中国产险公司的投资业务对经营效率的影响研究

中国产险公司的投资业务对经营效率的影响研究（上）2016-09-12摘要：文章主要研究了财产保险公司发展“非传统”的投资业务对经营效率的影响。文章首先通过一个理论模型来说明产险公司的投资功能如何与风险汇聚和损失补偿功能相联系并影响公司经营成果，然后利用2009—2013年中国44家产险公司的面板数据进行了实证分析。研究发现：由于存在范围经济和交叉补贴效应，发展投资业务显著正向影响了产险公司的成本效率；而由于投资收益率不高且投资比例受限，发展投资业务对利润效率的影响方向不确定且效应不显著。这些结论在分样本回归中以及控制了规模变量可能的内生性和非线性效应后仍成立。文章建议监管层逐步放弃投资比例等硬性指标，而更多地关注资本监管和偿付能力监管，提高监管的灵活性。关键词：产险公司，投资功能，经营效率一、引言风险汇聚与损失补偿是保险的基本功能，是保险业独立存在的根本价值所在。由于获得保费收入与做出损失赔偿之间存在时间差，保险公司可以利用闲置资金进行投资，实现保险资金的保值增值。因此，投资功能成为保险的派生功能，这也是保险业成为金融业重要组成部分的主要原因。如果将保险公司的承保业务看成是“传统业务”，那么投资业务可称作“非传统业务”。中国保险业自1980年恢复经营以来，无论在理论界和实务界之间还是两者内部，关于承保业务和投资业务的相对“地位”，一直存在不同意见或争论。在中国保险业三十多年的发展历程中，针对保险资金运用的监管政策可以划分为“紧、松、紧、缓慢放开、快速放开”五个阶段。随着中国金融市场的发展完善和保险机构的逐渐成熟，“次贷”危机高潮过后，监管机构出台了多项措施赋予保险公司更大的投资自由度，保险资金运用管制进入“快速放开”阶段。值得注意的是，2014年4月，《保险资金运用管理暂行办法》删除了有关各投资对象比例的具体监管规定，并声明保监会可以根据情况调整保险资金的投资比例限制。2014年8月，国务院颁布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，要求“在保证安全性、收益性的前提下，创新保险资金的运用方式，提高保险资金的配置效率，促进保险市场与货币市场、资本市场的协调发展”。投资业务在中国保险业发展中开始发挥越来越重要的作用。保险业发展“非传统”的投资业务对经营效率产生了何种影响？本文首先通过一个理论模型说明投资业务如何影响保险公司经营，然后基于2009—2013年中国44家产险公司的面板数据，采用Lee和Schmidt（1993）以及Ahn等（2001）的随机前沿模型，估计了产险公司的成本效率和利润效率，进而检验了发展投资业务对产险公司经营效率的影响。本文的研究结果表明：由于存在范围经济和交叉补贴效应，中国产险公司发展投资业务显著正向影响了成本效率；而由于投资水平不高且投资比例受限，发展投资业务对产险公司利润效率影响的方向不确定且效应不显著。本文的政策含义在于：中国产险业应当积极开展投资业务，监管层逐步放弃投资比例等硬性指标，更多地关注资本监管和偿付能力监管，提高监管的灵活性。鲜有国内外文献实证检验保险公司的“非传统业务”——投资业务对公司效率的影响，因此本文拓展了现有文献。有两个领域的已有文献对本文研究有一定的参考意义。一类文献研究了商业银行业务转型中“非传统业务”——“非利息收入”业务对银行经营的影响。如Clark和Siems（2002）对1992—1997年美国上市银行的研究表明，非利息收入业务占比对银行的成本效率和利润效率不存在显著的影响。Akhigbe和McNulty（2003）将样本限定于美国的小型银行，发现非利息收入对利润效率存在一定的正向作用。Ariff和Can（2008）利用1995—2004年中国28家银行的数据，发现非利息收入业务对利润效率存在显著的正向影响，但对成本效率的影响不显著。另一类文献评价了保险公司的投资业务。秦振球和俞自由（2003）建立了一个保险公司最优投资比例的模型，发现中国保险公司对风险性较高的证券投资基金的投资不足。王建伟和李关政（2008）认为，中国产险公司的投资渠道受到限制、投资能力也较弱，造成保险资金的乘数效应和加速效应无法实现，使得产险业对经济增长没有产生明显的促进作用。黄薇（2009）基于两阶段DEA方法发现，中国保险公司的资金筹集和资金运用效率都不高，中资和外资保险公司的投资特点不同。李心愉和赵景涛（2014）基于DEA方法发现，中资保险公司在投资上的规模效率低于外资公司，但纯技术效率高于外资公司。二、理论模型本节基于Spellman等（1975）的模型来说明保险的投资功能如何与风险汇聚与损失补偿功能相互联系并影响产险公司的经营成果。假设产险公司面对的被保险人的风险是同质的，每单位保险产品的损失为L，L在[0，K]上服从同样的分布，K表示每单位保险产品可能发生的最大损失。产险公司的基本功能是风险汇聚与损失补偿，也可以利用闲置资金进行投资，下面具体分析产险公司的上述两项业务。（一）风险汇聚与损失补偿业务.假设每单位保险产品的保费为P，产险公司卖出的保单数量为Q=Q（P），根据需求函数的性质，Q（P）为P的减函数，那么产险公司获得的保费收入为PQ。对产险公司来说，开展基本业务的成本包括运营成本和损失补偿成本。假设产险公司的运营成本（手续费及佣金支出、各项业务及管理费用）是保单数量Q的增函数，C=C（Q）。此项假设的经济含义是：产险公司的规模越大（保单数量越多），其运营成本越高。令表示每单位保险产品的平均损失，β表示产险公司每单位保险产品平均损失的期望，则有：其中，f（|Q）表示平均损失以保单数量Q为条件的概率密度函数，则产险公司的损失补偿成本为βQ。根据上述设定，产险公司的风险汇聚与损失补偿业务的净利润（π1）为：（二）投资业务由于保费收入和损失赔偿之间存在一定的时间差，产险公司可以利用闲置资金（包括自有资金）投资，发挥投资功能。需要注意的是，产险公司不能将全部保费收入用于投资，公司首先需要支付运营成本，并留存部分收入充当准备金。假设产险公司对每单位保险的保费收入留存α的比例作为库存现金，以备补偿被保险人的损失，那么产险公司可以用于投资的资金总额为PQ-C(Q)-αQ+W，其中W表示公司的自有资金（包括资本金、资本公积、未分配利润等）。假设产险公司可以实现的投资收益率为iα，则投资收益为iα[PQ-C(Q)-αQ+W]。产险公司的投资业务同样需要支付成本。如果每单位保险市级发生的损失（）大于库存现金和自有资金之和（α+W/Q），那么保险公司就需要通过强制结算投资资产或者向外部借入资金来赔偿被保险人。假设每单位资金的结算成本或借入成本为ib，ib=g（-α-W/Q），那么每单位保险产品的期望结算成本（借入成本）B为：基于上述设定，产险公司投资业务的净利润（π2）为：最后，产险公司需要确定每单位保险产品的保费（P）以实现利润最大化：对（5）式求一阶偏导可得：①不难看出，（6）式左边为边际收入，其中表示来自风险汇聚和损失补偿业务的边际收入，表示来自投资业务的边际收入；右边为边际成本，其中（1+ia）表示日常经营对应的边际成本，B表示赔付资金不足时对应的边际成本，iaα表示为维持必要的流动性所需支付的边际成本，β表示损失补偿对应的边际成本。假设产险公司面临的需求函数的弹性e（e=（dQ/Q）/（dP/P））为常数，则最优的保费价格（P*）为：由上述分析可知，投资业务主要通过两个途径影响产险公司利润。第一，投资收益是当期利润的一个组成部分，故会直接影响公司利润，其他条件不变时，投资收益越高，公司利润越高；第二，投资收益的高低会影响承保业务中单位保险产品的最优定价，进而间接影响公司利润。当B+β-α0时，公司的投资收益越高，其他条件不变时，公司单位产品的最优保费（P*）就越低，令产品更具市场竞争力，从而卖出更多数量的保单。此外，投资业务还可以通过影响保单数量（Q）来影响保险公司的运营成本C（Q）。上述理论模型清晰地刻画了产险公司开展风险汇聚和损失补偿业务以及投资业务的具体过程，并分析了投资业务影响产险公司成本和利润的渠道。下文将实证分析发展投资业务对产险公司成本效率和利润效率的影响。需要说明的是，上文的分析适用于产险和寿险，而下文将只分析产险。这是因为寿险公司的产品期限很长，且很多产品本身同时具有保险功能和投资功能，使得归属于各个会计年度的承保收益和投资收益具有较大的估计性质。三、研究设计（一）效率估计的计量模型假设计量模型为：其中，yit表示产险公司i在时期t的实际产出，xit表示生产中的K项投入，uit0表示无效率项，vit表示随机误差项。当yit和xit和都是对数形式时，产险公司i在时期t的效率为：从上述定义不难看出，效率衡量的是产险公司i在时期t的实际产出与可能达到的最优产出之间的比值。与Battese和Coelli（1992）等广泛使用的随机前沿估计方法不同，Lee和Schmidt（1993）以及Ahn等（2001）采用迭代最小二乘法得到效率的估计值，②不需要对ui和vit的分布做出假设，同时允许ui和xit之间存在相关性，所以避免了因模型误设或者效率与投入之间的相关性而导致的估计结果不一致。具体地，令Xi=（Xil，……，XiT），Yi=（Yil，……，YiT），Pξ=ξ(ξ'ξ)-1ξ'，Mξ=IT-Pξ，其中ξ=（1，γ2，……，γT），不失一般性，将γ1标准化为1。通过最小化损失函数（10）式，可以得到（11）式和（12）式。此外，是的最大特征值所对应的特征向量。令则产险公司i在时期t的效率估计为（二）成本函数和利润函数的设定对于成本函数和利润函数，我们采用在实证研究中广泛使用的超越对数函数（translogfunction），其函数形式摆脱了传统生产函数关于可加性和常替代弹性的限制。成本函数设定如下：其中，TC表示产险公司的营业成本，yj表示产出数量，wi表示投入价格，A表示资产总额。③为了表述方便，将下标i和t省略。将营业成本和产出数量除以资产总额，从而减少规模差异所引起的偏误。对于产险公司的产出，选择“引致损失”（赔付支出+准备金增量）和“投资资产”（Cummins和Weiss，2000，2013）。其中，“赔付支出”对应于公司当期支付的赔款，“准备金增量”对应于公司在未来增加支付的赔款。对于产险公司的投入，我们选择劳动、物料和金融资本三项，投入价格分别设定为：职工薪酬/员工人数、（业务及管理费用一职工薪酬）/固定资产、实际资本/资产总额。其中，职工薪酬体现了产险公司真实发生的用工成本，实际资本等于认可资产与认可负债之差，实际资本比所有者权益更能与“应对非预期损失”这一职能相对应，如实际资本包括符合一定条件的具有权益性质的次级债、可转债。表1报告了本文效率估计中的变量及其衡量方式。根据成本函数的价格齐次性，有，根据对称性，有γik=γki，δjl=δlj，因而（13）式可以进一步化简为：对于利润函数，Berger和Mester（1997）提出了“标准利润函数”和“替代利润函数”之分。考虑到中国产险公司的服务水平差异较大、竞争程度不高等特征，我们采用替代利润函数形式，即产险公司在产出数量和投入价格给定的基础上实现利润最大化。用税前利润（π）代替成本函数（14）式中的营业成本（TC），得到如下的利润函数估计式：需要注意的是，一些产险公司的税前利润为负，不能取对数。Bos和Koetter（2010）提出了“指标变量”，该方法将小于0的税前利润π替代为1，同时在利润函数的右边增加一个新的变量——指标变量Z。对于税前利润为正的观测，令Z=1；对于税前利润为负的观测，令Z等于税前利润的绝对值。（三）效率的影响因素在得到成本效率和利润效率的估计值后，进一步探究发展投资业务对效率的影响。我们采用Papke和Wooldridge（1996）的比例因变量模型探究效率的影响因素，它采用拟极大似然估计方法，避免了极大似然估计因分布的误设而带来的偏误。其中，yit是效率估计值，zit是自变量，G（·）的取值属于[0，1]，G（·）通常设定为Logistic函数。Papke和Woo