磁性材料霸主向新能源进军

东海证券研究所公司研究磁性材料霸主向新能源进军横店东磁（002056）评级：增持（维持）股价：16.32元目标价位：18.77元调研报告2009年1月14日星期四TMT小组袁琤[e-mail]电子元器件行业联系人：顾颖[e-mail]6个月目标价位18.77升值潜力(%)15%目标价确定日期：2010-1-14重要数据总股本(亿股）4.1流通股本(亿股)4.1总市值(亿元)67流通市值(亿元)67市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月14.016.63个月41.933.76个月32.029.8个股相对上证综指走势图-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-010100200300400500600成交金额横店东磁上证综合指数投资要点国内磁性材料龙头。横店东磁是国内最大的磁体生产企业，也是全球最大的磁体生产企业之一。公司永磁2008年产量约7万吨，全球第一；软磁体产量约2.7万吨，国内领先。目前公司永磁和软磁的收入各占一半左右，产品有50%面向出口。收入复苏明显。金融危机后，外需的减弱对公司的造成一定影响，最低点09年一季度的收入只有2.3亿，而三季度达到3.96亿，估计四季度与三季度持平。2009年的11月为止，公司永磁和软磁产量分别下降20%左右。随着全球经济的复苏和内需市场，还会进一步复苏。产品结构调整。公司软磁方面受益于消费电子市场，要好于永磁的情况。镁锌偏转由于CRT市场收缩下降明显；而高导和镍锌是公司未来发展重点。永磁方面喇叭磁占比将下降，逐渐退出低端产品；而微波炉磁由于占据80%左右的垄断地位，稳定发展；电机磁瓦是未来发展重点，现在只有10%的全球市占率，未来提升空间巨大。太阳能单晶电池片项目。公司的竞争优势：精细的生产管理和优秀的成本控制。公司地处东阳，发展磁性材料之时，一无技术优势、人才优势，二无地理优势，凭借踏实肯干的精神和精益求精的生产管理，做到磁性材料老大，电池片领域的竞争和模式与磁材类似，我们相信公司也可以复制优势。公司可研报告显示，假定单晶硅太阳能电池片售价为10元/w，则2012年满产可实现收入10亿元，净利润9468万，eps0.23元。盈利预测。我们预测公司2009年和2010年的EPS分别为0.42元和0.52元，基于公司良好的基本面和未来在新能源领域的发展前景，给予增持评级，目标价格18.77元。网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]东海证券研究所公司研究1.磁性材料概况磁性材料的下游应用广泛，覆盖包括汽车、电力、电子、通讯等等。其中，软磁材料受益于电子消费产品增长，应用领域包括电机、喇叭、微波炉等。全球软磁的产量2004年为26万吨，2007年为50万吨，年复合增长率24.35%。中国是全球最大的软磁体生产国，2007年占全球产量的54%.永磁材料主要应用于汽车、传统家电、音箱等场合，增长要低于软磁，全球年产量2004年为60万吨，2007年为78万吨，年复合增长率为9%。中国也是全球最大的永磁生产国，2007年占全球产量中的55%。图1.2004-2007年全球和我国软磁产量和增速图2.2004-2007年全球和我国永磁产量和增速010203040506020042005200620070102030405060国内产量（万吨）全球产量（万吨）国内增长率(%)全球增长率(%)010203040506070809020042005200620070510152025国内产量（万吨）全球产量（万吨）国内增长率(%)全球增长率(%)资料来源:公司公告欧美磁材不断向国内转移。目前，日本、美国在磁性材料上居于世界领先地位，知名企业如日本的TDK、FDK，欧洲的PHILIPS、VAC等。不过发达国家的磁体生产成本过高，正逐渐向中国等转移。我国氧化材料、稀土等资源丰富、劳动力充足，成本优势明显。目前中国永磁软磁各占全球产量一半左右，未来在中高端领域也将不断受益于产业转移。竞争激烈，但向优势企业集中。中国磁性材料行业竞争激烈，除了本土有好几百家生产企业，不少跨国也到国内投资建厂。随着行业发展，磁性材料的生产份额呈现出规模、地域集中的趋势，一些具有技术和管理等优势的大型企业日益壮大，如横店东磁等。地域上国内主要集中在浙江东阳地区的铁氧体永磁生产基地，其产量占全国50%以上；浙江宁波地区、京津地区和山西省为中心的钕铁硼三大基地，产量占全国90%以上。2.公司磁性材料情况横店东磁是国内最大的磁体生产企业，也是全球最大的磁体生产企业之一。公司永磁2008年产量约7万吨，全球第一；软磁体产量约2.7万吨，国内领先，是当之无愧的磁体制造全球龙头。目前公司永磁和软磁的收入各占网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]东海证券研究所公司研究一半左右，产品有50%面向出口，客户中不乏世界500强的高端客户。公司的收入从2003年的6.7亿增长到2008年的15.9亿，毛利率略降，不过基本维持在25%的水平。收入复苏明显。金融危机后，外需的减弱对公司的造成一定影响，最低点为2008年四季度到2009年一季度，其中一季度的收入只有2.3亿，而三季度达到3.96亿，估计四季度与三季度持平。2009年的11月为止，公司永磁和软磁产量分别下降20%左右。相信随着全球经济的复苏和中国的内需市场启动，公司的磁性材料还会进一步复苏。图3.2003-2009上半年公司收入和毛利率情况图4.2007年-2009年三季度公司季度收入情况0200400600800100012001400160018002003200420052006200720082009H10%5%10%15%20%25%30%35%40%收入毛利率0501001502002503003504004505002007一季报2007中报2007三季报2007年报2008一季报2008中报2008三季报2008年报2009一季报2009中报2009三季报资料来源:公司公告2.1软磁的情况公司软磁受益于消费电子市场，要好于永磁的情况。软磁目前占全国产量的9.95%，占全球的5.3%。具体分类有：镁锌偏转（4%）、功率（30%）、高导（7%）、镍锌（5%）、铁粉锌（3%）。软磁的毛利率情况：偏转（18%左右）、功率（30%左右）、高导（30%多）、镍锌（26-27%），铁粉锌（30%多）。镁锌偏转属于低端，未来逐渐退出。偏转的销量同比下滑较大。去年上半年销量为3600吨，去年全年销量为6000多吨。今年上半年销量不到2000吨，今年全年预计4000吨不到，目前为3400多吨。锰锌发展情况良好。锰锌包括高导和功率两者，今年的销售较好，去年上半年8000多吨，今年上半年近6000吨，产品结构调整，锰锌销售单价和毛利率均有所上升。其中目前为止高导2000多吨，功率12000多吨。镍锌发展情况良好。镍锌今年的销量与去年同期差不多。除了产品结构调整升级以外，公司同时进行了内部管理的再提升，成本得以下降。因此，网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]公司的盈利恢复快于收入。去年全年800多吨，今年预计有1000多吨。高导和镍锌是未来发展重点。今年公司的软磁情况还不错，其中高导的量增加了20%多，高导主要用于线圈、电磁炉、彩电、汽车数目等。锰锌、镍锌产品增长明显，目前镍锌产线已经全部投入，锰芯产线投入了60%-70%。公司表示软磁方面，高导和镍锌是未来重点发展方向。2.2永磁的情况公司的永磁主要分为：喇叭磁、微波炉磁和电机磁瓦。喇叭磁占比将下降，逐渐退出低端产品。公司的喇叭磁占15%左右，毛利率25%左右。低端的喇叭磁领域，很多私人厂家价格战厉害，公司未来将逐渐这部分低端喇叭磁，而发展高端的喇叭磁。今年喇叭磁下滑明显，喇叭磁去年上半年销量1.3万吨，今年上半年只有1万吨。去年月产4000-5000吨，现在最多3000吨。到目前为止只有30000多吨，1-11月同比下降20%多，1-9月喇叭磁接近1.5亿左右。微波炉磁稳定发展。微波炉磁下滑较小达10%左右。目前占比达8%左右，毛利率为37%。二季度微波炉恢复比较快，上半年不到6000吨，去年上半年有6700吨。，1-9月实现7000-8000万收入。公司微波炉磁属于技术垄断地位，技术含量较高，因此毛利率也较高。目前占有全球70-80%市场份额，很多大厂都是公司的客户。不过由于市场份额已经很高，未来基本保持一个稳定发展的局面。电机磁瓦是未来发展重点，占比逐渐增大。电机磁瓦占收入的20%多，毛利率有30%以上。1-9月收入达1.7亿左右，在永磁中的比例逐年提升。去年全年的销量达到10000吨左右，今年的产量基本和去年持平。目前电机磁瓦主要面向是汽车领域。目前公司为很多国际大公司提供产品，如西门子、博世、法雷奥等。不过目前公司给这些大公司提供的产品仅为一些系列，占对方的收入尚小，随着双方合作的深入，未来的发展潜力巨大。公司的电机磁瓦项目设计6-8条生产线，目前已经上了1条产线，未来还将逐步上线。我们看好电机磁瓦的发展，目前公司的电机磁瓦才占全球的10%，相比其他如微波炉磁80%左右的市场份额，空间巨大。主动调整产品结构。公司对于目前的产品结构主动调整。例如软磁中的低端产品偏转的价格下降较大，从原来的1.4-1.5万下降到1.1万左右，由于该产品主要用于crt上的，且门槛较低，公司主动调整战略，未来将逐渐降低该产品比例。而低端的喇叭磁也是公司未来逐渐退出的品种。同时，包括永磁中的电机磁瓦、软磁中的高导和镍锌，都是公司未来发展的重点。总之，公司的方向是降低低端的产品，加大发展高端产品比重。东海证券研究所公司研究2.3稳定的下游客户公司通过逐渐的产品机构调整，下游客户的层次不断提高，目前有很多是全球500强客户。这些主要客户初期进入时的认证过程负责，有的长达几年的认证周期，但是一旦进入其磁性材料供应商，就成为长期合作商，除非出现重大质量问题一般不会更换，例如有的客户长单有5年左右的。国际大客户有的采取全球采购模式，一旦进入其供应商，可享受其全球的分属工厂的订单。磁性材料作为电子元器件中一种重要的功能材料，其下游客户更换使用材料，需要一段时间的调试与磨合，所有客户一般不会轻易更换供货厂商。公司作为全球磁性材料龙头，加上日本等国外的中高端市场不断转向国内，其稳定的下游客户为其发展提供了坚实的基础。3.太阳能项目公司在09年10月宣布更改原来募投2.6亿有关激光打印机项目，转而投入太阳能项目，开启了新能源领域的大门。如下图所示，公司的太阳能项目定位是在单晶电池片和组件的生产上，属于产业链的中下游。单晶硅电池片目前利润率高于多晶硅电池片，主要是由于原料大多采用多晶硅废料而造成成本较低。单晶片光伏电池也是目前转换效率最高的晶体硅电池种类。电池片行业也是目前太阳能行业中利润率较高的一环，这主要是由于上游多晶硅的跌价厉害。不过电池片和组件的技