CH9期权

CH9期权谢飞首都经济贸易大学，2014年秋季首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11提纲期权概念损益状态看涨期权和看跌期权期权的内在价值平价公式期权投资策略精确复制与二叉树定价B-S公式2首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权概念期权：是这样一种权利，其持有人在规定的时间内有权利但是不负有义务（可以但不是必须）按约定的价格购买或出售某项资产或物品。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。3首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/114calloption:期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（执行价格X)购买(标的)资产的权利。putoption:期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格(执行价格X)出售(标的)资产的权利。实值(inthemoney)与虚值(outofthemoney):执行期权是否有利可得。首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权的构成因素标的资产(UnderlyingAssets)：每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。期权费（premium）：期权的购买价格。执行价格(StrikePrice或ExercisePrice)：也称敲定价格，期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格.到期日(Expirationdate或Expirydate)：每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效履约保证金：期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。5首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权交易类型期权交易：场内交易和场外交易欧式、美式、亚式、百慕大期权6欧式期权是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。百慕大期权一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权亚式期权收益依附于标的资产有效期至少某一段时间内的平均价格首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/1117世纪，郁金香期权，人类历史上最早的期权交易18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引入金融市场1973年4月26日CBOE建立后，标准化的期权合约第一次出现20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权期权的产生与发展7首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11交易所主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权（LEAPS）、灵活期权、信用期权、周期权（Weeklys）、季节期权（Quarterlys）等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权。AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权ICE农产品期货期权、美元指数期货期权、股指期货期权、外汇期货期权KCBT农产品期货期权、股指期货期权MGE期货和农产品期货期权NYME能源期货期权美国期权交易所概述8首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/111．日益增多的奇异期权2．交易所交易产品的灵活化3．交易所之间的合作日益加强期权交易的趋势9首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵活的期权合约，它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等。美国期权交易市场10首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11金融期权的种类利率期权货币期权股票期权期货期权金融期权现货期权利率期货期权外汇期货期权股价指数期货期权11首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务权利与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都是标准化的期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的期权VS.期货交易12首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金期货交易的买卖双方都须交纳保证金保证金买卖匹配套期保值买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动把不利风险转移出去而把有利风险留给自己期货合约在到期时若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去期权VS.期货交易13首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11权证（Warrants）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。如果权证由独立的第三方(通常是投资银行)发行，则称为备兑权证。期权VS.权证14首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11股本权证与备兑权证的差别主要在于：（1）发行目的不同（2）发行人不同（3）是否影响总股本股票期权与股本权证的区别主要在于：（1）有无发行环节（2）数量是否有限（3）是否影响总股本期权VS.权证15首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/111.内嵌期权所谓内嵌期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期权性质的条款，使得该产品成为普通金融工具和期权的一个组合。可转债、可赎回债券、可回售债券等，都是内嵌期权的典型。2.实物期权随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中的不少现象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越多地被拓展到金融市场之外的其他领域，由此产生了实物期权的概念：以实物资产为标的物的未来选择权。实物期权方法最主要的运用领域就是实物资产投资决策分析。内嵌期权和实物期权16首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。17期权的回报与价格分析首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11到期时的期权价值看涨期权看涨期权是期权持有者以执行价格买入标的资产的权利。成本、收益与利润。收益Y为正就执行。XSXSXSYTTTif,0if,18首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权到期时的股价看涨期权多头回报与盈亏19看涨期权的回报与盈亏分析首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11看涨期权空头的盈亏分布由于期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。看涨期权空头回报与盈亏期权到期时的股价20看涨期权的回报与盈亏分析首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11到期时的期权价值看跌期权看跌期权是期权持有者的以执行价格卖出标的资产的权利。成本、收益与利润。收益Y为正就执行。XSSXXSYTTTif,if,021首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11看跌期权多头的回报与盈亏期权到期时的股价22看跌期权的回报与盈亏分析首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11看跌期权空头的盈亏分析由于期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。看跌期权空头回报与盈亏期权到期时的股价23看跌期权的回报与盈亏分析首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权价格执行价12月份1月份4月份12月份1月份4月份908.3759.2511.250.250.6251.625953.6255.57.8750.6251.6883.251000.752.56255.1252.753.755.251050.187513.1257.1257.6258.375看涨期权看跌期权IBM股票收盘价97.524首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11期权的价值构成期权的价值主要是由以下两种价值组成：期权价值=内在价值+时间价值期权的内在价值：指的是期权价格中反映期权执行价格与现货价格之间的关系的那部分价值。25首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11美式期权的价值状态深度实值状态深度虚值状态关系看涨期权看跌期权SX实值虚值S=X平价平价SX虚值虚值26首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11具体来看，期权的内在价值（IntrinsicValue）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值：看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值）看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格期权实际价格与内在价值的差称为“时间价值”。27内在价值与时间价值的定义首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。虚值期权与平价期权的内在价值为零。28内在价值与时间价值28首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11内在价值内在价值=MAX[实值，0]美式看涨期权的内在价值=MAX[S–X,0]美式看跌期权的内在价值=MAX[X–S,0]29首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11内在价值的含义假定当标的资产价格为60时，一个执行价为55的美式看涨期权的期权价格小于5，比如为3，将会怎样？可以进行套利操作：卖空一单位标的资产，获得60美元，同时买入该看涨期权并执行，则可以归还所借资产并获利2美元。因此，内在价值是期权价值的底线。30首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11欧式期权的内在价值◦欧式期权的内在价值（标的资产无收益）头寸期权回报内在价值看涨期权无收益max(ST-X,0)max(S-Xe-r(T-t),0)看跌期权无收益max(X-ST,0)max(Xe-r(T-t)-S,0)31首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11按照美国市场惯例，标的资产分红或者是获得相应现金收益的时候，期权的协议价格合约并不进行相应的调整。这样，标的资产进行分红付息，将减少标的资产的价格，这些收益将归标的资产的持有者所有，同时协议价格并未进行相应调整。因此在期权有效期内标的资产产生的现金收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。32内在价值32首都经济贸易大学金融学院谢飞2020/1/11标的资产分红的欧式期权内在价值◦欧式期权的内在价值期权回报内在价值无收益max(ST-X,0)max(S-Xe-r(T-t),0)有收益max(ST-X,0)max(S-