XXXX年新能源投资策略,光伏看新兴市场崛起,燃料乙醇看

汇聚财智共享成长光伏看新兴市场崛起，燃料乙醇看二代技术新能源2012年投资策略汇聚财智共享成长图1：全球能源消耗构成资料来源：长江证券研究部新能源的看点在于光伏与生物质能传统能源：煤、石油、天然气新能源：核能、水能、风能、生物质能、光伏核能：日本地震的影响仍在风能：并网问题短时间内难以解决汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长资料来源：GSE，长江证券研究部表1：意大利新增补贴下调比例资料来源：GSE，长江证券研究部意大利补贴下调，设定上限阶段时间段补贴金额上限装机规模上限过渡2011-6-1到2011-12-3030012002012年上半年1507702012年下半年1307202011-6-1到2012年底5802690正式2013年上半年24011152013年下半年24012252014年上半年20011302014年下半年20013002015年上半年15511402015年下半年15513402016年上半年8610402016年下半年861480总计2011-6-1到2016年底194112460上半年下半年20115-13%25-34%20127-9%7-9%2013上调5-10%，同时取消税收补贴与投资补贴9%201413%13%201515%15%201630%30%表2：意大利补贴上限汇聚财智共享成长图2：德国市场萎靡不振资料来源：德国光伏协会，长江证券研究部欧债危机使信贷收缩，德国市场萎靡欧债的雪上加霜05001000150020002500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11-100%100%300%500%700%900%1100%汇聚财智共享成长图3：进入流通环节的组件达到10G资料来源：IMS，长江证券研究部库存高企IMS:2011年2季度，流通环节的库存高达10G。(2011.05)台湾茂迪首席执行官张秉衡：2011年底时全球库存将达到12GW。(2011.10)4510110%65%70%80%140%135%0246810122010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q20%20%40%60%80%100%120%140%160%库存（GW）经销商库存占季度出货量比例汇聚财智共享成长图4：组件价格3月初加速下滑资料来源：长江证券研究部价格加速下跌图5：多晶硅受市场传导，3月底加速下滑组件价格11月相比1月，下滑50%多晶硅价格11月相比1月，下滑70%02468101214161825-Aug8-Sep22-Sep6-Oct20-Oct3-Nov17-Nov1-Dec15-Dec29-Dec12-Jan26-Jan9-Feb23-Feb9-Mar23-Mar6-Apr20-Apr4-May18-May1-Jun15-Jun1-Jul15-Jul29-Jul12-Aug26-Aug9-Sep23-Sep7-Oct21-Oct15025035045055065075085025-Aug8-Sep22-Sep6-Oct20-Oct3-Nov17-Nov1-Dec15-Dec29-Dec12-Jan26-Jan9-Feb23-Feb9-Mar23-Mar6-Apr20-Apr4-May18-May1-Jun15-Jun1-Jul15-Jul29-Jul12-Aug26-Aug9-Sep23-Sep7-Oct21-Oct汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长图6:光伏市场驱动力的转变资料来源：长江证券研究部市场驱动力的转变高额政府补贴—自有经济性高额政府补贴：补贴下调幅度低转型期：大幅下调补贴平价上网：不依赖政府补贴0100002000030000400005000060000200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015E全球新增装机容量高额政策补贴平价上网汇聚财智共享成长图7:意大利年度新增装机容量资料来源：长江证券研究部意大利装机容量10年当年提交申请：5.8G，其中延迟到11年的装机容量：1.9G。5月的新政设定了大型电站的上限：1.49G，小型电站的市场空间有限137033871139007000010002000300040005000600070008000200620072008200920102011E意大利年度装机容量汇聚财智共享成长资料来源：长江证券研究部大型电站设定规模上限，小型电站市场空间有限大型电站的补贴上限：2012年上半年，150亿欧元，770MW;2012年下半年，130亿欧元，720MW上网电价（欧元/度）2011/12/12011/12/120121H20121H1H121H12屋顶地面屋顶地面屋顶地面3kw及以下0.2980.260.2740.240.2520.2213-20kw0.2680.230.2470.2190.2270.20220-200kw0.2530.220.2330.2060.2140.189200-1000kw0.2460.180.2240.1720.2020.1551000-5000kw0.2120.180.1820.1560.1640.145000以上0.1990.170.1710.1480.1540.133相比上期下调比例-8%-8%-8%-8%-8%-5%-8%-8%-8%-6%-8%-8%-9%-4%-10%-10%-14%-13%-10%-10%-14%-13%-10%-10%表3：意大利2012年补贴政策汇聚财智共享成长图8:德国光伏项目成本与收益率资料来源：ISUPPLI，长江证券研究部德国光伏项目成本与收益率汇聚财智共享成长图9:欧洲信贷调查：信贷从紧资料来源：长江证券研究部IRR维持高位，信贷成制约因素银行为企业提供信贷的从紧程度024681012141618Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-112012VS2011：补贴下调15%，组件价格下跌50%，假设系统成本降低30%，IRR都达到10%以上信贷成为制约因素汇聚财智共享成长图10：美国光照条件与德国对比资料来源：长江证券研究部美国具有发展光伏的先天优势汇聚财智共享成长表4：美国补贴数量与规模上限加州与新泽西是最大市场地区（州）光伏屋顶地面电站BIPV规模上限及生效时间时限夏威夷≤20kW:0.160451/kWh≤20kW:0.160451/kWh无瓦胡岛60MW夏威夷岛10MW茂伊岛10MW2008年开始实行20年20kW,≤500kW:0.139181/kWh20kW,≤500kW:0.139181/kWh加州3MW:0.073MW:0.07无750MW（09年开始实行），目前根据具体项目单独签署PPA（电力回购协议）10、15、20年佛罗里达Gainesville(北部城市)25kW:0.213325kW:0.2133无2009年生效，4MW/年根据光伏装机成本给予5-6%的额外补贴，20年25kW:0.1866新泽西州0.230.23无FIT，无规模上限20年俄勒冈州0.120.12无最小项目规模10KW10年佛蒙特州0.30.3无补贴上限50MW，单个项目上限2.2MW20年罗德岛30kW:0.4630kW:0.4630kW:0.5020年华盛顿30kW:0.460.3530kW:0.50无规模上限，到2014年6月30日截止；每年每个系统最多补贴2000美元20年30-100kW:0.4430-100kW:0.48100kW:0.43100kW:0.47资料来源：PVTech（2010年12月23日发表）、SEIA2010市场报告、长江证券研究部汇聚财智共享成长图11：美国各州电价分布资料来源：SEIA，长江证券研究部筹备项目庞大图12：美国装机量预测组件价格的大幅下跌引发了美国光伏筹备项目的猛增7月美国非住宅筹备项目为17GW，9月，已攀升至24GW。汇聚财智共享成长图13：中国西部日照时间较长资料来源：长江证券研究部中国上网电价出台，西部适合建设电站IRR系统成本（元/w）1112131415实际发电时间10001%-3%-9%-23%12009%5%2%-2%-6%140015%11%8%5%2%160021%17%14%11%8%180026%22%18%15%13%200030%27%23%20%17%表5：西部省份投资回报率较高资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长2012年需求略有增长资料来源：长江证券研究部图15：全球装机容量分布0500010000150002000025000200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E德国意大利西班牙日本美国中国捷克法国其他德国无增长，意大利大幅衰退；中国、美国、日本新兴市场崛起汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长产能扩张快速，开工率仍维持高位资料来源：长江证券研究部表6：前十组件厂产能、产量预计企业2010年产能2010年出货量2011年产能2011年1季度出货量2011年2季度出货量2011年3季度预计出货量2011年预计出货量晶澳太阳能1.91.4630.4510.401无锡尚德1.81.5722.40.4880.497762.2天威英利11.06161.70.3090.422阿特斯1.850.8032.050.2440.2870.35-0.361.2-1.3天合光能1.21.061.90.320.3964林洋新能源0.90.79791.50.24850.2059赛维LDK0.760.35651.60.110.079晶科能源0.450.48031.10.16660.2067中电光伏0.480.067210.09210.08740.11560.4昱辉阳光0.40.29520.60.08690.065合计10.78.016.92.52.6汇聚财智共享成长图16：十大组件企业毛利率资料来源：长江证券研究部从十大组件企业毛利率看周期转变08年金融危机，08Q3毛利率见顶，09Q2见底，历时三季度此轮周期，11Q1毛利率见顶-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%FQ42006FQ12007FQ22007FQ32007FQ42007FQ12008FQ22008FQ32008FQ42008FQ12009FQ22009FQ32009FQ42009FQ12010FQ22010FQ32010FQ42010FQ12011FQ22011FQ32011毛利率净利率汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长新增装机23GPK产能50G，全球市场供需关系并未改善；反倾销与欧债危机使海外市场蒙上阴影图17：供需对比：供过于求局面尚未缓解资料来源：长江证券研究部全球供过于求的局面难于缓解，国内市