银行行业：经济高增长VS逆周期调控——XXXX年银行板块投资策略

本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度金融服务/银行2010年12月02日经济高增长VS逆周期调控中性相关研究《拨云见日待有时--2010下半年银行业投资策略》2010/07/05《跟随净息差回升的步伐把握投资节奏--2010年银行板块投资策略》2010/12/08分析师励雅敏[e-mail]倪军[e-mail]联系人顾旭俊(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司——2011年银行板块投资策略本期投资提示：2011年对于银行板块来说仍然是一个此起彼伏年。保经济高增长和实施逆周期调控同时并存，这种特征一定程度上制约了银行的弹性，但也将给银行带来阶段性的机会。更多城商行的上市也将为这个庞大的板块增添一些亮点。经济转型的高增长特点、渐进性特点和内迁式特点为银行的稳健增长奠定了基础。我们预计2011年银行业的不良贷款率将持平或小幅下降，不良贷款余额将持平或小幅上升。良好的资产质量是讨论银行投资价值的前提。相对于目前的经济状况，监管层将运用较以往更严厉的逆周期调控政策，包括货币政策、信贷政策、拨备政策、资本充足率政策和存款保险制度。这将使银行难以获得类似上轮加息周期中量价齐升的加速度。货币政策适度从紧，数量手段和价格手段将同时使用。我们预计2011年人民币信贷增量为7万到7.5万亿元之间，增速约为15%，增速逐季回落。3:3:2:2的季度信贷控制和季末存贷比要求将继续执行。从报告日到2011年底前，存款准备金率将再次上调200bp，加息75bp。受制于法定存贷利差的扩大幅度和银行自身资产负债结构的调节能力，净息差的扩大幅度将小于上轮加息周期。同时，由于拨备和税率对净利润增速的正面支持不再存在，中间业务也较难获得超速增长，净利润增速也将慢于上轮加息周期。可能实施的拨备政策、资本充足率政策和存款保险制度将对净利润产生负面影响。在报告中我们分别做了各种情景假设下的测算。但这种负面冲击不会影响到银行净利润稳定增长的本质。在中性假设下，我们预计上市银行在2010、2011和2012年能够实现28%、22%和25%的净利润增长。从目前的转型特点、金融环境和监管政策这三维角度看，银行将更注重零售业务、中间业务和地域平衡。在这一过程中，银行的规模扩张速度会逐步趋缓，成本会有所增加，业务将出现差异化。行业趋势关系到对投资标的的选择。截止报告日，银行板块2010年和2011年的PE为10.3倍和8.5倍，PB为1.7倍和1.5倍，估值存在修复空间，长期投资价值明显，但近期仍缺乏增强股价弹性的催化剂。我们看好短期受益于加息、长期受益于转型的银行，招行是我们的年度推荐品种。其他值得关注的银行还包括：深发展、浦发、兴业、民生、中信和交行。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。22010年12月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.高增长的经济特征决定银行业没有资产质量的大问题.....................................................................................11.1从银行角度看经济转型的三个特征..............................................11.2资产质量保持良好是讨论银行投资价值的前提............................32.逆周期的调控特征决定银行业缺乏量价齐升的加速度.....................................................................................42.1逆周期的货币政策.......................................................................42.2逆周期的拨备政策.......................................................................82.3逆周期的资本充足率政策..........................................................102.4存款保险制度............................................................................123.长期转型方向：零售业务、中间业务、地域平衡..133.1经济动力从投资转向消费，银行比拼零售业务........................133.2融资结构从间接转向直接，银行比拼中间业务........................173.3经济发展从沿海迁向内地，银行比拼内地实力........................194.看好短期受益于加息、长期受益于转型的银行.......204.1回顾2010年银行板块表现......................................................204.2银行业绩增长的驱动要素........................................................214.3银行板块的估值水平................................................................224.4投资建议.................................................................................24附录十二五规划草案中关于金融的内容.................28本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。32010年12月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图表目录图1：各项指标显示宏观经济有望在2011年1季度企稳回升...............................1图2：投资、消费、进出口的增速.............................................................................2图3：产业内迁图........................................................................................................2图4：银行资产质量将保持良好水平.........................................................................4图5：年度信贷增量与增速.........................................................................................5图6：季度信贷增量与比例.........................................................................................5图7：CPI、PPI走势及预测.........................................................................................6图8：上轮加息期间银行资产结构与当前的不同.....................................................7图9：上轮加息周期中利润、股价表现.....................................................................7图10：各国存款保额上限与年人均收入比例.........................................................12图11：经济金融大背景将给银行业带来的变化.....................................................13图12：各国投资与消费对GDP的贡献度.................................................................14图13：中外银行消费贷款占比与人均GDP的关系.................................................15图14：招商银行零售贷款分类占比.........................................................................16图15：直接融资和间接融资占比.............................................................................18图16：招商银行和建设银行中间业务分类占比.....................................................19图17：2010年银行板块相对大盘走势图................................................................20图18：2010、2011、2012上市银行净利润增速分解图........................................21图19：银行板块PE、PB走势图...............................................................................22图20：招商银行净息差回升较早较大.....................................................................24图21：上市银行PB-ROE图......................................................................................27表1：房地产贷款和地方政府融资平台贷款情况.....................................................3表2：银监会对新拨备要求的讨论方案.....................................................................8表3：上市银行目前的拨备情况.................................................................................8表4：达到拨贷比要求对银行净利润的影响........