天坛生物(600161SH)2833元

公司研究跟踪报告天坛生物(600161.SH)/28.33元张明芳[e-mail]崔文亮[e-mail]2009年9月23日国资委同意天坛生物更名为中国生物，资产整合步伐加快日用消费·医药强烈推荐-A(维持)公司今日公告，国资委批准国药集团与中生集团实行联合重组后新公司名称仍为国药集团，中国生物依法注销，同意天坛生物更名为中国生物技术股份有限公司。此次更名，战略意义重大，我们维持9月21日报告判断：新国药集团将积极推进以中国生物（天坛生物）为平台的资产整合、整体上市进程将显著加快。‰国资委同意天坛生物更名为中国生物，资产整合步伐加快。公司今日公告，国资委批准中国医药集团总公司（国药集团）与中国生物技术集团公司（中生集团）实行联合重组后新公司名称仍为国药集团，中生集团依法注销，同意天坛生物更名为中国生物技术股份有限公司（中国生物）。国药集团是外部董事试点央企之一，具有很强的资本运营能力，天坛生物更名中国生物凸显其在新国药集团中的战略地位，我们维持判断新国药集团将积极推进以中国生物（天坛生物）为平台的资产整合、整体上市进程将显著加快。‰我们分析认为：3大利好推动中国生物（天坛生物）代表原中生集团成为整合我国生物制药行业的最大受益者。利好之一：新国药集团将利用其强大的资本运营能力，较快的完成原中生集团内部资源整合，形成强大的“中国生物”融资平台。原中生集团06年曾经对旗下6大生研所改制，试图推动整体上市，终因“先有儿子后有老子”推行不力而搁浅。利好之二：两者产业强强联合，原中生集团利用自身的计划内计划外疫苗一体化优势，借助国药集团全国分销网络，实施对外收购扩张，进一步提升疫苗和血液制品市场份额，加强垄断经营优势。国药集团旗下的国药股份和一致药业两公司借此机遇、增加疫苗分销业务，培育新的利润增长点。我国疫苗行业集中度不高，原中生集团一家独大，许多研发能力较强、拥有1个或几个较好疫苗产品的民营企业，将成为其收购目标。利好之三：借助国药集团医院终端的强势，原中生集团将做大治疗性生物制品，最终成为整合我国生物制药的最大赢家。我国治疗性生物制药行业分散度高，缺乏销售过亿产品，与跨国巨头先灵葆雅和罗氏极为悬殊。原中生集团目前盈利增长主要来自预防性生物制品和血液制品，治疗性生物制品虽然研发强大、拥有SFDA生产批文57类，在研品种较多，但有史以来医院终端销售一直薄弱。我们预计未来5年内，原中生集团将寡头垄断我国疫苗、血液制品和生物制药，并代表中国出口。‰中国生物（天坛生物）代表了中国生物制药的战略性投资价值，原中生集团旗下的兰州生研所、成都生研所、武汉所和上海所对盈利和盈利增长贡献较大。我们看好中国生物代表原中生集团整合我国生物制药行业的前景，其合理市值应超过400亿元，站在这一角度，中国生物未来股价上行空间巨大，我们维持对中国生物（天坛生物）“强烈推荐—A”评级。基础数据上证综指2898总股本（万股）48825已上市流通股（万股）48825总市值（亿元）138流通市值（亿元）138每股净资产（MRQ）1.5ROE（TTM）20.6资产负债率40.3%主要股东中国生物技术集团公司主要股东持股比例56.3%股价表现%1m6m12m绝对表现6158223相对表现6024169-50050100150200250Sep-08Jan-09May-09Aug-09(%)天坛生物沪深300相关报告1、天坛生物—代表中国生物，受三大利好推动，是整合我国生物制药行业的最大受益者2009/9/212、医药行业跟踪—国药集团与中国生物联合重组获国务院批准，符合我们近两日报告判断2009/9/173、天坛生物—甲流疫苗获150万剂订单，重申中国生物与国药集团联合重组将较快完成2009/9/164、天坛生物—甲流疫苗获批，预计中国生物与国药集团联合重组将较快完成2009/9/155、天坛生物—两大独有优势将消化发改委调整EPI疫苗出厂价2009/8/186、天坛生物——政府采购疫苗占主导，盈利质量创历史新高2009/3/27、医药行业09年2月月报——疫苗品种冷热不均，疫苗行业进入计划免疫主流时代2009/2/6财务数据与估值会计年度200720082009E2010E2011E主营收入(百万元)531683117413541642同比增长27%29%72%15%21%营业利润(百万元)183227436453551同比增长43%24%92%4%22%净利润(百万元)105133253263320同比增长3%27%90%4%22%每股收益(元)0.210.270.520.540.66PE198.2103.754.652.643.2PB14.220.87.56.96.2资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、国资委同意天坛生物更名为中国生物，资产整合步伐加快公司今日公告，国资委批准中国医药集团总公司（国药集团）与中国生物技术集团公司（中生集团）实行联合重组后新公司名称仍为国药集团，中生集团依法注销，同意天坛生物更名为中国生物技术股份有限公司（中国生物）。国药集团是外部董事试点央企之一，具有很强的资本运营能力，天坛生物更名中国生物凸显其在新国药集团中的战略地位，我们维持判断新国药集团将积极推进以中国生物（天坛生物）为平台的资产整合、整体上市进程将显著加快。1、原中生集团内部资源整合和融资需求强烈原中生集团03年8月组建而成，06年开始致力于消除集团内部同业竞争，旗下6大生研所的疫苗在各省进行统一招标，一致对外，但，6大所分散在6个省市，生产不集中，生产成本无法体现规模优势。为适应出口认证需要和环保，6大生研所普遍面临产能扩建、生产厂区搬迁、生产装备更新换代，资金需求很大。以上海生研所为例，60年的疫苗生产历史，其裂解型流感疫苗质量一直在业内领先。华兰生物利用上市融资、新建流感疫苗的产能和装备一举超越了上海所。2、新国药集团利用其强大资本运营能力，将较快完成原中生集团内部资源整合，形成强大的中国生物（天坛生物）融资平台原中生集团06年曾经对旗下6大生研所改制，试图推动整体上市，终因“先有儿子后有老子”推行不力而搁浅。我们认为，国药集团和中生集团重组为新国药集团，新国药集团将借助其强大的资本运营能力，较快推动原中生集团完成内部资源整合。以中国生物（天坛生物）为平台的原中生集团内部资产整合、整体上市进程将显著加快，自此，投资中国生物（天坛生物）也即投资原中生集团。国药集团和中生集团虽然销售规模悬殊，08年分别实现销售收入430亿元和49亿元，但，医药分销和生物制药行业的盈利能力也很悬殊，中生集团08年已经实现净利润9.5亿元，我们预计其09年将实现净利润11亿，盈利规模还略超过国药集团10亿元的预测值。3、联合重组对双方都是重大利好，也与全球并购热点一致我们判断：国药集团与中生集团联合重组对双方都是重大利好，中生集团借助国药集团全国分销网络，实施对外收购扩张，进一步提升疫苗和血液制品市场份额，加强垄断经营优势。国药集团旗下的国药股份和一致药业两公司借此机遇、增加疫苗分销业务，培育新的利润增长点。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3我们分析：双方联合重组也与全球并购热点一致。09年1季度发生的3起跨国药企大并购（辉瑞收购惠氏，默克收购先灵葆雅，罗氏收购基因泰克），3个被收购目标都是代表全球新药研发和增长新势力的生物制药企业。表1：09年1季度三大国际医药巨头重大并购单位：亿美元收购方被收购公司收购比例收购金额收购PE(08年)08年合并收入辉瑞惠氏100%68015711默克先灵葆雅100%41123424罗氏基因泰克收购剩余44%，全资控股46831431资料来源：招商证券研究，各公司年报，雅虎财经惠氏业务主要集中在生物制药和疫苗领域，重磅产品有：治疗银屑病的生物药Enbrel08年实现销售收入26亿美元、全球销量最大的肺炎疫苗Prevnar08年销售收入27亿美元。先灵葆雅长效重组人干扰素08年销售收入9.1亿美元、基因重组人干扰素08年销售收入2.3亿美元。基因泰克在针对肿瘤的靶向治疗生物药领域全球领先。二、受3大利好推动，原中生集团是整合我国生物制药行业的最大受益者我们分析：借助国药集团强大的资本运营能力、全国分销网络和医院终端的强势，中国生物将实现集团整体上市、向外收购扩张、做大治疗性生物制品，这3大利好推动原中生集团成为整合我国生物制药行业的最大受益者。未来5年内，原中生集团将寡头垄断我国国内疫苗、血液制品和生物制药，并代表中国出口。1、利好之一：原中生集团完成内部资源整合以后，其研发生产销售更能发挥规模优势，费用率下降，盈利能力提升原中生集团08年全年产销疫苗6.2亿剂次，实现收入49亿元，净利润9.5亿元，净资产38亿元，ROE高达26.2%。表2：兰州武汉上海所08年盈利在原中生集团内领先（亿元）收入利润利润率长春所0.4成都所6.71.218.4%兰州所7.63.343.5%上海所6.71.623.9%武汉所5.52.240.0%天坛生物6.82.334.0%原中生集团49.09.519.4%资料来源：招商证券研究（原中生集团为净利润、净利率）目前，兰州生研所是原中生集团旗下6大所中盈利能力最强的公司，08年利润率高达43.5%。从这一角度来看，即使撇开原中生集团每年10亿元左右的科学器材进出口销售额，其08年利润率为19.4%，未来在完成内部资源整合以后，其研发生产销售更能发挥规模优势和产品系列化优势，费用率有较大下降空间，其盈利能力将获得重大提升。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4因此，市场不必过分担忧前期发改委下调了14种计划内疫苗出厂价对原中生集团09年盈利的负面影响。我们暂时保守预测原中生集团09年实现净利润8亿元。2、利好之二：对外收购扩张，整合我国疫苗和血液制品行业我们一直在研究报告中提示市场：原中生集团是我国唯一1家拥有全部计划免疫疫苗的企业集团，各省CDC依赖中国生物来完成其计划免疫任务。而计划内疫苗是为计划外疫苗铺路的，计划免疫疫苗能促进计划外疫苗的销售。国药集团和中生集团两者产业强强联合，原中生集团利用自身的计划内计划外疫苗一体化优势，并借助国药集团全国分销网络，将实施对外收购扩张，进一步提升疫苗和血液制品市场份额，加强垄断经营优势。我国疫苗行业集中度不高，原中生集团一家独大，许多研发能力较强、拥有1个或几个较好疫苗产品获得较好盈利增长的民营企业，将是中国生物的收购目标。表3：原中生集团已获批疫苗种类计划内计划外百日咳菌苗Ⅰ型肾综合征出血热灭活疫苗冻干甲型肝炎减毒活疫苗23价肺炎球菌多糖疫苗冻干精制流行性乙型脑炎灭活疫苗Ⅱ型肾综合征出血热灭活疫苗冻干麻疹、腮腺炎二联活疫苗A+C群脑膜炎球菌多糖疫苗冻干人用狂犬病疫苗A群脑膜炎球菌多糖疫苗风疹减毒活疫苗b型流感嗜血杆菌结合疫苗风疹减毒活疫苗人二倍体细胞I型肾综合征出血热纯化疫苗钩端螺旋体外膜疫苗冻干口服福氏、宋内氏痢疾双价活疫苗钩端螺旋体疫苗冻干水痘减毒活疫苗脊髓灰质炎减毒活疫苗糖丸人二倍体细胞黄热减毒活疫苗甲型肝炎减毒活疫苗甲型H1N1流感病毒裂解疫苗麻腮风联合减毒活疫苗疖病疫苗麻疹、腮腺炎二联减毒活疫苗口服轮状病毒活疫苗麻疹风疹联合减毒活疫苗流感病毒裂解疫苗麻疹减毒活疫苗流感全病毒灭活疫苗麻疹腮腺炎风疹联合减毒活疫苗流行性感冒病毒裂解疫苗皮内注射用卡介苗流行性感冒裂解疫苗皮上划痕人用炭疽活疫苗流行性感冒灭活疫苗腮腺炎减毒活疫苗皮上划痕人用布氏菌活疫苗双价肾综合征出血热纯化疫苗皮上划痕用鼠疫活疫苗双价肾综合征出血热灭活疫苗气管炎溶菌疫苗吸附白喉,破伤风联合疫苗气管炎疫苗吸附白喉疫苗人用狂犬病疫苗吸附百日咳,白喉,破伤风联合疫苗森林脑炎纯化疫苗吸附破伤风疫苗森林脑炎灭活疫苗吸附无细胞百白破联合疫苗伤寒,副伤寒甲,乙联合疫苗吸附无细胞百日咳、白喉、破伤风联合疫苗伤寒、副伤寒甲联合疫苗吸附无细胞百日咳疫苗伤寒Vi多糖疫苗乙型脑炎纯化疫苗伤寒疫苗乙