基于改进阿格沃尔模型及需求函数法的我国外汇储备规模实证研究(上

基于改进阿格沃尔模型及需求函数法的我国外汇储备规模实证研究(上)摘要：本文根据我国经济具体发展情况，对阿格沃尔模型进行了改进，建立了适合预测我国外汇储备规模趋势的需求函数模型。利用改进的阿格沃尔模型测算了我国1982-2008年各年的外汇储备适度规模，与实际外汇储备规模进行了比较分析，并利用需求函数模型基于1982-2008年的年度数据，预测了我国外汇储备规模的发展趋势。研究结果表明：1982-1995年我国外汇储备不足，1996-2001年外汇储备规模适度，2002-2008年外汇储备规模过度；1982-2008年我国外汇储备规模持续上升，未来仍将继续保持增长态势。最后结合我国经济发展现状，对我国外汇储备管理提出有针对性的建议。关键词：外汇储备，阿格沃尔模型，需求函数法，适度规模一、引言改革开放以来，随着对外开放力度加大和经济增长速度提高，我国连续十多年保持国际收支顺差，外汇储备规模也逐渐增大。我国自1994年实现人民币汇率并轨以来，建立了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，保持了人民币的长期稳定。1996年12月实现了人民币在经常项目下的可兑换，国际收支平衡能力不断增强，外汇储备持续增加。自2001年以来，我国外汇储备规模增长迅速，2003年末突破4000亿美元，2004年和2005年的增长分别超过2000亿美元，2006年2月达8536.72亿美元，首次超过日本，位居全球第一。2006年末达10663亿美元，突破万亿美元大关，稳居世界第一。2007年末高达15282.49亿美元，2008年12月末，国家外汇储备余额为1.95万亿美元，同比增长27.34%，2009年末外汇储备已达23992亿美元。我国外汇储备的大幅增加引起国内外的广泛关注，也引起国内学者对我国外汇储备管理的讨论。高额外汇储备是抵御金融风险的重要条件，也为我国进一步改革开放提供了坚实的财富基础。但一国所持有的外汇储备并不是越多越好，它必须与一国经济发展的实际情况相适应。外汇储备规模过高，会加大人民币升值压力，影响对外贸易，影响货币政策的独立性以及造成资金资源的浪费，影响国民经济的发展速度等。国内外对外汇储备适度规模测定的方法主要有以美国特里芬(R.Triffin)为代表的比例法，以海勒(H.R.Heller)和兰戴尔—米尔斯(J.M.Landell-Mills)和阿格沃尔(J.P.Agarwal)等为代表的质量分析法、需求函数分析法及成本收益法等。本文旨在根据我国具体国情，利用最适用于分析发展中国家外汇储备适度规模的阿格沃尔模型，并对该模型进行改进以进一步深入分析我国历年外汇储备的适度规模情况，以及利用需求函数分析法判定外汇储备规模的主要影响因素及其未来变化趋势，对外汇储备管理提出有针对性的建议。二、阿格沃尔模型的改进及应用(一)模型改进阿格沃尔认为，发展中国家的经济地位和经济特征决定了发展中国家持有国际储备的机会成本要比发达国家高。阿格沃尔在海勒模型的基础上，建立了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备量的模型。该模型充分考虑了发展中国家的特点，对相关因素的研究比较全面及切合实际。在模型中假定：(1)由于进出口的经常性变动，该国易出现外汇收支逆差；(2)如果没有必要的进出口，国内将存在大量的闲置资源；(3)在无力为国际收支逆差提供融资时，该国经常通过行政手段对进口直接管制；(4)该国在国际市场上的融资能力较弱。阿格沃尔得出发展中国家外汇储备适度规模模型：由于我国国际收支调节的速度较慢，进出口需求弹性较低，存在大量闲置资源，需要大量资金进口生产性物品，因此在国际市场上的融资能力偏弱，出现国际收支逆差时政府偏好采用管制措施进行调节。我国的这些实际情况与阿格沃尔的模型假设基本相符。结合外汇储备的交易性需求、偿债性需求、预防性需求及盈利性需求动因分析，可按照“交易性储备+偿债性储备+预防性储备+盈利性储备”这一结构来确定我国的适度外汇储备规模，即：其中，R为适度外汇储备；R1为交易性储备；R2为偿债性储备；R3为预防性储备；R4为盈利性储备。上式中R1可以用阿格沃尔模型来确定，R2主要为满足外债偿还和外商直接投资利润汇出的需要，R3主要为维持汇率稳定、防范金融风险及促进国内经济发展，R4主要在保证安全性、流动性的前提下，利用外汇储备进行国际金融市场投资或风险管理。根据以上结合我国具体实际情况的分析，对阿格沃尔模型进行修正，建立测算我国外汇储备适度规模的模型如下：其中，R为适度外汇储备量；W为国际收支逆差额；p为出现逆差的概率；k为资本产出比的倒数；q2为进口的生产性物品与总产出的比率；q1为追加资本的进口含量；D为外债余额汀为外商直接投资累计余额汀为外汇市场交易总额；G为国民总收入；A为风险及发展基金；α为外债还本付息率，β为外商直接投资利润汇出率；γ为干预外汇市场用汇率；υ为个人用汇需求所占国民总收入比率。(二)变量及样本区间说明利用改进后的阿格沃尔模型对我国1982-2008年各年的外汇储备适度规模进行测算。该部分原始数据来源于历年《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、中国人民银行网站及中国咨询行数据库。根据国际经验，外债余额还本付息率一般界定在12%-18%，外商直接投资利润汇出率界定在10%-15%，干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额比率界定在8%-18%，个人用汇需求所占国民总收入比率界定在1%-4%。我国仍是发展中国家，经济活动规模不断扩大，外汇储备的形成机制比较特殊，有必要建立风险及发展基金，这要求我国外汇储备比正常的需求多出5%-10%，即5%R≤A≤10%R。为保证我国适度外汇储备具有较强的债权性，模型中的W可以取1982年以来我国出现的贸易逆差最大值，若再出现逆差，本文假定其额度不会超过该最大值。1982年以来我国最大的贸易逆差出现在1985年，为149亿美元，因此可设W=149亿美元。1982-2008年间我国对外贸易有7年出现逆差，故出现逆差的概率p=7/27。(三)外汇储备适度规模测算模型中k可以用全社会固定资产投资总额/GDP表示；q1可以用进口初级品/新增固定资产投资额表示；q2可以用进口初级品/GDP表示。根据1982-2008年各年的固定资产投资总额、GDP、进口初级品及新增固定资产投资额，计算出k、q1、q2的具体数值如表1所示。根据以上具体分析可知，我国适度外汇储备规模应在一个区间内，适度外汇储备量的上限Rmax、下限Rmin。和Rmid中值分别可表示为：根据表1测算出的1982-2008年间各年k、q1、q2的值，测算出1982-2008年我国外汇储备适度规模区间如表2所示。通过表2的测算结果可看出，我国1982-1995年间各年实际外汇储备量均低于适度外汇储备量的下限，外汇储备明显不足。1996-2001年间我国各年实际外汇储备量均处于各年外汇储备适度规模区间内，处于外汇储备适度阶段。2002-2008年间各年实际外汇储备量均高于各年适度外汇储备规模的上限，2002年起各年实际储备量超出适度规模上限的数额急剧上升，2002-2008年间实际储备量超出适度储备量的上限分别为411.21亿美元、1239.98亿美元、2737.54亿美元、4189.36亿美元、5973.16亿美元、9524.88亿美元及12646.19亿美元，这与我国近年来实际外汇储备量迅猛增长的实际情况相符，处于外汇储备过渡阶段。作者：徐州广播电视大学宋娟来源：《金融理论与实践》2010年第5期责任编辑：李蕊