中金公司-汽车行业经济效益持续向好

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业动态陈鹏扬联系人[e-mail]罗炜分析员[e-mail]数据点评：整车行业销售和盈利状况继续向好，9~11月税前利润环比增长24.0%。汽车整车行业9-11月份实现销售收入4,584亿元，同比增长75.2%，环比增长16.0%；实现利润总额412亿元，同比增长296.6%，环比增长24.0%；毛利率和税前利润率分别提升至17.7%和9.0%，环比分别增长0.5和0.6个百分点。产成品余额略有提升，但整车企业库存依旧偏紧。9-11月份，整车行业产成品余额为501亿元，虽然比8月上升8.0%，但这主要是由于整车销量增长；实际上，产成品周转率已经高达30.1倍，环比上升至02年以来的最高水平，企业库存依旧偏紧。零部件行业销售和盈利环比继续改善，9~11月税前利润环比增长24.8%。9-11月份，汽车零部件行业销售收入达3,413亿元，同比上升49.9%，环比增长8.0%，销售收入自2季度反弹以来持续攀升，国内汽车销量增长推动零部件配套收入上升是行业增长的主要来源。行业利润总额达289亿元，同比上升130.3%，环比增长24.8%,在行业销售收入增长背景下，行业盈利也实现同比大幅上升。预计明年行业盈利仍将持续增长。我们预计未来几年中西部汽车普及率将快速提升，同时沿海地区换车高峰将逐步到来，2010年汽车需求仍将维持15%增长。行业新建产能大多要到2011年以后才能投产，2010年行业供求格局将依旧偏紧，行业盈利仍将持续增长。投资建议：重点配置乘用车和零部件，商用车中关注物流受益品种。轿车和零部件股盈利和估值依然具备向上弹性，建议投资者重点配置产能相对充足且自主品牌面临较大发展机遇的乘用车龙头企业和竞争结构相对稳定且受益于国内汽车销量增长及出口复苏的零部件龙头。A股主要推荐乘用车和零部件品种包括上海汽车（600104.CH）、长安汽车（000625.CH）、福耀玻璃（600660.CH）、华域汽车（600741.CH）、一汽轿车（000800.CH）、一汽夏利（000927.）、江淮汽车（600418.CH）、中鼎股份（000887.CH）和一汽富维（600742.CH）；商用车中建议重点配置受益于物流需求复苏的中重卡和大中客龙头企业。主要建议投资者配置潍柴动力（000338.CH）、金龙汽车（600686.CH）和宇通客车（600066.CH）。港股主要推荐品种是信义玻璃（0868.HK）和东风汽车（0489.HK）。风险：行业产能扩张速度快于预期；汽车价格下降幅度高于预期；石油、钢材等原材料价格大幅上升。2009年12月30日汽车与零部件研究部行业经济效益持续向好9-11月汽车行业利润数据评述汽车与零部件：2009年12月30日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2汽车整车行业9-11月份实现销售收入同比增长75.2%，环比增长16.0%；利润总额同比增长296.6%，环比增长24.0%；毛利率和税前利润率分别提升至17.7%和9.0%，环比分别提升0.5和0.6个百分点。1-11月份，汽车整车行业销售收入达13,847亿元，同比上升26.4%；9~11月份汽车整车行业销售收入达4,584亿元，同比上升75.2%，维持了2季度以来快速反弹的趋势。1-11月份，整车行业利润总额达1,063亿元，同比增长71.1%。9~11月，整车行业利润总额达412亿元，同比上升24.0%，在销售收入同比增长背景下，行业盈利也实现同比大幅上升。9-11月份，整车行业毛利率17.7%，环比上升0.5个百分点；税前利润率9.0%，环比上升0.6个百分点。成本下降以及销量大幅提升带来的规模效应导致毛利率和税前利润率均出现明显反弹。汽车整车行业经济效益图表1：汽车整车行业季度销售收入及同比增速资料来源：华通人图表2：汽车整车行业季度利润总额及同比增速资料来源：华通人图表3：汽车整车行业季度毛利率和税前利润率资料来源：华通人-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%季度销售收入同比增速-501001502002503003504004501Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%季度利润总额同比增速0%5%10%15%20%25%30%1Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8季度毛利率季度税前利润率研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。39-11月份，整车行业销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.9%、3.7%和0.3%。期间费用率合计7.9%，环比下降0.8个百分点。9-11月份，整车行业产成品余额达501亿元，比09年8月底上升8.0%。产成品周转率30.1倍，环比上升至02年以来的最高水平。9-11月份，整车行业应收账款余额达910亿元，比09年8月底上升12.4%。应收账款周转率20.2倍，环比再创历史新高，显示应收账款周转情况显著改善。图表4：汽车整车行业季度期间费用率资料来源：华通人图表5：汽车整车行业季度产成品余额及周转率资料来源：华通人图表6：汽车整车行业季度应收账款余额及周转率资料来源：华通人0%2%4%6%8%10%12%1Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8季度销售费用率季度管理费用率季度财务费用率01002003004005006007001Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元101520253035季度产成品余额季度产成品周转率010020030040050060070080090010001Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元579111315171921季度应收帐款余额季度应收帐款周转率汽车与零部件：2009年12月30日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。409年11月末，整车行业合并资产负债率60.8%，比09年8月末上升0.8个百分点，较低的借贷成本以及销售回暖带来的流动资金需求，同时行业景气持续高位也使整车企业产能投资更加积极，推动行业负债率提升。图表7：汽车整车行业季度资产负债率资料来源：华通人50%52%54%56%58%60%62%1Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8季度资产负债率研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5汽车零部件行业9-11月份实现销售收入同比增长49.9%，环比增长8.0%；利润总额同比增长130.3%，环比增长24.8%；毛利率下滑2.8个百分点至14.9%；税前利润率提升1.1个百分点至8.5。1-11月份，零部件行业实现销售收入10,518亿元，同比增长20.0%。9-11月份，汽车零部件行业销售收入达3,413亿元，同比上升49.9%，销售收入自2季度反弹以来持续攀升，国内汽车销量增长推动零部件配套收入上升是行业增长的主要来源。1-11月份，零部件行业累计实现利润总额745亿元，同比增长34.8%。9-11月份，零部件行业利润总额达289亿元，同比上升130.3%，在行业销售收入增长背景下，行业盈利也实现同比大幅上升。9-11月份，零部件行业毛利率14.9%，环比下滑2.8个百分点；税前利润率8.5%，环比上升1.1个百分点。汽车零部件行业经济效益图表8：汽车零部件行业季度收入及同比增速资料来源：华通人图表9：汽车零部件行业季度利润总额及同比增速资料来源：华通人图表10：汽车零部件行业季度毛利率和税前利润率资料来源：华通人05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%季度销售收入同比增速0501001502002503003501Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8亿元-100%-50%0%50%100%150%200%季度利润总额同比增速0%5%10%15%20%25%1Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-209/6-8季度毛利率季度税前利润率汽车与零部件：2009年12月30日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见