一级建造师工程经济讲义2

12101020建设项目财务评价对建设项目的经济评价，根据评价的角度、范围、作用的不同，分为财务评价(也称财务分析)和国民经济评价(也称经济分析)两个层次。lZ101021掌握财务评价的内容一、建设项目财务评价的基本内容根据不同决策的需要,财务评价分为融资前分析和融资后分析。经营性项目主要分析：项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力非经营性项目应主要分析：项目的财务生存能力。(一)项目的盈利能力：其主要分析指标包括：项目投资财务内部收益率和财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率。(二)偿债能力：其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等。(三)财务生存能力：分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。财务可持续性：首先体现在有足够大的经营活动净现金流量。其次各年累计盈余资金不应出现负值。若出现负值，应进行短期借款，同时分析该短期借款的年份长短和数额大小，进一步判断项目的财务生存能力。二、财务评价方法（一）财务评价的基本方法财务评价的基本方法包括：①确定性评价方法②不确定性评价方法(二)按评价方法的性质分类按评价方法的性质不同,财务评价分为：①定量分析②定性分析在项目财务评价中，应坚持定量分析与定性分析相结合，以定量分析为主的原则。(三)按评价方法是否考虑时间因素分类对定量分析，按其是否考虑时间因素又可分为：①静态分析②动态分析在项目财务评价中，应坚持动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。(四)按评价是否考虑融资分类财务分析可分为：1.融资前分析融资前分析排除融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。在项目建议书阶段,可只进行融资前分析。2.融资后分析融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后的盈利能力分析也应包括动态分析和静态分析。动态分析包括下列两个层次:一是项目资本金现金流量分析。二是投资各方现金流量分析。(五)按项目评价的时间分类按项目评价的时间可分为：①事前评价：是在建设项目实施前投资决策阶段所进行的评价。②事中评价：亦称跟踪评价是在项目建设过程中所进行的评价。③事后评价：亦称项目后评价是在项目建设技人生产并达到正常生产能力后的总结评价三、财务评价的程序(一)熟悉建设项目的基本情况(二)收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数(三)根据基础财务数据资料编制各基本财务报表(四)财务评价四、财务评价方案(一)独立型方案独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案，即这些方案是彼此独立无关的，选择或放弃其中一个方案,并不影响其他方案的选择。对独立方案的评价选择，其实质就是在“做”与“不做”之间进行选择。因此，独立方案在经济上是否可接受，取决于方案自身的经济性，即方案的经济指标是否达到或超过了预定的评价标准或水平。这种对方案自身的经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”,若方案通过了绝对经济效果检验，就认为方案在经济上是可行的。(二)互斥型方案互斥型方案又称排他型方案，在若干备选方案中，各个方案彼此可以相互代替，具有排他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。互斥方案经济评价包含两部分内容:一是考察各个方案自身的经济效果,即进行绝对经济效果检验二是考察哪个方案相对经济效果最优,即“相对经济效果检验”。通常缺一不可，只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可单独进行相对经济效果检验。五、项目计算期财务评价的项目计算期：是指财务评价中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和运营期。(一)建设期：是指项目从资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。(二)运营期运营期分为投产期和达产期两个阶段。lZ101022掌握财务评价指标体系的构成财务评价指标体系的构成确定性分析盈利能力分析静态分析投资收益率总投资收益率资本金净利润率静态投资回收期动态分析财务内部收益率财务净现值财务净现值率动态投资回收期偿债能力分析利息备付率偿债备付率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析lZlOl023掌握影响基准收益率的因素一、基准收益率的概念基准收益率也称基准折现率,是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。二、基准收益率的测定（一）．政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目：采用的行业财务基准收益率。（二）.企业投资建设项目：选用行业财务基准收益率。（三）.境外投资的建设项目财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。（四）.投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率。应除考虑行业财务基准收益率外，还包括：①资金成本②机会成本：是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。显然,基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。ic≥i1=max{单位资金成本，单位投资机会成本}③投资风险一般说来，从客观上看，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。④通货膨胀：是指由于货币(这里指纸币)的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。综上分析，投资者自行测定项目基准收益率可确定如下：若按当年价格预估项目现金流量：ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)—1≈i1+i2+i3若按基年不变价格预估项目现金流量：ic=(1+i1)(1+i2)—1≈i1+i2确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。下列项目风险较大,在确定最低可接受财务收益率时可适当调整提高其取值:1.项目投入物属紧缺资源的项目2.项目技人物大部分需要进口的项目3.项目产出物大部分用于出口的项目4.国家限制或可能限制的项目5.国家优惠政策可能终止的项目6.建设周期长的项目7.市场需求变化较快的项目8.竞争激烈领域的项目9.技术寿命较短的项目10.债务资金比例高的项目;11.资金来源单一且存在资金提供不稳定因素的项目12.在国外投资的项目13.自然灾害频发地区的项目14.研发新技术的项目等(五)基准收益率的测定方法可采用：资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法。lZlOl024掌握财务净现值指标的计算一、概念财务净现值（FNPV）是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标。财务净现值计算公式为:nttctiCOCIFNPV0)1()(二、判别准则当FNPVO时,说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,换句话说方案现金流人的现值和大于现金流出的现值和,该方案有收益,故该方案财务上可行。当FNPV=O时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值,该方案财务上还是可行的当FNPVO时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案收益的现值不能抵偿支出的现值，该方案财务上不可行。例当ic=5%时，FNPV＝－100＋110（1＋5%）-1＞0当ic=10%时，FNPV＝－100＋110（1＋10%）-1＝0当ic=15%时，FNPV＝－100＋110（1＋15%）-1＜0三、优劣财务净现值指标的优点是：考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布的状况，经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；判断直观。不足之处是:①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的②在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选③财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率④不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果⑤没有给出该投资过程确切的收益大小，不能反映技资的回收速度IZl01025掌握财务内部收益率指标的计算一、财务净现值函数财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率的函数。其表达式如下：nttctiCOCIFNPV0)1()(工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即－l＜i＜＋∞)内(对大多数工程经济实际问题来说是0≤i＜＋∞),随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负。常规现金流量投资方案：即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量的投资方案。01001110FNPV与i之间的关系一般如图所示。二、财务内部收益率的概念对常规投资项目,财务内部收益率其实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：ntttFIRRCOCIFIRRFNPV00)1()()(式中FIRR—财务内部收益率。内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率。它取决于项目内部，反映项目自身的盈利能力，值越高，方案的经济性越好。财务内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目计算期内各年净收益大小的影响。三、判断若FIRR≥ic，则项目/方案在经济上可以接受若FIRR＜ic，则项目/方案在经济上应予拒绝项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同判别基准。四、优劣财务内部收益率(FIRR)指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且FIRR的大小不受外部参数影响，完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况。这种项目内部决定性，使它在应用中具有一个显著的iFIRRFNPVic2ic1FNPV2FNPV1优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。五、FIRR与FNPV比较对于独立常规投资方案，通过对比FNPV与FIRR的定义式，我们能得到以下结论：对于同一个项目，当其FIRR≥ic时，必然有FNPV≥0；当其FIRRic时，则FNPV0即对于独立常规投资方案，用FIRR与FNPV评价的结论是一致的FNPV指标计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数(ic基准收益率)的影响.FIRR指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度,而FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于投资过程现金流量。lZl0l026掌握财务净现值率指标的计算财务净现值率(FNPVR)是指项目财务净现值与项目总投资现值之比,其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值,是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。财务净现值率(FNPVR)计算式如下:pIFNPVFNPVRIp——投资现值对于独立方案FNPVR≥0,方案才能接受对于多方案评价,将FNPVR0的方案淘汰，余下的方案将FNPV、投资额与FNPVR结合进行选择。而且在评价时应注意以下几点。1.计算投资现值与财务净现值的研究期应一致,即财务净现值的研究期是n期,则投资现值也是研究期为n期的投资。2.计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。3.应当注意,直接用财务净现值率比较方案所得的结论与用财务净现值比较方案所得的结论