XXXX年度策略-旅游-XXXX1125

一、休闲娱乐产业范围界定：本报告重点分析市外休闲产业（出游、度假相关产业）二、产业特征及发展趋势•中国休闲娱乐行业已进入成长期；与宏观经济的关系是在高增长的基础上叠加周期性。•国际比较显示：在中国目前的经济发展阶段下，休闲娱乐产业仍将高增长，成长期持续时间长•行业驱动力分析及发展趋势展望：行业整体向好，将出现结构性变化•驱动因素分析：人口基数与结构，人均收入，交通，闲暇时间，消费习惯，政策•结构性变化：自然观光-休闲度假&体验互动；散客化。三、分子行业，分析供给、需求、商业模式、中国公司基本情况梳理及海外标杆公司，挖掘长期投资机会•购：免税（长期看好，短期内有政策风险）•游：景区（分化，看好休闲度假游）•住：酒店（看好有限服务酒店行业）•娱：演艺（处于高增长期）•中介：OTA（近年来国际投资热点，牛股频出）四、投资建议及配置思路•板块超配至0.23%（基准是0.19%），中国国旅（40%），中青旅（40%），峨眉山（20%）。•关注锦江股份。•创业板可关注腾邦国际和宋城股份。休闲娱乐产业投资机会梳理——旅游行业2014年度策略休闲娱乐产业范围界定从股票行业划分来看，休闲娱乐产业主要包括：•餐饮旅游——本报告重点分析•文化传媒按消费行为发生的物理空间划分：•市外休闲：指居民在周末和假期，离开城市发生的旅游休闲活动（包括自然探险、休闲度假、主题公园、赌博娱乐）——本报告重点分析；•市内休闲：指居民在所居住城市内发生的休闲娱乐行为。包括电影、剧院、餐饮、购物、电影、KTV、健身房等；•家庭休闲：指在家庭内进行的娱乐活动。包括报纸、电视、网络、游戏等；•移动休闲：伴随手机和移动互联网的发展而兴起的新型休闲行为，适用于任何场所，包括实时互联、随身娱乐等。家庭休闲电视/网络/游戏市内休闲购物/餐饮/剧院市外休闲旅游移动休闲移动互联/随身娱乐市外休闲产业范围界定信息、服务中介旅行社：国旅，中青旅OTA：携程，去哪儿，途牛消费者TMC：腾邦国际搜索：百度，谷歌社交、分享：大众点评网，马蜂窝，微博，微信产品供应商吃快餐：麦当劳，肯德基，味千正餐：全聚德，湘鄂情住酒店：锦江，如家，汉庭景区内：中青旅，峨眉山行航空铁路游景区：中青旅，峨眉山，黄山主题公园：华侨城购免税：国旅购物中心娱演艺：宋城博彩：银河，金沙度假村：ClubMed租车纪念品电商平台：天猫，淘宝中国休闲娱乐行业已进入成长期国内旅游收入高增长，近5年CAGR18.7%1710%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020022003200420052006200720082009201020112012电影票房（亿元）增长率因私出境人次，近5年CAGR17.1%国内旅游人次，近5年CAGR10.6%电影票房持续30%以上增长8.38.79.79.712.213.415.517.919.021.123.326.429.605101520253035亿人次2007-2012CAGR:10.6%3,9434,3734,8154,2745,8496,5637,7359,64810,86312,64515,61919,30522,7060500010000150002000025000亿元2007-2012CAGR:18.7%5636951,0071,4812,2982,5142,8803,4924,0134,2215,1516,4127,7060100020003000400050006000700080009000万人次2007-2012CAGR:17.1%中国旅游业与宏观经济的关系：高增长上叠加周期性中国旅游收入与GDP增速比较，周期性不明显美国旅游收入与GDP增速比较，周期性更强美国旅游与经济之间的相关度高。•1956-2001年近50年时间里美国仅有4年时间旅游行业增速未超出GDP增速，在此期间，旅游收入占GDP比增长超出一倍（目前约10%）。•旅游和经济之间的周期波动基本一致，旅游行业周期波动稍有滞后但不明显。•在每个经济上升阶段中，旅游行业增长均快于经济整体增长。中国旅游行业尚属于朝阳产业，在经济产值中的占比还比较低（4%），受宏观经济影响相比美国成熟国家来说较小。GDP增速的波动虽然也对旅游收入造成影响，1995年至今旅游收入增速平均比GDP增速高8个百分点。(20)(10)-102030400246810121416199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012%%GDP旅游收入（右轴）非典国际经验——日本和台湾在同样恩格尔系数时代迎来服务业高增长阶段日本居民服务消费随恩格尔系数的历史变化趋势2012年，中国城镇居民恩格尔系数为36.2%，相当于日本60年代末的水平。日本居民的恩格尔系数自37%下降到31%，这期间服务消费的绝对增速和相对增速都是历史上最高的。台湾地区居民服务消费与恩格尔系数的关系也与日本类似。202530354045505560657075195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011日本中国：城镇居民中国：农村居民-41611162138.737.334.632.732.030.228.827.426.125.424.323.423.723.3居民服务消费增速1964年以来的恩格尔系数台湾服务消费与恩格尔系数的关系呈同样趋势024681042-3837-3433-3029-2524-2020-17台湾服务消费占比增速101520253035404576年81年86年91年96年01年06年台湾餐饮旅游及交通通信消费比重台湾居民恩格尔系数中国城镇居民恩格尔系数与日本60年代末接近国际经验——美国在同样人均GDP时代休闲娱乐业高成长持续人均GDP接近美国70年代初水平010000200003000040000500006000019701980199020002010美国人均GDP中国人均GDP中国2012年人均出游率和电影票房规模与美国1970年水平接近，后续高增长持续10年以上02,0004,0006,0008,00010,00012,0001950196019701980199020002010美国电影市场总票房（百万美元）中国目前电影票房规模1.12.24.65.06.66.301234567196019701980199020002010美国出游率历史变化趋势中国目前人均出游率2011年，中国人均GDP首次突破5000美元，相当于达到美国1971年的人均GDP水平（5360美元）。根据美国经验，中国休闲娱乐产业高增长将持续至少10年以上。国际经验——休闲娱乐类服务消费将最具前景日本居民服务消费的逐步发展历程日本居民服务消费升级的现实顺序吻合经典需求理论，体现出从“生存求便型”向“发展享乐型”服务拓展的全过程。我国居民恩格尔系数自38%下降至35%的过程中，外出就餐和通信服务消费的需求明显提速，体现出生存求便型服务已经步入快速上升的通道。休闲娱乐类下一阶段有最高增长潜力的服务消费种类之一。中日服务类消费占比对比产业驱动力分析——驱动因素拆解休闲娱乐产业需求人次人数人口基数向有利于市外休闲方向转变交通便利程度不断改善人均次数闲暇时间长期看带薪休假制度有望带来巨大空间人均消费消费意愿消费习惯逐渐改变，带来结构性变化社会保障的影响人均收入不断提升产品与服务质量技术IT技术进步，大数据，社交化政策多项支持政策出台，《旅游法》规范行业产业驱动力——人口结构变化方向有利于旅游业中国人口结构变化分年龄结构，目前中国出游率最高的年龄阶层介于15-34岁。而在美国出游率最高的是25岁以上，特别是35岁以上的中高龄人口。日本与美国类似，20-69岁之间的人群都有较高的旅游消费支出，属于旅游高消费人群。未来随着年轻人的消费习惯渗透到中高龄人口，且消费能力变强，中高龄人口的旅游消费升级将持续推动中国旅游市场的发展。出游率国际比较国内游出境游合计出游率中国1.960.052.01中国台湾4.180.354.53韩国5.650.225.87德国3.810.884.69美国6.350.216.56中国出游率美国出游率0-140.833.6915-243.394.9925-343.297.0635-491.499.89501.576.17合计1.966.35产业驱动力——人均收入增长中国各省人均可支配收入与文化娱乐支出散点图日本收入倍增时期出境游客量增长率平均约30%十八大提出中国版的收入倍增计划。从日韩的经验看，收入倍增时期的旅游收入增速是最迅速的一段时间。从2012年中国各省市的人均可支配收入与文化娱乐支出散点图来看，人均可支配收入翻倍后（从20,000元到40,000元），文化娱乐支出从500元上升至约1600元，提升了2倍以上。韩国收入倍增时期旅游收入迅速增长02004006008001000120014001600180001000020000300004000050000文化娱乐服务支出人均可支配收入产业驱动力——交通越来越便利，出行成本相对下降航空运力高增长航空票价变得相对便宜高铁与高速公路里程汽车保有量快速增长050100150200250300200420052006200720082009201020112012国内航线综合票价指数城镇居民家庭:人均年可支配收入01002003004005006007002003200420052006200720082009201020112012飞机起降架次020,00040,00060,00080,000100,000120,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000高铁营业里程（左轴）公路里程:高速公路（右轴）产业驱动力——休假时间目前中国人休假时间偏少。若完善带薪休假制度，则有巨大改善空间。但是难度较大，短期内难以兑现。在带薪休假制度没有显著进展的情况下，离客源地近中短途游的发展潜力更大。例如，乌镇之于长三角。出游时间与目的地范围产业驱动力——技术改变中介业务形态，旅游行业天然适合O2O在线旅游交易规模持续快速增长旅游业是体验消费，非常适合于O2O，即信息流、资金流在线上传递，实体服务和体验在线下完成。位置信息是旅游活动产生的信息中重要的一部分，天然适合移动互联网。2013年前三季度在线旅游交易规模达到1,584亿元，同比增长27.1%。影响：•住行支出占旅游消费的50%，OTA降低了住和行的获取难度，使散客自由行更加便利。•对传统旅行社是巨大的冲击。各大OTA的移动端预订/查询占比产业驱动力——消费习惯变化：散客化今年以来旅游市场散客化趋势非常明显，除了前文提到的OTA发展，还有以下原因：•旅游法从2013年10月开始实施，使得团队相对散客价格优势丧失，自由行主观意愿增强；•汽车保有量不断提升，高铁、高速里程的不断通车，散客自由行在交通方面更加方便。2013年国庆期间散客占比70%，与以往7成团客形成鲜明对比。其中，2013年海南省和乌镇景区国庆散客占比分别达到或超过8成。散客化使形成更加自由，时间更加充裕，更有利于休闲度假类旅游项目。散客化趋势在今年黄金周体现明显产业驱动力——消费习惯变化：自然观光-休闲度假&体验互动虽然我国目前人均出游率已经达到2次，但具有实质意义的过夜游占比并不高（国际上通常用过夜游衡量出游次数）。因为国内仍以观光旅游为主，但已体现出向休闲度假游发展的趋势。休闲度假旅游与观光旅游的重要区别，在于度假旅游对目的地的指向比较集中，往往在一个地方停留较长的时间，而且消费的目的性非常明确。博彩、主题公园等体验互动类项目可重复性强，客流人次高，客单价高，也是观光游后的升级消费。美国