中国上市公司资本结构的影响因素及股权融资偏好

中国上市公司资本结构的影响因素及股权融资偏好学院：经济学院一、中国上市公司资本结构及股权融资偏好概况资本结构一直是理论界讨论的焦点问题。如何选择资本结构是现代金融、财务学界反复研究的“资本结构之谜”。由于我国资本市场起步不久，资本市场发展不平衡，公司治理机制尚有缺陷，各个行业本身的法律体制也不健全，我国上市公司的资本结构影响因素问题就更为复杂。房地产行业是关系国计民生的重要行业，整个房地产开发过程所涉及的金融工具也是除金融行业之外最为丰富、多样的，因此研究房地产行业资本结构影响因素问题，对于理解房地产企业融资偏好，以及控制金融风险都有着非常重要的理论和实践意义因而以房地产为室例分析具有代表性！在对我国房地产上市公司资本结构影响因素进行实证检验之前，有必要对我国房地产金融体系以及房地产企业的融资偏好进行重新梳理，这样也有助于我们对房地产企业的融资行为模式有一个更好的认识。1998一2008年间，我国的房地产开发投资经历了一个从无到有、由少到多的历史阶段。房地产开发投资总金额从1998年的4674亿元增长到2008年的56765亿元，增长超过10倍，2008年约占我国GDP的18.9%，已成为国民经济的重要组成部分。我国房地产开发投资资金的主要来源，有定金及预付款、企事业单位自有资金、自筹资金、外商直接投资、利用外资以及国内贷款等，其中，定金及预付款、自筹资金，以及国内贷款是房地产开发投资资金中占比最大的部分，合计占比达55.7%。应该说国家统计局对于房地产开发投资资金来源的统计口径，采用的是“直接观察法”，反映了房地产开发商在启动项目时登记的资金来源，但不能全面、准确地反映房地产企业的融资行为，例如，“自筹资金”即不能完全等同于企业自有资本金，其在相当程度上还包括房地产商为满足银行贷款的资本金要求，而临时拆借的资金。为了方便研究房地产企业的融资行为，我们将融资方式分为内部融资、外部融资及其他融资方式，其中，内部融资包括留存收益和折旧费用等，外部融资包括银行贷款、债券融资、定金和预收款等，其他融资方式包括房地产信托及房地产投资信托基金(REITs)。1.数据来源:Wind资讯。二、中国上市公司资本结构的影响因素分析理论上说，一个企业的资本结构水平高低，取决于权益和债务优劣势的抉择。能使企业价值最大化的因素，理所当然是房地产企业在做融资决策时考虑的重要问题。但是，由于我国金融体系尚未成熟，相对于这些关于最大化企业价值的软约束，我国房地产企业在融资时存在某些硬约束，如融资工具多样性、宏观调控以及政府关系等，这些因素很难为单个企业所控制，因而企业在融资时，必然要被动地去适应这些外在条件。这些外在条件在很大程度上也构成了我国房地产企业资本结构的影响因素。以下是我国房地产企业资本结构影响因素的定性分析。(1)软约束因素，即与企业自身价值最大化相关的因素。Myers的优序融资理论认为，企业在融资时遵循内部融资、债务融资以及股权融资的顺序。因此，企业有优先使用自有资金的动力，而盈利能力是表征企业内源融资能力的较好变量。债务融资的最大优势在于债务利息能够起到避税的作用，在企业实际所得税率越高时，债务的“税收利益”就越大，企业就越倾向于通过债务融资来获取资金，同时，在损益表中，折旧和摊销等非债务性质的科目也能起到避税作用，这一类科目的比重则对债务融资起到了负向作用，因此，就债务的“税收利益”而言，实际税率和非债务税盾是影响企业资本结构的两大因素。同时，破产风险的存在使得公司在进行债务融资时必须支付额外的“破产成本”，这是债务的弊端。规模越大的公司越有可能在地理上、业务上进行分散化、多元化经营，从而降低风险，因此公司规模应该是资本结构的决定因素。另外，企业的成长性、破产风险等因素，也都是企业以最大化价值为目标的融资过程中要考虑的重要因素。(2)硬约束因素，即与我国金融环境不成熟相关的因素。例如，公司规模一方面是软约束因素，另一方面也是硬约束因素。在我国国有经济尚占较大比重的大背景下，公司规模在一定程度与公司的国有化性质以及政府关系挂钩，其在公司进行直接融资时发挥着重要作用，但公司规模作为一个硬约束因素，其对资本结构的作用较为复杂。此外，企业在进行债务融资时，可担保资产是监管层衡量的重要指标，可担保资产价值越大，企业进行债务融资的能力就越高。此外，硬约束因素还包括监管环境、融资工具多样性等外部因素。三、股权投资偏好分析四、二者联系及分析五、对于改善的建议