零售业mn040216

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国:零售业2004年2月16日郭海燕[e-mail](8610)65051166总体销售增速放缓，行业整合在酝酿中——商务部公布2003年连锁零售企业排名要点：•国家商务部公布了2003年我国连锁零售企业30强排名（表1）。名列前5位的分别为上海百联集团、大连大商集团、北京国美电器、北京华联集团和家乐福（中国）。前30名企业合计销售规模1增长率为30%，慢于2002年的增长速度。我们认为，除SARS的短期影响外，导致这一现象的长期因素是：在现有市场竞争加剧的情况下，大多数企业尚未向新兴市场跨区域发展。•今后几年中，竞争加剧和跨区域发展将加大企业的经营风险，扩张有效性显得尤为重要。建议大家投资于市盈率较低、经营管理良好、规模效益较强的个股。•我们与商务部有关人士进行了沟通，了解到：政府对企业的要求不仅是要做“大”，而且是要做“强”；计划扶持盈利状况良好、竞争力较强的国有零售企业，鼓励其依托资本市场进行融资和兼并重组，晋升为区域性大型零售商和全国性零售企业集团。可以预计，国家支持和推动下的国有商业资产整合案例将逐渐增多，而百联集团的成立及此次的集合性参评是此类重组正在酝酿之中的体现。•我们预期此类重组的方向和可能带给投资者的收益有：对百货类资产的整合将先行；各省（直辖市）主要零售企业有望成为重组的主体和获益者，可适当关注零售业上市公司较多省市的具体重组举措；重组方式将是多样化的，我们更看好“大吃小”的整合效率。提请大家注意的重组风险有：是否能够带来实质性的业绩提升；过分预期TCL模式能够在零售板块重演所隐含的投资风险；潜在的国有资产并购成本。1销售规模涵盖的范围除企业的销售收入（财务报表中数据）外，还包括加盟店（多用于超市业界）或联营店（多用于百货业界）、参股门店或集团内相关门店的销售额，反映了企业可以用来集合进货、增进总体规模效应的销售能力。正文：总体销售规模增速有所下降2003年，我国前30家连锁企业实现销售规模2,704.2亿元，比去年增长30%，是同期社会消费品零售总额增长率（9.1%）的3.3倍，但低于2002年43%的同比增速；店铺总数达到10,321个，同比平均增长35%，低于2002年53%的水平。我们分析，导致这一现象的主要原因是：•短期因素：SARS对百货门店销售有明显的冲击。例如：王府井销售规模同比下降了2.5%，重庆百货集团销售收入的增长仅为11%，慢于2002年33%的增长速度。•长期因素：东部沿海城市市场参与者增多、现有市场竞争日益激烈，而大多数企业尚未全面地迈出向新兴市场跨区域发展的步伐。例如：好又多销售规模同比下降12.3%。首次亮相的三家企业：百联集团、家乐福、沃尔玛上海百联集团上海百联集团旗下拥有4个集团和6家上市公司：联华超市、华联超市、友谊股份、第一百货、华联商厦和物贸中心。此次百联以其下属各零售企业加总后485亿元的销售规模排名第一，是第二名（大连大商集团）的2.7倍。通过与公司的沟通，我们估计，联华超市和华联超市2003年的销售规模分别为240亿元（同比增长33%）和180亿元（同比增长20%），占百联集团总销售规模的86.6%，是其最核心的两块资产。零售业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2表1.2003年连锁企业排名资料来源：商务部，中金公司研究部家乐福（中国）和沃尔玛（中国）主要外资零售商家乐福（中国）和沃尔玛（中国）也是首次参加排名，分别名列第5和第16位，销售收入同比增长分别为26%和24%。可见，外资企业的扩张并不十分凶猛，扩张的质量也是外资企业追求的目标。香港华润创业拥有苏果超市39.25%股权和管理决策权。如果将华创旗下的华润万佳和苏果合并统计，则销售规模约为199亿元，超过华联超市。虽然华润万佳和苏果之间尚未表现出明显的整合效应，但这一合计数字概括了华润在中国能够控制的商品零售能力。图1是我们对超市类公司的模拟排名，外资企业华润万佳+苏果、家乐福、沃尔玛、麦德龙和好又多分别为第2、5、8、9、10位。1上海百联（集团）有限公司48539821.94,3573,46225.9超市百货联华超市(980HK)、华联超市(600825)、友谊股份(600827)、第一百货(600631)、华联商厦(600632)、物贸中心(600822)2大连大商集有限公司18212842.2965188.234百货大商股份(600694)3北京国美电器有限公司17810963.313910927.543家电4北京华联集团投资有限公司13610332.0625317.056大型综合超市华联综超(600361)5家乐福（中国部分）13410725.7413517.1大型综合超市6上海农工商超市有限公司1248741.81,21370272.865超市7苏宁电器集团1218443.71488476.2107家电8三联商社1078426.620213253.0家电三联商社(600898)9华润万佳有限公司1038620.24674562.478超市10苏果超市股份有限公司967135.81,16293124.899超市11上海永乐家用电器有限公司884980.2553271.91310家电12北京物美投资集团有限公司855167.851835745.11212超市物美超市（8277HK）13武汉武商集团股份有限公司705920.0311963.211百货超市鄂武商(000501)14重庆商社（集团）有限公司665323.881775.2家电15新一佳超市有限公司593855.2462864.31920超市16沃尔玛中国有限公司594723.5332532.0大型综合超市17江苏文峰大世界连锁股份公司574431.0326125160.81514大型综合超市18锦江麦德龙现购自运有限公司56535.8181612.51113大型综合超市19家世界连锁商业集团534419.7494022.51416家居20北京京客隆超市连锁有限公司524419.115610252.91615超市21江苏五星电器有限公司513257.9967626.32117家电22好又多超市连锁公司4754-12.32727-超市23北京王府井百货集团4547-2.511922.2百货王府井(600859)24武汉中百集团股份有限公司453434.428618951.32019百货超市武汉中百（000759）25重庆百货大楼股份有限公司454011.03336-8.31718百货重庆百货(600729)26北京超市发连锁股份有限公司41393.21121038.71821超市27利群集团股份有限公司342630.5318115176.52322超市28深圳人人乐连锁商业有限公司322622.115966.72223超市29江苏时代超市有限公司272033.552488.32827超市30北京新燕莎控股集团有限公司26247.4171189-9.529百货超市合计2,7042,08129.910,3217,63735.1相关上市公司华润创业(291HK)排名企业名称2003年销售额（亿元）2003年门店数（个）2002年末排名2003上半年排名业态总计同比％2002同比％总数2002零售业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图1.在中国经营的超市零售商销售规模排名（2003年前10位）资料来源：中金公司研究部大商集团新门店逐步成熟，联营店发展迅速排名第2位的大连大商集团2002年销售规模达到128亿元，同比增长42%，主要增长动力是大商股份（600694）2002年新建门店在2003年逐步成熟。同时，大商集团大力推行了与地方性中小门店联合的经营策略。这不仅能够扩大集合采购的规模、增强市场控制力度，而且为大商股份培育了今后的并购目标。重庆百货集团（相关上市公司重庆百货，600729）的排名由2002年的第17位下降至第25位，销售收入增长仅为11%，体现出竞争加剧对其地域垄断优势的挑战。家电零售商保持良好的销售增长势头从事家电零售的几家企业均保持了良好的销售增长速度，其中：上海永乐销售规模同比增长80.2%，国美电器增长63%；苏宁电器增长43.7%。三联商社（600898）销售规模的同比增长仅为27%，慢于行业平均水平。我们认为其主要原因是以开辟新市场为目的的跨区域发展，而山东市场正趋于饱和。商务部：通过资本市场运做促进大型零售企业的形成我们与国家商务部改革发展司的相关人士进行了沟通，了解到：•商务部对连锁企业2003年销售业绩的评价是：基本克服了非典的影响，保持了稳定的增长态势；•在今后的排名中，商务部将尝试引入与利润相关的指标来加强对公司盈利能力、扩张有效性的衡量；•政府对企业的要求不仅是要做“大”，而且是要做“强”。商务部计划扶持20家左右规模较大、盈利状况良好、竞争力较强的国有零售企业，鼓励其依托资本市场进行融资，进行跨区域发展和兼并重组，晋升为区域性大型零售商和全国性零售企业集团。•目前尚未形成成熟的整合模式，重组的方式方法可能会是多样化的，而其目的都是为了提高国有商业资产的盈利能力和竞争力。在重组中，政府的推动是一方面，但会尊重市场的公平性和有效性。投资建议竞争加剧，扩张有效性更值得关注长江三角洲、深圳、广东等地的城市市场是我国大型连锁企业成长壮大的地方。但现有市场的日益饱和将促使这些企业进行跨区域发展。今后3-5年将是我国超市公司由区域性向全国性零售商过渡的转型时期，而百货类企业也将逐步走上跨区域发展的道路。跨区域发展将加大企业的经营风险，扩张有效性显得尤为重要。建议大家投资于市盈率较低、经营管理良好、规模效益较强的个股（表2）。亿元24019918013613485595956475453473851107103150157180050100150200250300联华超市万佳+苏果华联超市北京华联家乐福物美新一佳沃尔玛麦德龙好又多20032002零售业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所