华安升级主题基金投资价值分析报告--天相投顾

第1页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析挖掘“升级”行业价值增长机会，分享经济转型投资收益——华安升级主题股票型基金投资价值分析天相投资顾问有限公司证券研究二部一、基本信息华安升级主题股票型基金（以下简称华安升级主题）是华安基金旗下第20只开放式基金。管理人将秉持价值投资的理念，挖掘中国经济结构转型过程中由产业结构升级、消费升级和技术升级带来的价值增长机会，分享中国经济结构转型过程中的投资收益，在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值。表1、华安升级主题股票型基金概况投资目标该基金重点投资于受益于产业结构升级、消费升级和技术升级的行业，分享中国经济结构转型过程中的投资收益。在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值。投资理念将秉持价值投资的理念，挖掘中国经济结构转型过程中由产业结构升级、消费升级和技术升级带来的价值增长机会。投资策略1.资产配置策略以股票投资为主，并通过适度调整大类资产配置比例，减少基金的系统性风险。2.股票投资策略采取“自上而下”的方式选择行业，重点关注战略性新兴行业、消费升级行业和传统行业中的技术升级；采取“自下而上”的方法精选个股，在选择行业的基础上，采用基本面分析和实地调研相结合的研究方法选择个股。3.债券投资策略该基金可投资于国债、金融债、企业债和可转换债券等债券品种，通过综合评估合理分配固定收益类证券组合中各类产品的比例。资产配置股票投资60%～95%；债券、权证、资产支持证券占0～40%，其中权证投资0～3%；现金或者到期日在1年以内的政府债券不低于5%。业绩基准80%×沪深300指数收益率＋20%×中国债券总指数收益率风险收益特征股票型基金，风险收益较高，预期风险收益高于混合型、债券型、货币型基金。资料来源：华安升级主题股票型基金产品方案下面我们将结合当前的宏观经济形势、政策环境以及华安升级主题股票型证券投资基金的产品特点、公司实力等方面进行综合分析，以供投资者参考。第2页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析二、宏观经济运行背景（一）中国经济仍将保持强劲的增长态势改革开放以来，中国经济一直保持了持续快速的增长，虽然在08年受到世界经济陷入衰退的不利影响，但GDP增速在2008、2009年依然保持在9.6%和9.2%。随着2010年以希腊为代表的欧洲主权债券危机的爆发，又为我国经济发展增添了变数。从经济实际运行情况来看，虽然欧洲债务危机影响了欧元区经济复苏步伐，给全球经济复苏带来了诸多不确定性，对我国外需也造成了一定不利影响，但对我国经济总体影响有限。在国家保增长、调结构、扩内需的宏观政策引导下，2010年我国经济保持了平稳的发展势头，全年同比增速10.3%，增长势头依然强劲，可以预期的是这种态势在2011年仍将会得到延续。在这样的经济增长周期下，我国股市将具备长期稳定上涨的基础。图1：1992年以来我国国内生产总值（GDP）同比增长率（%）走势图数据来源：国家统计局，天相投顾整理从2010年12月份宏观经济运行情况来看，我国工业、投资和消费均保持了良好发展势头：12月份工业增加值同比增长13.5%，增速比上月提高0.2个百分点；12月份社会消费品零售总额同比名义增长19.1%，增速比上月提高0.4个百分点。12月PMI（采购经理人指数）指数虽然有所下滑，但仍维持在50%以上，这也是自2009年3月份以来连续22个月维持在50%的扩张与收缩临界点之上，表明需求回稳的趋势仍在延续。第3页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析（二）股票投资仍处在较好的时期按照索罗斯的自我反射理论，牛市可以划分为三个阶段：价格低于价值—价格与价值相互匹配—价格高于价值。第一个阶段是价格低于价值的低估时期，对应的是经济的衰退，是最好的投资时机，2008年底和2009年上半年股市基本运行在这样的区间。目前股市运行在价格与价值对应的阶段，市场呈现震荡和结构调整的格局，但市场的底部随着业绩的增长出现抬升的态势。虽然我们已经走过了第一个最具有吸引力的阶段，但当前股市所处的第二个阶段也是很好的时期，是值得选择好的产业和具有成长空间的上市公司的时期。图2索罗斯的自我反射周期资料来源：天相整理三、紧随行业轮动，把握主题投资机会（一）A股市场行业轮动明显根据美林公司的投资时钟理论，按照宏观经济增长状况和通胀情况，可将经济周期划分为四个阶段（衰退、复苏、过热、滞胀）。当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。受经济周期影响，产业发展存在周期轮动现象。一般来说，在经济周期的不同阶段，不同行业受影响的程度往往存在差异，某些特定行业能够在经济周期的特定阶段获得更好的表现，从而形成阶段性的优势行业。而这一理论对于中国的A股市场也同样适用。近年来，国内A股市场行业轮动现象较为明显。2005年至今，在经济复苏期，处于产业链当前阶段第4页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析上游的原材料行业最先受益于通货膨胀预期；在经济繁荣期，金融、地产可以分享全行业景气提升所带来的超额收益；在经济滞胀期和衰退期，投资具有价格刚性的医药、日常消费品和公用事业行业往往可以起到抵御风险的作用。可见，在不同的时期选择合适的行业进行投资，有望规避市场风险，获得超额收益。图3：美林投资时钟理论资料来源：MerrillLynch:“TheInvestmentClock”2004.Nov.10（二）经济转型阶段，投资“升级”行业契合当前经济发展主题国家“十二五规划”中明确提到“调整产业结构和布局，自主创新，节约资源和能源，实现可持续发展”，今后中国经济的发展将从过去主要依靠高固定资产投资、高出口增速、高耗能、高污染拉动的粗放式经济增长方式，向依靠内需和消费，依靠资金及能源高利用效率为特征的内生性经济增长方式转变。未来随着中国经济逐渐出现新的增长模式和新的发展趋势，深入挖掘和把握可能蕴含其中更具价值的投资主题，将越来越被认为有着巨大的投资机会。此外，国家中长期科学和技术发展规划纲要把建设创新型国家作为战略目标，把可持续发展作为战略方向，把争夺经济科技制高点作为战略重点。在这一规划下，战略新兴行业将逐步成为经济社会发展的主导力量；当前在经济增长的三驾马车中，消费是最为稳定且持续增长的因素，随着我国居民收入水平的提高，消费升级趋势越来越明显，从而带动消费升级受益行业的公司业绩提升；创新投入和新科技的应用将为传统行业注入新的活力，带动技术升级和盈利模式的创新。因此，产业结构升级、消费升级和技术升级带动的相关产业的发展，必将创造新的经济增长点。第5页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析（三）国内主题投资类基金表现突出截止到2011年1月27日，国内以“主题”冠名发行的基金共有19只。我们选取2010年以前设立的9只“主题型”基金，分别统计该类基金设立以来和2010年的业绩。统计发现，主题型基金设立以来表现出色，有6只基金取得正收益，并大幅超越同期上证指数的涨幅；而在市场震荡下跌的2010年，9只主题型基金有8只取得正收益，并都超越同期上证指数，充分体现了主题型基金把握主题投资机会的能力。表1：“主题型”基金业绩表现基金简称设立日期设立以来（%）2010年（%）基金收益上证指数超额收益基金收益上证指数超额收益博时主题行业股票20050106386.02118.55267.47-10.61-14.313.71嘉实主题混合20060721215.6562.66152.9919.11-14.3133.42银华富裕主题股票20061116151.5339.52112.0115.68-14.3129.99富国天博创新股票2007042724.43-27.9552.396.05-14.3120.37长盛同德主题股票20071025-12.04-51.3039.264.34-14.3118.65南方隆元产业主题股票20071109-29.35-49.0419.690.57-14.3114.88诺德灵活配置混合2008110522.2653.86-31.607.06-14.3121.37银华和谐主题混合2009042720.1112.627.492.08-14.3116.39国联安主题驱动股票20090826-8.00-8.720.72-5.64-14.318.67数据来源：天相投资分析系统，时间截至2011.01.26（四）挖掘“升级”行业带来的价值增长机会——华安升级主题投资特点华安升级主题重点投资于受益于产业结构升级、消费升级和技术升级的行业，分享中国经济结构转型过程中的投资收益。在投资策略上采用“自上而下”与“自下而上”结合、定性分析与定量分析相结合的策略。在投资策略上，该基金采用“自上而下”与“自下而上”相结合、定性分析与定量分析贯穿于资产配置、行业细分、个券选择以及组合风险管理全过程中。具体来看：“自上而下”选择升级行业华安升级主题对宏观经济中制度性、结构性或周期性等发展趋势进行前瞻性的研究与分析，挖掘并投资于集中代表整个经济发展趋势的行业或主题，重点关注战略性新兴行业、消费升级行业和传统行业中的技术升级。战略性新兴行业在选择战略性新兴行业时，该基金着重考虑以下几个因素：一是产品要有稳定并有发展前景的市场需求；二是要有良好的经济技术效益；三是要能带动一批相关产业的兴起。该基金将根据国民经济和社会发展五年规划、产业调整与振兴规划以及区域发展战略等，确定节能环保、信息第6页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析技术、新材料和生物医药等行业为中长期的战略性新兴产业。消费升级行业对影响居民收入水平及消费结构的因素以及消费结构的变化趋势进行跟踪分析，发掘不同时期的消费升级主题，在不同子行业间进行积极的轮换，不断优化股票资产结构。传统行业中的技术升级在投资传统行业时，通过技术应用前景、市场需求和经济效益三方面论证企业发展战略和市场推进措施，挖掘技术升级带来的投资机会。“自下而上”精选成长型个股在根据上述策略选择行业的基础上，该基金将采用基本面分析和实地调研相结合的研究方法选择个股。该基金将基于公司财务指标分析公司的基本面价值，采用不同的财务指标考察公司的成长性和盈利能力，运用多种财务模型对公司进行估值，从而筛选出财务和资产状况良好且盈利能力较强的公司。该基金通过实地调研等基本面研究方法剖析盈利原因，重点关注以下几类价值驱动因素：公司在市场格局中处于有利位置，有能力进行创新投入和技术改造；盈利效率较高，财务结构合理，各项财务指标在业内处于领先水平；公司核心生产技术符合国家科技创新的大政方针和经济社会发展的内在需求且存在技术壁垒；企业家致力于打造企业的核心竞争力，规划公司长远发展。在估值安全边际允许的前提下，该基金将更多关注公司成长的持续性。四、基金公司实力强，基金经理投资管理经验丰富华安基金成立于1998年6月，成立以来稳步发展，现产品线构建完整，覆盖各大类基金产品。截至2010年末，管理公募基金资产798.67亿元，在60家基金公司中排名第9位，旗下基金业绩长期表现稳健。拟任基金经理陈俏宇，14年从业经历。曾任职于万国证券发行部、申银万国国际业务部、申银万国证券研究所行业部。2003年10月加入华安基金，曾任研究发展部高级研究员和专户理财部投资经理。曾管理基金安顺、华安宏利基金，现管理基金安信、华安核心优选基金，管理期间，业绩表现良好。表2陈俏宇管理的基金业绩表现基金名称任职时间管理期间基金的业绩表现（%）净值增长率同期上证指数超额收益基金安顺2007.03.14-2008.02.1265.4855.1510.33华安宏利2007.03.14-2008.02.1286.5455.1531.39第7页请阅读最后一页重要免责申明证券研究报告·基金投资价值分析基金名称任职时间管理期间基金的业绩表现（%）净值增长率同期上证指数超额收益基金安信2008.02.13-至今-7.85-40.9633.11华安核心20