军工板块投资机会探讨.

军工板块投资机会探讨目录1军工空间广阔：民营资本的机遇和挑战3信息化贯穿始终：北斗、航电、芯片、网络4民参军+卖水思维：测试、维修、元器件等5拓展项目的渠道：10大公司10大院校+展会2投资主线：打赢现代化战争的技术性兵种一、我国军工行业面临巨大而确定的发展机遇驱动因素：政治---保卫经济建设果实，追求与大国地位相称的国防实力经济---宏观增长乏力，国防支出是积极财政政策刺激内需手段之一金融---军工资产证券化加速产业---军民技术融合，先进军工科技对实体经济的拉动硬实力软实力军工类投资面临的机遇和挑战机遇：我国军工行业有望保持10年以上的高景气周期，且基本不受经济周期波动--我国军费长期占GDP比重约为1.4%，低于2.4%的世界平均水平。结合政治和经济的综合因素来看，军费整体占GDP的3%为最优，低于2%或高于4.8%均不合适。--中美军队现代化水平存在明显差距，G2时代中国需具备和国际地位相称的国防实力。--从美国经验来看，经济位于低谷时军工行业增速快，是平滑经济周期的有效手段之一。---A股军工行业总市值约3600亿，占市场比1.36%，而美国军工行业总市值约4930亿美元，占比2.1%，长期来看军工板块未来市值空间较大。挑战：服务国家利益的特殊性、非完全市场化运作、估值高且受事件驱动较多、数据不透明---国家安全属性与市场经济性的矛盾---国家政策虽鼓励进入，但是有限度的开放，民营资本无法进入到真正的一二类资产，只能以参与服务、配套、维修等三类业务为主。---军工类正规军国企色彩浓厚，民企普遍存在不规范、商务贿赂等灰色行为。---需要获得一二三级保密资质分别从事绝密、机密、秘密级别的业务承揽。---估值高：中国军工股PE历史均值54倍，大幅高于美国的18倍；PS2.2倍VS.美1.3倍。世界主要军事强国的实力对比全球范围内看我国军费开支水平较低、改革加速促进战斗力提升各种口径来看，中美国防开支均存在较大差距中国国防支出占财政5.3%Vs美国19.0%2012年中美国防开支绝对数、人均数额对比29.1277.1050100150200250300人均军费（万元）ChinaU.S15.1%19.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%国防整体财政21世纪以来财政支出年均增速6,69238,79705,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000ChinaU.S国防开支（亿元）中美俄3大国军工采购体系对比美国：军方招标成为美军核心竞争力的主要成分，而军工企业多数都是民用为主，军工只是为企业盈利的一个选择，市场化程度较高。俄罗斯：是在经济和技术落后的条件下独立发展起来的，是国家优先投资的结果。中国：早期模仿苏联模式，未来的军工企业应该是苏联形式和美国形式的结合。美国军工：国防预算买单、军民两吃2012年美国军费开支超过6800亿美元，占全球军费开支约四成，占其本国GDP的4%，是维持其全球影响力的重要保障；军工巨头在政府主导下进行产业整合，通过收购兼并扩张做大，已形成寡头垄断格局。借助政府资金进行的长周期、高难度科研，完成订单同时极大提升了军工巨头的实力，后续的军事技术商业化催生了民用航天、半导体和卫星通讯等新兴产业，eg波音747。军民两用技术占比85%，并在民品领域有很强的竞争力。美国军工寡头带给我们的启示私人资本是美国军工行业的主力军，且多为机构持股，股票表现长期跑赢市场（尤其是在经济衰退期）。美国国防部1985年研究表明，在过去十年中军工Vs民品企业利润率（24%Vs.12%）。多方合作、精细分工已成为发展潮流相关政策支持民营资本进入军工行业（1）2010.10.24国务院、中央军委《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》---推动军工开放，引导社会资源进入武器装备科研生产领域---加快推进民用核能、民用航天、民用飞机、民用船舶、电子信息和民爆器材等军民结合型产业发展，引导与军工技术同源或工艺相近的节能环保、新材料、新能源、电子信息、装备制造、安防等新兴行业发展；---推进军民互动共享，加强军民公用标准的制定；推动军民通用设计、制造等先进技术的合作开发和成果共享，引进民用资源促进重要机电产品、材料、器件、高端测试仪器、关键加工制造设备、科研生产软件等制约武器装备发展和军工能力建设瓶颈问题的解决。相关政策支持民营资本进入军工行业（2）2012.6.30国防科技局、总装备部《鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》---鼓励民间资本参与军民两用技术开发---对不直接涉及国家安全和军队机密、投资较小、通用性强、有较多合格承制单位的装备采购项目或配套任务，采用公开招标等方式鼓励民营企业参与竞争。2014.6总装备部《鼓励和引导优势民营企业进入装备科研生产和维修领域的具体措施》---降低准入“门槛”；---建设武器装备采购信息网，按密级分别发布政策信息、采购需求等，定期举办具有权威性、公信力的展览和论坛活动；---健全竞争采购管理机制、完善军品市场定价机制、建立竞争采购保护制度、完善税收和投资政策，鼓励民企参与装备预研，推进军民标准深度融合、完善国防知识产权制度、探索装备采购仲裁制度等。契机：近期种种迹象显示军工改革即将进入深水区，包括军品定价机制可能的破冰，事业单位改制的持续推进探索，军民融合的深入发展。二、投资主线：打赢现代化战争的技术性兵种陆军：解放军的起家队伍和主要形象代表，现代战场未尝败绩，和在美国、苏联、印度、越南等周边冲突中均取得辉煌战果。目前以7大甲种军（分别驻防7大军区，以拱卫京师的38军、镇守东北的39军和全军总预备队54军为最）为代表的中国陆军机械化和火力已接近美俄一流水平。世界公认中国是陆军一流强国，我国本土基本不会受到外来武力入侵的威胁。However，俱往矣。。。现代战争中传统重装陆军登场的机会已经很少，尤其是大国之间的局部对抗，绝大多数在远离双方本土的第三方地域或公海进行，远程兵力的投放、精准打击、快速反应等成为制胜关键。海湾战争、英阿马岛之战、中东战争等证明海军、空军、航天及信息化部队已经是战争成败关键，且装备的技术水平对胜负有决定性影响。拼人力---拼钢铁---拼芯片。。。现代战争制胜关键：反应快，看得准，打得远，力量足！发达的神经中枢：信息化看得准：远程信息获取，北斗等打得远：远程军力投放，空军、海军和天军建设；陆军的机动提升力量足：心脏强劲，航空发动机等打的又远又准：摧毁严密防守目标900:1的弹药消耗对比我军发展趋势：军费有保障，技术兵种和关键装备大发展军事思想：变被动性防御为攻击性防御，要把战争前沿推到敌国本土或公海。有能力在合适时机打一场速战速决的高科技局部战争（钓鱼岛、台湾海峡、朝鲜半岛、南海争端---远洋运输船队和远洋石油开采的护航、拉美等地石油利益的保护等。支撑条件：尖端武器多元化的关键阶段：海空军和二炮地位大幅提升，三栖兵种大幅增加，除了装备硬件外，预计还将更多地投入到装备信息化和系统集成等“软件”领域。换装新型武器、淘汰老旧装备的进度大大加快，用于航母、三四代战机、战略轰炸机运输机、核潜艇、预警机、北斗导航等先进装备的投入将大幅增长民营企业参与军品配套比例大幅上升。不差钱：到2020年军费开支达2万亿（年均增长13%），其中装备采购费达8000亿元左右我国未来10年的硬实力目标预测中国在全球范围内的对手目前看只有美国，未来军事整体实力将以全面对抗美军为目标。美国2012年GDP总量约为15.7万亿美元，年经济增长率约为2-3%，拥有11个排水量皆超过10万吨的重型航母战斗群、5000余架四代机/三代机/运输机、9000余架直升机和410余颗卫星。中国2013年GDP总量约为9.1万亿美元，为美国的57%，年经济增长率约为7%。据此测算，常规武备方面中国的经济实力足够支撑拥有5艘重型航母战斗群或10艘左右中型航母战斗群、2000余架三代机/运输机、约2000架直升机和160颗卫星，以及与之配套的地面信息化设施、洲际核武器等战略级武器。打赢现代化战争关键：空天海和信息化建设集中体现为航母平台/作战舰艇/后勤保障舰艇、战略投放能力（大运/大客/直升机）、先进战机、航空发动机、国防信息化（数据链/北斗导航/系统）中国各兵种发展方向各军兵种更为具体的核心主战装备发展方向陆军：强化空中机动、城市作战和防空反导（武装直升机、防空导弹、单兵信息化系统等）海军：强化大型作战平台、海上反导、对地攻击、水下和深海1）大型作战平台即航母建设，航母本身仅200亿元，加上舰载电子设备和舰载机、护航的舰队会达到600-700亿元。黄色海军（近海）-蓝色海军（远洋）-棕色海军（海岸），即五大洲岛海相连的部位。地球上80%的国家都有海岸线，是战略必争之地。2）舰载机和巡航导弹。强化海上反导能力、对地攻击能力。3）水下和深海：潜艇、水下GPS系统。4）近海防御装备：目前中国正在大批量更新换代。空军：制空权、预警拦截、远程打击和远程投送1）亮眼：预警拦截系统。面对未来大批五代机的列装，要能发现对方的隐身目标。或许空警500、空警5000能够起作用。2）重拳：三代、四代战斗机、远程战略轰炸机3）长臂：大型运输机运20等远程投送装备天基武器系统包括天基干扰系统、天基武器系统、天基后勤平台、空间战飞行器。其他：网络战、电磁辐射等各技术兵种的核心装备及系统近年来有望取得重大进展或投入使用的关键项目天军：航天工业，军民两用，科技最前沿指7-10km外的大气层外活动，代表了国家最高科技和工业水准，军民两用。运载火箭加上战斗部就是战略导弹，可衍生出多弹头弹道导弹、星际激光武器等多种决定战争胜负的关键制高点。航天产业链完全自主知识产权，综合实力稳居世界前三，和美军差距最小；火箭发射成功率居于世界领先水平，还有弹道导弹打航母等独有的前沿技术。海军：冲出岛链封锁、建立蓝海海军的大杀器攻击潜艇（高静音等级的核潜艇和柴电动力潜艇）、多任务水面战舰、第四代海航飞机：提升中国在第一岛链及在打击任何第三方干预台海问题时的海上优势。战略导弹核潜艇：拥有二次核打击的能力，真正拥有制约对方、共同毁灭的利器航母及配套的驱逐舰等和美军不仅仅是数量差距，更需要追赶的是质量和作战经验的差距（航母战斗群、海军航空兵等）海军装备产业链空军：一切为了制空权的争夺空军及海军航空兵先进战机数量估算空军争夺制空权，可为下面的陆军、海军提供有效保障，并可以直接对地攻击。我国空军战斗机和美国差距主要在三代机的比例提升及四代机（隐身、超音速巡航、超机动性等）量产、形成战力。我军2020年将形成以三代装备为主体，四代装备为骨干的战略目标，未来十年三代机需求约1000架。我国现役各型号战斗机所占比例分布空军装备产业链：心脏、神经、材料及总装航空产品发展角度选择：优先核心产品、兼顾技术和需求的平衡资料来源：国信证券航空发动机：增长最为确定的产业链之一先进战机的心脏和神经（发动机及航电系统）航空发动机是工业皇冠上的明珠，代表了一个国家现代工业的最高水平，我国和世界先进水平存在代差。航空发动机整体需求会以20%增速增长。航空发动机产业链的相关上市公司研发类尚无上市公司，基础材料民资相对容易进入我国几代航空发动机情况及需求量估算陆军：武装直升机、信息化单兵装备等精确定点打击能力（防空导弹、精确制导武器等）、现代陆军单兵信息系统、夜视装备我国和美军在陆军上的主要差距之一是机动力，提高武装直升机渗透率是当务之急；我陆军目前每万人武装直升机拥有2.3架，世界平均水平14架未来18个集团军的10多个陆航团有望逐步升级为陆航旅，如果未来中国陆军直升机配置逐步达到美军人均水平（每100人配一架直升机），中国陆军近85万人，则共需8500架直升机。资料来源：平安证券通用航空：军用产品的自然延伸我国的通用航空产业尚处于发展初期阶段，通用飞机数量和通航年飞行时间分别