初级财务管理(第8章).

LOGO引言为什么不能鸡蛋放在同一个篮子里面？为什么一个在机关事业单位从事稳定工作的人，他的合法工资收入不是很高（如果的收入高了，很可能就是非法所得了，那他面临被法律惩罚的可能）？一个创业的人，他的收入可能会很高？为什么整个股票市场大行情好的时候，单个股票即使没什么好消息也会上涨？学习了第8章之后，可以回答上述问题。风险的含义风险是因不确定性所带来的收益波动风险收益大小，可以理解收益波动的大小。书上概念P131第3段风险特征客观性不确定性风险的发生难以捉摸，虽然总体风险可以通过概计算，但某一特定风险何时发生、怎样发生难以预计可测性不确定性按概率可以估算相对性不同主题拥有信息程度是不同的，具有相对性收益性风险与收益对称风险的分类从个别投资主体的角度划分•市场风险市场风险又称不可分散风险或系统风险，是指那些对所有的投资主体和公司都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化等属于系统风险因素。•公司特有风险公司特有风险又称可分散风险或非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取到重要的合同非系统风险因素。风险概述从公司本身经营管理的角度来划分•经营风险经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险•财务风险因公司因债务而形成的风险风险概述从企业财务活动基本内容划分•筹资风险•投资风险•收益分配风险•日常资金风险单项资产的投资收益资产收益的概念资产的收益指资产的价值在一定时期内的增值。资产收益的一般表示方式•以增量表示（收益额或报酬额）①利息或股利②资本利得或损失单项资产的收益与风险=资产增值（收益额）资产收益率期初资产价格（原始投资额）•收益率（报酬率）+-=+=利息（股利）债券或股票期末价格债券或股票期初价格（债券）收益率债券或股票期初价格利息（股利）资本利得债券或股票期初价格单项资产风险的衡量概率与概率分布（衡量不确定性）•所有的概率即Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1•所有的结果的概率之和为1，即∑Pi=1【例1】某企业准备投资开发新产品，根据市场预测，三种不同市场状况的预计年收益率和概率分布如表1单项资产的收益与风险方差与标准差•期望值（预期值）随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（期望值），它反映随机变量取值的平均化。公式：EX=∑（Pi·Xi）单项资产的收益与风险•方差方差是随机变量离差平方的期望值，即：方差（σ2）=∑(Xi–EX)2·Pi•标准差标准差也叫均方差，是方差的平方根标准差（σ）=∑（Xi–EX)2·Pi☆一般说来，方差、标准差越大，说明风险越大例2：根据表1，计算甲、乙、丙产品的期望收益率、方差和标准差甲=30%×0.3+15%×0.5+0×0.2=16.5%σ2甲=(30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5+(0-16.5%)2×0.2=0.011025σ甲=同理可以分别算出乙、丙产品的期望收益率和标准差。再见P136-P137书上的例子0.011025=10.5%单项资产的收益与风险•离散系数①概念离散系数指每单位期望报酬的标准差大小，用来度量单位报酬的风险。是面临多个投资决策时的决策（选择）指标。②公式CVEXCVEX为离散系数，为投资项目（股票）的标准差，为期望报酬率,EX也可以用E(X)或X表示单项资产的收益与风险•离散系数的决策原则在面临多个投资项目（股票）时，选择离散系数小的项目（股票）进行投资。•举例例8-4（P138）以例8-1和例8-3的数据为例，项目甲的期望收益率为13%，标准差为14.18%；项目乙的期望收益率为8%，标准差为9%；项目丙的期望收益率为11%，标准差为3%则投资者应选择哪个项目进行投资。解：项目A的离散系数：CV=14.18%/13%=109.07%项目B的离散系数：CV=9%/13%=69.23%项目C的离散系数：CV=3%/11%=27.27%根据决策选择方案，C项目的离散系数最小，所以应选择项丙项目。风险与收益原理风险溢价（酬）风险溢价(酬）是指投资者因承担风险而获取的超额货币时间价值的额外补偿。（投资者一般都厌恶风险，力求回避风险，因为进行风险投资可以获得额外补偿即风险溢价，所以投资者愿意进行风险投资）投资者必要收益收益率投资者投资一个项目（股票）必要收益率，即投资者投资一个股票期望收益率，不考虑通货膨胀的情况下必要收益率=无风险收益率（货币时间价值）+风险溢价单项资产的收益与风险对于风险溢价（酬）还可以这样理解：对于大多数投资者来说，风险越高的投资项目（股票）需要更高的期望收益（报酬）率，高风险项目的期望收益（报酬）率比低风险项目的期望收益（报酬）率高出的部分即为风险溢价。资产组合的期望收益率公式11nnpiiPiiiipPiiiRWRERWERRRiWi或式中：或ER表示资产组合的预期收益率或ER表示资产的预期收益率表示资产投资额在资产组合投资总额所占的比重n表示组合中资产的个数资产组合的风险举例P140例8-5某投资组合由A、B、C三种股票组成，其预期收益率分别为10%、13%和12%，这三种股票的投资额在投资总额中的比重分别为20%、30%和50%，计算该投资组合的预期收益率1=20%10%+30%13%+50%12%=11.9%npiiiRWR资产组合的风险•公式推导过程设有证券A、B，证券A的期望收益E(RA),证券B的期望收益为E(RB)，设投资者对A、B按其财富的比例进行组合投资，投资证券A的比例为XA，投资证券B的比例为XB，即为(1-XA)。组合的期望收益=E(XARA+XBRB)=XAE(RA)+XBE(RB)组合的方差=Var(XARA+XBRB)=X2AVar(RA)+X2BVar(RB)+2XAXBCOV(RA，RB）2222,222222AAAABBBABABBBBABABXXXXXXXX＝例3：股票A与股票B收益的波动周期相同，两种股票在三种不同状态下概率及收益数据如表2，假设两种股票的相关系数为-0.33。试分别计算两种股票的期望收益和标准差？如果进行组合投资，投资A和投资B比例相同，试计算投资组合的期望收益和标准差。一般0.513%15%衰退0.25-4%12%表2不同状态下的股票收益率(4%)13%0.2510%0.515%0.2512%13%0.513%0.513%13%()0.25(30%13%)0.5(13%13%)0.25(4%13%)12%()0.25(10%13%)0.5(15%13%)0ABAAABBBEREREpERERERER2.25(12%13%)2%(12%)0.5(2%)20.50.5(0.33)12%2%5.74%142ApAABBBABABXXXXP再见书例子一个投资组合的例子看资产组合的风险分散原理【P135例8-8，修改版】假设某公司投资总额为1000万元，分别有三种投资方式；一是只投资股票W,股票W在未来收益率一年有五种可能状况，各种状况概率相等，各种状态的收益率见表3；二是投资M,股票M在未来收益率一年也有五种可能状况，各种状况概率也相等，各种状态的收益率见表3；三是进行组合投资，投资W和投资M各占一半，两种证券收益是完全负相关，投资组合的回报率见表3的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)状态1状态2状态3状态4状态5期望报酬率标准差40%-10%35%-5%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%15%15%15%15%15%15%0.0%EKw=40%×0.2+(-10%)×0.2+35%×0.2+(-5%)×0.2+15%×0.2=15%22220.2(40%15%)0.2(10%15%)0.235%-15%+0.2-5%-15%=20.25%w（）（）(10%15%)0.2(40%15%)0.2-15%+0.2%-15%=20.25%M（-5%）（35）EKM=-10%×0.2+40%×0.2+(-5%)×0.2+35%×0.2+15%×0.2=15%2222222220.5(22.6%)0.5(20.25%)20.50.5(1)20.25%)20.20.515%0.515%%5%150pWWMMWMWMwpWwNMMXXXXEXEXE(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投资组合WM图1223Kw与KM完全负相关，组合收益Kp标准差比Kw标准差和KM标准差都要小得多ww