华英农业(002321)新股定价

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。定价报告华英农业(002321)新股定价合理定价区间17.28—19.52元农业/养殖业2009年12月15日投资要点：z华英农业是国内最大的樱桃谷鸭生产企业，在国内的市场占有率为15%，行业地位稳定。z公司采用的基地加农户的组织模式，冻鸭和熟食业务较强。z鸭产品的价格波动剧烈，对公司的盈利能力影响较大。目前鸭苗及冻国鸭价格均处于历史低位，经营环境相对稳定。z募集资金项目完成后，净利润从2009年的4446万增加到1.23万，未来三年，业绩高速增长。z我们认为公司上市后二级市场合理定价区间为17.28-19.52元。业绩预测：主营收入(万元)增长率(%)净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)200896,2531.874,680-45.240.4314.412009E91,440-5.004,446-5.000.302010E146,30460.006,66950.000.452011E190,19530.009,33640.000.63发行数据2008年发行前股本（万股）11,000发行数量（万股）3,700发行价格（元）16.98发行前EPS（元）0.43发行后EPS（元）0.32发行每股净资产（元）2.65发行日期2009-12-7上市日期2009-12-16主承销商光大证券分析师:钟大举TEL:(8621)63377000-275FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:2000022009年10月30日星期五2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一、公司基本情况公司以种禽养殖孵化、禽苗销售、商品禽养殖、屠宰加工及其制品的生产与销售、饲料加工为主营业务。是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽肉制品生产销售一体化企业。公司是由河南省潢川华英禽业总公司联合河南省农业综合开发公司、辽宁省粮油食品边贸公司、潢川县康源生物工程有限责任公司、杭州元亨饲料兽药有限公司于2002年1月30日共同发起设立的股份有限公司，持股数量分别为4400万、2,695万、2,200万、1,650万、55万股。公司发行前总股本为1.1亿股，本次发行3700万股。华英禽业总公司是潢川县财政局的全资子公司。二、行业分析1、世界禽业概况1995年至2007年间世界禽肉产量从5,460万吨增长至8,677万吨，年复合增长率达到3.94%。根据联合国粮食与农业组织的统计，全球禽肉生产主要集中在少数国家，以2007年为例，世界前十大禽肉生产国共计生产禽肉5,570.61万吨，占当年世界总产量的65.31%，其中中国和美国禽肉产量合计占世界总产量的41.09%。1995年至2005年世界人均禽肉消费量一直保持增长，人均日消费量已从1995年的25.63克增加至33.93克，增长约32%。表1、2007年世界10大禽肉生产国资料来源：公司招股书我国已成为世界上仅次于美国的第二大禽肉生产国，禽肉产品产量稳步增长，占世界总产量的比重由1990年的9.12%上升到2007年的18.48%。禽肉产量占国内肉类总产量的比重由1990年的12.29%上升到2007年的17.7%。2005年，受到动物疫病冲击，全国禽肉产量仍达到1,464万吨，比上年增加112.8万吨。2008年上半年全国禽肉产量达到785万吨，比上年同期增长8.2%。从禽肉产品结构来看，传统禽肉仍以鸡肉为主，2007年我国鸡肉产量占禽肉总产量67.71%，鸭肉产量占禽肉总产量的17.13%。鸡肉产量由1990年的266.32万吨增长到2007年的1,085.68万吨，增长了3倍，鸭肉产量由1990年的59.96万吨增长到2007年的274.61万吨，增长了3.58倍，该增长幅度远高于肉类同期1.9倍的增长幅度。定价报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。2、我国禽业的消费和贸易禽肉尤其是鸡肉和鸭肉是具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇、低热量的健康肉类，发达国家对高脂肪、高胆固醇含量的红肉（主要是猪肉、牛肉）消费已加以节制，换之以健康的白肉（主要是鸡肉、鸭肉），在国内，随着营养、健康消费观念越来越深入人心，禽肉的消费也保持良好的增长势头。稳步提升的消费需求极大地带动了我国禽肉生产。2000年以来，世界人均猪肉消费量增长了10%，牛肉消费量增长了5%，禽肉消费量增长了17%，尽管禽肉绝对消费量仍小于猪肉，但与猪肉消费量的差距正逐步缩小。我国禽肉消费在国内肉类消费中的比重接近20%，人均年消费量为10.9千克，略低于世界平均水平。根据世界银行和联合国粮农组织的调查分析，一个国家的人均收入低于5,000美元时，收入的增加和肉类消费的增长呈现强烈的正相关。我国的人均GDP刚刚超过2,000美元，农村人口的人均收入水平还很低，禽肉消费，禽肉生产加工仍有发展空间。鸡肉：1996年至2008年，中国鸡肉产量从618万吨增加到1,265万吨，年复合增长率达到5.32%，鸡肉年人均消费量从1996年的5.4千克发展到2008年的9.66千克，增长78.89%%。以目前世界主要国家地区来说，美国的鸡肉年人均消费量44.8千克，澳大利亚35.2千克，英国26.4千克，日本14.8千克巴西为34.7千克。这表明，除收入因素外，饮食习惯的影响也比较大。以亚洲国家日本为参考，中国的鸡肉消费尚有增长空间。参考行业历史数据，未来10年仍会增长，但增速会低于上一个10年5.32%的增速。1999年以后，受国内需求拉动，中国鸡肉进口量始终大于出口，并且自2004年起，净进口量每年快速增长，2004年至2007年年复合增长率达到70.47%。一方面原因是随着国内人民生活水平的提高对其产品的需求不断扩大；另一方面原因是我国与其他国家对鸡肉消费有很强的互补性，我国对鸡翅、鸡肫和鸡爪等其他国家价格较低的产品有很大需求。图1、中国鸡肉进出口量资料来源：公司招股书鸭肉：我国鸭肉产品尽管在市场容量上小于鸡肉产品，但其增长速度略高于鸡肉产品，我国鸭的屠宰量及存栏量自1998年以来保持着持续增长的态势，鸭存栏量除2003年因SARS影响有所下降外，一直持续增加，并且尽管于2004-2005年遭遇禽流感，但存栏量数目依然不断增加，显示需求推动依然旺盛。2009年10月30日星期五4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图2、我国鸭的屠宰量和存栏量资料来源：联合国粮农组织中国是世界上最大的肉鸭生产和消费国家，中国白羽肉鸭产业中约70%以上为樱桃谷鸭，根据FAO的数据统计：2005年我国鸭存栏量超过7.25亿只，占世界总存栏量的72%左右，我国2005年鸭肉、鸭绒初级产品的年总产值已经达到500亿元，除供应国内市场外已经大量出口到欧盟、东南亚及日本、南韩和中国台湾、香港地区。1998年以来在我国鸭肉出口数量大幅增加的同时，进口数量持续降低。图2、我国鸭肉出口量资料来源：联合国粮农组织3、我国禽业竞争状况禽业的集团化、产业化程度相对于其他肉类产业较高。根据肉类协会编制肉类食品行业50强企业，鸡肉企业占30%。2007年国内鸭存栏量达到7.37亿只，屠宰量已经达到20.89亿只，市场出现了竞争态势，涌现出大批具有较强市场竞争力的龙头企业，有些年屠宰能力超过1,000万只，形成了种鸭养殖孵化、商品鸭养殖、屠宰加工及制品生产的完整产业链，产品在国内外市场得到大力拓展。近年来，我国对食品加工行业产品质量安全监管逐渐加强，对动物疫病防疫、产品质量卫生的要求日益严格，促使行业规范化和集约化，个体养殖屠宰户和小型企业将因此逐渐减少。定价报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。三、公司在行业中的地位及发展前景公司是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工企业。公司经过多年的发展，目前已形成集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭和鸡的养殖，禽肉产品及其制品的加工与销售以及饲料生产为一体的禽类产品生产企业，是全国农业产业化重点龙头企业及国内最大的鸭产品加工企业，年设计屠宰能力达7,000万只，在成本控制、抗风险能力等方面具有明显竞争优势。表2、国内樱桃谷鸭生产加工企业市场占有率资料来源：公司招股书公司主要产品是冻鸭，占其收入的60%，熟食产品占15%，鸭苗占10%。公司的冻鸭产能、熟食产能充裕，鸭苗和自养能力基本用满。表3、华英农业冻鸭产量和生产能力资料来源：公司招股书表4、华英农业熟食产量和生产能力资料来源：公司招股书表5、华英农业鸭苗产能和生产能力资料来源：公司招股书2009年10月30日星期五6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。四、公司经营分析1、收入的变化2006年至2008年，公司营业收入逐期增长，年均增长率为13.45%。2007年营业收入大幅度增长，主要是鸭产品的价格大幅上升。公司收入受鸭产品价格变化的影响较大。2008年度，主营业务收入中各产品所占比重与上年度相比略有变化，主要为：第一，冻鸭产品销售收入较2007年增加3,601.54万元，占比提高2.71个百分点，主要是该产品销售价格较上年增长7.65%所致；第二，鸭苗收入较2007年减少2,326.86万元，占比略有下降，主要是由于鸭苗的平均售价较上年下降43.51%，但由于鸭苗销量上升，因此综合而言，占比略有下降；第三，熟食产品销售收入较2007年增加2,785万元，占比提高2.79个百分点，主