银行行业：转型的方向和代价——XXXX年4季度策略

转型的方向和代价——2011年4季度银行业策略（中国证券秋季研讨会）励雅敏分析师[e-mail]/[phone]特此鸣谢黄耀锋（[e-mail]）和甘宗卫（[e-mail]）对本报告的编制提供信息。2011年9月15日UBSInvestmentResearch分析师声明及要求披露的项目从第27页开始。瑞银证券投资研究报告UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。1瑞银主要观点1.我们认为，促转型始终贯穿于政府在保增长和防通胀之间的平衡中。我们相信转型对银行业将会产生更深远的影响。2.经济驱动力的转型、融资渠道的转型和监管重点的转变将促进银行的资产负债表和利润表的结构发生改变。银行将更注重资本节约和收益率水平，更侧重中间业务、中小企业贷款和个人贷款，更多发展传统存贷款以外的业务。3.转型带来的资产质量的不确定性抑制银行板块的估值，但逐步坚实的资产负债表和较好的盈利能力为股价提供支撑。我们认为银行板块能够随业绩的上升获得绝对收益，但目前尚缺乏上涨趋势中获得相对收益的催化剂，长期投资机会大于短期。2011/09/1506:072目录1.转型的特点和对银行的影响2.银行业应对转型的发展战略3.转型期的不确定性制约估值2011/09/1506:07SECTION11.转型的特点和对银行的影响2.银行业应对转型的发展战略3.转型期的不确定性制约估值2011/09/1506:0741.1全面向投资倾斜的经济发展模式正在转型全面向投资倾斜的经济发展模式受到挑战，消耗资金、依赖资源、破坏环境的弊端逐步显现。4万亿暴露出来的种种问题促使管理层坚定了发展模式转型的决心。图：中国GDP的构成数据来源：国家统计局、瑞银证券估算图：GDP的高增长大量消耗资金单位：%数据来源：国家统计局、中国人民银行、瑞银证券估算0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012E2011E2010年2009年2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年2000年昀终消费资本形成总额货物和服务净出口-20%0%20%40%60%80%100%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年昀终消费资本形成总额货物和服务净出口图：美国GDP的构成数据来源：CEIC6.0219.182.32-2.282.744.478.48.485.45.190.6-50510152025302010年2009年2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年2000年GDPCPIGAPM22011/09/1506:0751.1银行受益于高速货币扩张带来的高速规模增长的年代结束在未来的5年里，我们认为银行业的规模不会再出现因为宏观过度刺激因素而导致的过高增长，部分中小银行的高速成长期也已经过去。这意味着利润增长最大的驱动因素，规模增长的数量级开始减弱。图：中国银行业总资产规模增速数据来源：中国银监会、瑞银证券估算图：人民币信贷增量和增速数据来源：中国人民银行，瑞银证券估算0.02.04.06.08.010.012.004年05年06年07年08年09年10年11年E12年E0%5%10%15%20%25%30%35%人民币信贷增量（万亿元）信贷增速（右）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20042005200620072008200920102011E2012E银行业全国性大型商业银行股份制商业银行城市商业银行2011/09/1506:0761.2融资方式的转型挑战银行传统存贷业务股票发行、中票短融等企业债券发行等方式冲击着银行最偏好的客户群体的信贷量，也影响着传统以贷吸存的模式。把大型企业从信贷业务客户转为中间业务客户是银行必须面对的现实，我们认为主动寻找优质的中小企业和个人客户是大势所趋。委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票等业务在传统信贷受限下蓬勃兴起。图：贷款增量占社会融资总额的占比数据来源：中国人民银行数据来源：中国人民银行图：社会融资总量分解图图：银行表外授信增量与贷款增量的比较数据来源：中国人民银行0%20%40%60%80%100%200920101Q112Q11人民币贷款外币贷款(折合人民币)委托贷款信托贷款银行承兑汇票企业债券非金融企业股票保险公司赔偿保险公司投资性房地产其他-10%0%10%20%30%40%50%2002200320042005200620072008200920101Q112Q11（委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票）/贷款01020304050607080901002002200320042005200620072008200920101Q112Q11人民币贷款%2011/09/1506:0771.3监管方式的转变将控制风险置于首位资本充足率和杠杆率的要求不断提高和完善《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2011-08-12)《商业银行杠杆率管理办法》(2011-06-01)拨贷比和拨备覆盖率共同成为应对资产质量恶化的监管指标《中国银监会关于中国银行业实施新监管标准的指导意见》(2011-05-03)表外业务逐步纳入监管范围《中国银监会关于进一步规范银信理财合作业务的通知》(2011-01-20)行业导向明确（鼓励和限制行业）《中国银监会关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》(2011-06-07)《中国人民银行中国银行业监督管理委员会关于完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》(2010-09-29)《中国人民银行中国银行业监督管理委员会关于进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》(2010-05-31)监管方式的转变督促银行从粗放式经营转向集约式经营，节省资本和成本、控制风险增加拨备、提高资产运营效率和收益率。2011/09/1506:0781.4转型对银行的影响宏观经济转型融资渠道转型监管重点转变资产负债表业务表外业务利润表贷款结构改变债券同业占比提高资金来源多元化表外资产负债增加中间业务占比提高节约资本控制风险提高收益图：转型对银行的影响传导图数据来源：瑞银证券估算2011/09/1506:07SECTION21.转型的特点和对银行的影响2.银行业应对转型的发展战略3.转型期的不确定性制约估值2011/09/1506:07102.1大力发展轻资本的中间业务随着资本金约束的强化，轻资本的中间业务无疑是银行的最佳选择。2011年上半年，上市银行的手续费及佣金净收入同比增长46%，其中托管及受托手续费、顾问和咨询费、信贷承诺手续费增速迅猛。虽然理财产品和表外业务的发展在下半年可能受到监管制约，但无法阻挡银行开拓中间业务的热情。我们预期，手续费及佣金收入占比有望在2015年达到约25%。图：上市银行手续费及佣金占比数据来源：公司公告、瑞银证券估算图：国际银行手续费及佣金占比（HSBC）数据来源：Bloomberg0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20072008200920102011Q22011E2012E2013E净手续费及佣金占营业收入比净手续费及佣金同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200520062007200820092010净手续费及佣金占营业收入比净手续费及佣金同比增速2011/09/1506:07112.2提高除贷款外其他生息资产的占比图：国际银行业生息资产占比（BankofAmerica）图：上市银行各类生息资产占比依赖贷款增长实现的规模扩张已不是唯一途径。资本充足率和存贷比对贷款的约束迫使银行更注重债券市场和资金市场的判断和操作。我们相信随着债市和同业市场产品线的丰富，银行在这两方面的配置有望提高。数据来源：公司公告数据来源：公司公告表：各类生息资产收益率水平比较50%53%53%52%16%14%16%18%27%25%22%20%8%9%8%10%0%20%40%60%80%100%2008200920102011H贷款总额现金及存放央行证券投资同业资产数据来源：公司公告、瑞银证券估算3.40%3.68%3.76%2.17%2.15%同业资产收益率3.22%3.20%2.98%3.11%3.23%证券投资收益率3.58%3.35%3.58%3.51%3.49%贷款收益率交行农行中行建行工行考虑信贷成本和税收后的实际收益率3.40%3.68%3.76%2.17%3.03%同业资产收益率3.22%3.20%2.98%3.11%3.23%证券投资收益率5.72%5.79%5.48%5.42%5.39%贷款收益率交行农行中行建行工行1H2011名义收益率47.7%47.3%47.5%59.0%5.8%6.7%6.7%2.1%33.6%33.2%32.9%31.4%13.0%12.8%12.9%7.4%0%20%40%60%80%100%2010200920082007贷款总额现金及存放央行证券投资同业资产2011/09/1506:07122.3提高中小企业和个人经营性贷款的占比（1）中小企业对经济的贡献超过2/3，但从银行获得的贷款比例仅占约1/2。我们认为对银行而言，中小企业贷款比大型企业贷款有更广阔的拓展空间。在融资渠道转型的背景下，中小企业客户的重要性在提升，而银行可能获得的议价能力也更高。我们预计在银行进入中小企业业务的前期，该类贷款呈现出高收益低风险的特征。图：规模以上工业企业工业总产值结构数据来源：国研网数据来源：公司公告图：部分上市银行中小企业贷款占公司贷款比例0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%建行中信200920102011H10%20%40%60%80%100%2009Q12008200720062005小型企业中型企业大型企业2011/09/1506:07132.3提高中小企业和个人经营性贷款的占比（2）2011年上半年，个人贷款较年初增长12%，其中个人经营及消费类贷款增长20%，超过整体贷款8.6%的增速。与发达国家和地区的银行业相比，中国个人贷款占比偏低，尤其是个人经营及消费类贷款占比偏低。我们相信，随着消费的增长和消费习惯的改变，以及银监会在风险权重上对微小企业贷款的降低，此类贷款将继续保持快速增长势头。图：个人贷款和个人经营及消费类贷款占比的国际比较数据来源：CEIC、公司公告0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%美国香港日本中国印度菲律宾个人贷款经营及消费类贷款2011/09/1506:07142.3贷款结构转型将提高收益率并节约资本把2011年上半年贷款收益率增加的60BP进行分解，我们发现除了基础利率提升和议价能力提升外，贷款结构的转型贡献了约12BP。此外，由于银监会把微小企业的风险权重从原先的100%下调至75%，贷款结构的转型对节省资本也有正面作用。图：板块贷款收益率提高的分解图数据来源：瑞银证券估算表：微小企业贷款占比提高对资本金节省的测算31.517.27.24.760.50102030405060基准利率提升议价能力提升中小企业贷款占比提升个人经营性及消费类贷款占比提升合计bp2,3331,7281,280总计523278111个人经营及消费类贷款36819678微小企业贷款累计增量资本节约8467366