07年汽车行业回顾及08年展望

107年汽车行业回顾及08年展望——淡化行业、深挖个股邢海芝邢海芝硕士研究生，1999年毕业于北京工商大学，机械学学士、管理学硕士。曾在某大型国有企业从事汽车行业及市场方面的研究工作，具有6年证券从业经历，现任信达证券研发中心行业和公司分析师，研究领域：汽车及其零配件。[摘要]07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。其中，轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因；重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响；大客增长基本平稳，中客波动较大；MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。赢利方面，今年前三季度重点企业利润增长71.89%，行业利润率由5.13%提高到6.10%。汽车行业整体盈利能力的提升是建立在钢材等原材料成本提高5%，终端销售价格降低4%的基础上获得的，这显示行业在运营效率、费用控制方面取得成效。上市公司情况与整个行业赢利特征基本一致，即赢利开始呈现快速增长，同时盈利能力也显著向好。关于未来，我们预计，08年汽车行业将进入周期性调整阶段，增速约为18%，与GDP2增长之比约为1.8：1，未来国内真实和稳定的汽车需求增速约为18—25%。赢利增长方面，08年仍可乐观，但长期来看，受成本上升以及行业进入调整周期的影响将逐步趋缓。具体到细分行业，由于周期性增长阶段的不同也决定了各个行业08年的增长会有些差异。轿车行业将有可能延续今年的回落态势，但应可以维持在20%以上增长；SUV行业不具备持续快速增长的基础，高速增长之后存在调整的压力；受固定资产投资增速趋缓以及消化前期透支性消费的影响，08年重卡行业增长将受到影响，但可以认为其依然是处于景气度的峰值运行期间，至少可以维持到08年上半年，全年平均增长预计在30%左右；轻卡行业08年预计将形成一个新的周期性增长高峰，年均增长16%以上；大中客行业08年将在奥运需求以及出口等的拉动下有一轮更新性需求带来的增长，增速可能达到20%左右；轻客行业的增长具有多种因素促成，08年增长预计可以维持在18%左右，如果出口的效应能够进一步扩大，增长可能还会提高；MPV和微卡行业尚未见到复苏迹象，我们这里持谨慎态度。另外，行业的规模性整合为单个公司的快速增长提供了可能，同时也为我们选择短期和长期持有汽车类公司提供了另一种机会。总体，08年我们认为汽车行业的投资策略应该是淡化行业、深挖个股，给予行业中性评级。08年可重点可关注：一汽夏利（000927）、福田汽车（600166）。1．07年行业增长回顾1．1销量增长分析07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。07年，汽车行业在06年全年721.6万辆销量、同比增长25.34%，并周期性恢复增长的基础上，继续保持了快速增长的势头，前10月，行业累积汽车销量715.03万辆，接近了去年全年水平，同比增长24.02%，预计全年销量可以达到900万辆，增长依然维持25%左右，与06年增速基本持平。图表1：2000年以来汽车行业销量及其增长30100200300400500600700800万辆0510152025303540%行业总计208.86236.37325.52433.83506.14575.73721.6715.03汽车行业增长14.0113.2937.7133.2716.6613.7525.3424.0200年01年02年03年04年05年06年07年前10来源：汽车工业协会。轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。轿车行业在经历04年19.15%的相对增长低谷以后，05年恢复性增长到21.89%，06年达到36.89%，今年前10月看，尽管增长一直保持高位，但增速已有所回落到25.19%，考虑年底轿车市场的阶段性销售高峰的因素，全年增长预计在27%左右。由于轿车占整个汽车市场销量的53%，因此其增速相对06年的快速下滑成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。轿车市场中，1.6~2.0排量区间增长势头向好，05年到今年10月同比增长分别为24%、25%和30%；而市场普遍预期较好的1.0升以下的小排量轿车的增长一直相对较弱，增速下降趋势明显，05年到今年10月同比增长分别为13%、9%和5%；占据轿车市场50%以上份额的1.0~1.6区间增速基本稳定。图表2：轿车行业细分区间近三年增长变化1352241095425100.90.255330110.40.80.30.70102030405060=1L1.0-1.6L1.6-2.0L2.0-2.5L2.5-3.0L=3.0L%05年06年07年前10月来源：网上车市。重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业4的影响。从细分行业看，增速提高较快的子行业分别是重卡，SUV等，增速分别达到68.32%和53.24%，而二者06年的增长只有30.55%和17.99%，对整个行业的增量贡献也分别由06年的30.73万辆(份额4.3%)和23.81万辆(份额3.3%)提高到今年前10月的41.27万辆(份额5.8%)和28.261万辆(份额4.0%)。重卡行业中半挂牵引车以及非完整车辆尤其呈现出高增长的特征。另外，轻客、轻卡行业也在前两年较为低迷的情况下，呈现出快速增长的势头，其中轻客前10月增长达到22.44%，实现销量18.96万辆，占汽车行业的规模份额由原来的2%提高到2.7%。轻卡行业05年、06年增速只有11.4%左右，07年前10月达到18.7%，也呈现向好态势。大客增长基本平稳，中客波动较大。大客近年的增长总体呈现平稳特征，趋势上呈现略微下降，近三年销量增长分别为20.11%、18.94%和16.71%；中客近三年增长分别为-4.92%、23.2%和11.5%，波动较大。整体大中客行业由于规模只占行业总规模的1.5%左右，因此对汽车行业增长影响不大。MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。MPV、微卡是下滑最为明显的两个细分行业，其中MPV近三年增速分别为30.42%、23.21%和10.17%，微卡分别为15.33%、24.72%和13.8%。图表3：汽车细分行业细分区间近三年增长变化1421221430-1-331120253037182314311119524242553102568191722-5-40-20020406080汽车乘用车轿车SUVMPV商用车重卡轻卡大客轻客%05年06年07年前10月来源：汽车工业协会，信达证券。5图表4：汽车细分行业近年销量及其占整个行业比重(万辆，%)04年销量份额05年销量份额06年销量份额07年前10月销量份额轿车229.4745.3279.7148.6382.2953.0380.3353.2SUV17.753.520.183.523.813.328.264.0MPV11.892.315.512.719.112.618.312.6重卡35.417.023.664.130.734.341.275.8中卡20.434.019.433.420.182.821.323.0轻卡76.6215.185.3614.895.0913.294.0613.2微卡20.244.023.344.129.114.027.63.9大客1.660.31.990.34.030.63.910.5中客2.190.42.090.45.950.85.710.8轻客14.442.913.792.414.432.018.962.7来源：汽车工业协会，信达证券。1．2利润增长及盈利能力分析重点企业利润增长71.89%，行业利润率由5.13%提高到6.10%。今年1～9月，汽车工业重点企业（集团）累计实现利润总额461.75亿元，同比增长71.89%，其中，庆铃公司、奇瑞公司、一汽集团和广州集团实现利润迅猛增长，分别为174.47%、139.98%、128.26%和121.60%，北汽集团和重汽集团实现利润增长率也均超过60%，分别为66.12%和64.37%。整个行业利润率，在05年和06年分别4.64%和5.13%的基础上提高到今年前三季度的6.10%，其中零配件行业(主要是发动机行业)利润率要好于整车业，前者05年以来分别为5.72%、6.18%和7.01%，而后者分别为4.0%、4.65%和5.80%。图表5：汽车制造业近三年利润率变化4.644.005.725.134.656.186.105.807.010.001.002.003.004.005.006.007.008.00全部汽车制造业整车制造业零配件业%05年06年07年前三季度来源：汽车工业协会，信达证券。汽车行业整体盈利能力的提升是建立在钢材等原材料成本提高5%，终端销售价格降低64%的基础上获得的，这显示行业在运营效率、费用控制方面取得成效。成本方面，作为占汽车行业原材料60—70%比重的钢材近年呈现小幅上升态势，上升幅度约为5%。图表6：宝钢冷轧板06年以来价格变化010002000300040005000600006Q106Q206Q30607Q107Q207Q30708Q1元/吨来源：中国联合钢铁网。汽车销售价格方面，由于今年的新车特别是乘用车新车的投放是历年来最为频繁的，仅在今年的前9个月上市的新车数量就超过100款，由于竞争的加大，造成了新车价格的逐渐下滑。同时，国家的“双稳健”的财政政策和货币政策造成汽车信贷消费业务增长缓慢，也是影响汽车价格变动的原因之一。据国家发改委信息，07年以来全国汽车市场价格持续走低，降幅比去年同期明显加大。全国36个大中城市10月份国产汽车价格环比下降0.59%，比年初价格下降3.01%。其中，乘用车价格以降为主，月环比连续九月走低，至10月份环比累计比去年末下降4.07%，月均降幅达0.46%；商用车价格呈振荡走低态势，至10月份累计比去年末下降2.24%，月均降幅为0.25%。预计汽车价格到年底之前平稳下行趋势不变，全年降幅约4%左右。7图表7：国产乘用车价格指数（CAPI）走势对比来源：网上车市。1．3上市公司情况分析上市公司情况与整个行业赢利特征基本一致，即赢利开始呈现快速增长，同时盈利能力也显著向好。今年前三季度，汽车类上市公司营业收入、营业利润、净利润以及ROE指标分别增长了16.6%、19.1%、21.78%和5.74%，相对05年和06年呈现出持续提高的态势。尤其需要注意的是，今年前三季度上市公司营业利润、净利润的增长首次超越营业收入的增长，显示行业盈利能力的提升。图表8：上市公司近三年主要财务指标增长变化89.3616.1516.692.3411.1419.11-3.956.6121.78-13.24-7.916.74-15-10-5051015202505年06年07年前三季度%营收增长营利增长净利增长ROE增长*图中株距是扣除正负分别超过100%的公司样本后按简单算术平均法计算所得。来源：上市公司公告，信达证券。2．08年及其以后行业增长展望2．1对行业销量增长的预期08年汽车行业预计进入周期性调整阶段，增速约为18%，与GDP增长之比约为1.8：1，未来国内真实和稳定的需求增速约为18~25%。06年以及07年的行业增长从大的方面分析，我们认为，一是宏观经济持续向好的大背景，GDP连续两年超过10%以上，固定资产投资增速也连年保持高位；二是02年、03年汽车行业快速增长所引致的产能的扩张在近两年得到释放，从而有效改善了供给和需求的矛盾；三是随着跨国公司逐步在国内站稳脚跟，国内本土企业也随之逐步成熟，整个行业的技术发展水平、产业组织能力已能够规模化、多品种化地满足经济发展带来的对汽车产品的各种需求；四是国民财富的增加有效拉动了对轿车行业的需求增长，以轿车为代表的乘用车在汽车行业中的比重越来越高。未来随着上述支撑因素的变化，我们认为汽车行业的增长0