中国传媒行业上市公司估值研究-开题

硕士学位论文开题报告及论文工作计划课题名称中国传媒行业上市公司估值研究学号姓名专业领域所在院、系校内导师校外导师选题时间年月日1一、立论依据课题来源、选题依据和背景情况、课题研究目的、应用价值（一）课题来源自选（二）选题依据和背景情况传媒产业是指传播各类信息、知识的传媒实体部分所构成的产业群，它是生产、传播各种文字、图形、艺术、语言、影像、声音、数码、符号等形式存在的信息产品W及提供各种增值服务的特殊产业。新媒体是指在数字技术、网络技术等新技术支撑体系下的新媒体形态，主要指通过互联网和移动互联网传播信息内容的媒介形式，新媒体具有较强的传播力、较强的互动功能与较强的赢利能力，因而受到各种资本的青睐。我国的传媒产业发展环境逐步优化，平面媒体政策相对宽松，市场开拓新先机已经开始显现，科技含量不断提高，传统媒介与新媒体的融合将成为新的利洞增长点，伴随着越来越多的民间资本介入这个行业，传媒业正呈现出强劲的产业化发展趋势。由于传媒类产品的跨度很大，如手机游戏、网络视频、互联网金融、影视动漫、广告营销、报纸出版等等，且运营方式多样，其现金流的不确定性很大，采用传统的收益法一般不能准确地反映其公司价值，采用成本法又会出现低估其价值的可能，因此在实务中，一般市场法的运用较多，但传统的市场法的三种估值模型在传媒类企业估值中也存在相关的一些问题。但无论如何对估值方法进行选择，企业价值的核心是其内在价值，而企业的内在价值只有通过稳定的经营才能得到提升，产品只有贴近于百姓生活才是能够实现企业价值增值的途径，因此在进行估值前，必须充分了解目标企业以及可比企业真实的经营状况，最直观的方法就是对财务报表数据进行量化分析。（三）课题研究目的随着我国国民经济的腾飞，企业的价值评估已经得到了研究者们广泛的关注，并且得到了高层管理者和投资者们共同关注的问题，也成为了企业价值评估的主要内容之一。此外，随着我国城镇化的进一步发展以及金融市场的规范化，使得我国宏观经济开始呈现出信息化和知识化的特性，因此公司也逐渐被价值化和抽象化，人们开始以企业的价值衡量企业。而企业也开始作为商品的一种特殊形式，投入资本市场。而围绕资本市场，进行的一切金融活动。不管是企业的收购或兼并，或者是投、融资决策，在这样的大背景下，都已经离不开评估企业价值和应用。于是企业价值最大化成为了企业管理的终极目标，企业价值成为了投资者和企业管理者关注的核心问题而言，根据相关的文献，欧美等经济发达国家地区，企业价值评估已经取得了比较大的进步，相应的理论研究已经开始逐步成熟和完善。有关评价模型和方法开始也被广泛使用和实践操作。实物期权是期权定价理论在企业战略投资领域应用研究的一个推广。企业在其日常的经营、投资过程中，企业的管理者往往会拥有各式各样的选择权，这些选择权即实物期权。实物期权能够让企业管理者在决策的过程中，充分发挥经营柔性，以达到企业利益最大化的目标。简而言之，实物期权就是期权思想在实物投资领域的应用。通过对国内传媒行业中的上市典型企业采取中的典型企业采用实物期权法进行估值，拟对于类似于传媒行业的高风险行业的估值方法进行一些探究和讨论，同时拟对于实物期权估值法与传统估值法的结果差异进行探讨，分析其差异的原因。（四）研究应用价值一般而言，企业价值评估通常是指对一家企业进行整体评估，对其拥有的资产和负债，2以及企业的发展能力、可持续盈利能力，充分考虑公司的各种因素的影响，并结合企业的特点、企业所在行业的发展情况以及整体宏观经济的形势，对整个企业进行综合评估。与发达国家相比，评估企业价值在我国起步较晚，起源于上个世纪80年代后期，将企业价值评估理论的方法引入到国内，这个过程是消化的一个过程，此外，我国不是非常成熟的市场经济环境，也在一定程度上，限制了市场评估法、收益法的应用。所以，综上所述，与国外发达国家相比较而言，我国企业价值评估的理论和实践还存在比较大的差距。因而本文的研究，是对我国上市公司估值研究相关理论的有力补充。传媒行业上市公司具有特殊性，一项重要业务是影视作品的拍摄。要拍的内容无法做市场研究，更不能发行试行版，只有到了拍摄完成了才能看到最终的效果。而在独立电影市场，电影的淘汰率则更高，因此其投资是高风险的投资活动。对于一个没有试营业就出现的新产品，想在初步阶段就设计好营销和广告战略，困难程度可想而知，因此其风险是巨大的。2015年，中国电影制作数量达791部，然而同期能进电影院放映的电影数量仅为154部，而国内90%的电影收入来自于影院的票房收入，进不了电影院意味着电影投资的失败，因此投资电影是一项高风险的投资活动。同时，电影投拍与实物期权所拥有的特性十分相似，在电影拍摄过程中随着新信息的不断出现，在市场环境好时，传媒公司可以采取追加投资进行拍摄；在市场环境不好时，传媒公司可以采取收缩的投资策略，甚至放弃投拍电影，以避免更大的损失。因此本文拟对国内传媒行业中的典型企业采用期权结合传统估值方法的方式进行估值。3二、文献综述国内外研究现状、发展动态（一）国外研究现状1906年，费雪（IrvingFisher）在《资本与收入的性质》书中，详细分析了企业收入与企业资本之间的两者关系，以及资本价值的确定问题。费雪（IrvingFisher）又在《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》一书中，详细分析了利率本质和利率的决定因素，费雪又进一步研究了企业资本收入和资本价值之间的关系，并且基于此，初步研究和形成了比较完整的企业资本价值评估方法，这一标志性的研究成果，被后续研究者成为价值评估理论的里程碑。经过费雪研究后，企业价值评估理论发展缓慢，产生这种情况的原因，主要是因为前提，费雪提出的资本评估理论比较难以应用于实际情况中，直到后续研究者Modigliani和Miller，此二人在1985年发表了轰动一时的《资本成本、公司融资和投资理论》，在书中，Modigliani和Miller提出了非常著名的MM理论，此外，结合传统价值评估理论框架，Modigliani和Miller引入不确定因素，非常严谨的论述了资本结构与企业价值之间的相互关系，基于此，后续大部分研究者认为两人开创了现代企业价值评估理论体系。对后世影响深远。Myers和Tumbull根据Modigliani和Miller的上述研究成果，在1977年，Myers和Tumbull提出了企业市场价值可以包含两个部分：第一部分是企业所拥有的有形资产现值，第二部分是企业所拥有的增长期权价值之和。1980年，Miles和Ezzell在《加权平均资本成完全资本市场：一个综述》书中，首次提出了加权平均资本的计算方法，在书中，Miles和Ezzell在考虑企业价值的时候，考虑到了企业所得税、个人所得税以及相关代理成本，并且在具体计算的过程中，认为在评估企业价值时，需要充分考虑企业所得税、代理成本以及个人所得税等等方面，并且在具体计算的过程中，Miles和Ezzell还对需要考虑的指标进行了调整。1988年，Mcdonald和Siegd在资本定价模型方面，Mcdonald和Siegd用现金流量的现值评估企业内部资产价值。并且在企业成长机会价值方面，Mcdonald和Siegd采用实物期权理论来评估。然后，将企业内部资产价值与企业成长机会价值加总求和，即为企业的价值。1991年，Chung和Charoenwong在前人研究的基础上，采用CRSP月报酬资料以及COMPUSTAT会计资料，并且样本区间为1979年至1988年。在具体计算过程中，站在企业成长机会价值方面，Chung和Charoenwong采用MBV比率以及EP比率作为其代替指标。最后，通过研究，结果显示，企业的成长机会价值对企业价值有着重要的影响，甚至起到决定性作用。换句话来说，当企业未来成长机会越大，企业所面临到的风险也将会越大。1991年，Stewart提出了EVA法，也就是常说的经济附加值。经济附加值的基础就是以企业的股东利益最大化为目标，这种方法在欧美发达国家得到了非常热烈的欢迎。然而这种经济附加值法并没有构建较为完善的理论体系和方法模型，因此，在发展方面还存在着一定程度上的限制。随着人们对不确定因素的意识的加强，传统意义上的现金折现法，正面临着越来越严峻的挑战。最后，Dixit和Pindyck站在投资机会价值角度，将投资机会价值引入到企业折现价值中，该项研究理论才有了一定程度的突破。2000年，在网络企业价值定价方面，EduardoS.Schwartz和MarkMoonc发表了一篇论文，EduardoS.Schwartz和MarkMoonc首次提出了网络企业价值评估模型，通过研究，EduardoS.Schwartz和MarkMoonc认为网络企业价值基本由收期望收入增长率、累计亏损、账面价值等变量决定。在研究的过程中，EduardoS.Schwartz和MarkMoonc运用了理论分结果，对亚马逊网络企业进行价值评估，并以此解释其股价，然而，由于该模型大部分是人为估计，因此其准确性也难以保障。同时在2000年，在评估某科技公司的价值方面，4Kellogg和Charles利用成长期权模型和决策数据模型对其展开研究，在研究过程中，Kellogg和Charles发现某科技公司早期实物期权的评估方法比较准确，可以对科技公司不同阶段展开价值评估。2003年，Kellogg和Demirer采用将实物期权方法评估企业价值，在研究的过程中，Kellogg和Demirer简单的将企业的复合期权当成单个项目的价和，这样容易造成企业价值评估出现偏差，并且与现实中的协同效应完全不符。2007年，Mitchell在《价值寻找》中详细分析了决定资本成最新方法和模型，并且详细分析了各种企业价值评估方法以及运用贴现现量模型的局限所在、如何运用。2007年，在《价值评估》书中，阿斯跃思·达蒙德理详细讨论了现在价值评价的实用方法，这种实用方法大抵包括了现金流折现法、期权法以及相对估价法，阿斯跃思·达蒙德理并对上述价值评估方法的理论推导和应用过程中，出现的问题进行了详细的讨论，在这种过程中，这些企业价值评估方法讨论具有典型的代表性。2013年，美国人JoelStern和G.Bennett考虑到资本成本，提出了一种较为新意的评估方法。（二）国内研究现状在1999年，董直庆、赵振全对企业价值评估进行了相关实证分析，并且基于企业破产风险的条件下，提出了MM修正模型，文中，董直庆、赵振全以MM修正模型增加了破产风险成本参数。文中，董直庆、赵振全还进一步探讨了企业存在破产风险的时候，企业价值评估模型应该得到怎样的修改，此外，两位学者还量化了企业价值的变化量，并且将这些变化量引入到MM修正模型，以此再进一步改进模型。2000年，张先治认为收益法是最为理想、科学的企业价值评估模型，换句话来说，可以采用净现金流量作为资本收益进行折现，其中，张先治认为净现金流量更能够综合、精确地反映企业所有的价值因素。最后，张先治在文中详细介绍了收益法的理论前提、理论意义以及该模型的程序，此外，张先治还在确定方法方面，评估了参数，例如折现率、现金流量。同一年，严绍兵基于市场法，采用“直接市场数据法”，换句话来说，也就是当前流行的“市盈率乘数法”。2001年，曹中、宣国良对比研究了经济利润模型和现金流量折现模型，并且在实证分析和理论分析的基础上，曹中、宣国良将经济利润当做未来收益，创建了一种新企业价值评估模型。2005年，张鼎祖、彭莉基于模糊数学的理念，创建了一种隶属市场法的企业价值评估模型，这种隶属市场法具有客观性，去除了主观评价量化，并且还减少了人为主观因素对隶属市场法的影响。从而可以更加客观地针对企业价值评估，分析其优点。但是该种模型在使用方面，也存在不方便使用的情况。需要具备一定程度上模糊数学的理论功底才能够解决该种模型的缺点。2006年，陈志斌为了进一步解决巴波特模型不能够有效地确定每一个因素对企业价值的影响程度。此外，陈志斌充分借鉴了杜邦财务分析法，对巴波特模型进行了修正，站在自由现金流量折现值的角度，来进一步评估企业的价值。最后，陈志斌建立了“