事件研究法——CAR的四种计算方法

事件研究法简单介绍刘正会计专硕152208063事件研究法定义：指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。基本原理：假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。事件研究法的一般过程事件研究法没有唯一的结构，通常包括：1.事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等2.公司选择准则3.正常收益4.超常收益（AR,Abnormalreturn)5.计算并检验累积超常收益（CAR，Cumulativeaverageabnormalreturn)6.估计程序7.经验结果和解释和结论事件窗口衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。估计窗口事件窗口事件后窗口T2T1T0T3事件公告日交易日实际收益：是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数,来计算个股的日收益率（Rit)和市场的日收益率(Rmt)。Rit=(Pt-Pt-1)/Pt-1其中Pt是指股票在T日的收盘价格，Pt-1是指股票在T-1日的收盘价格。Rmt=（当天的指数-前一天的指数）/前一天的指数实际收益率的度量正常收益和超额收益的度量正常收益：所谓正常收益是指，假定没有该事件发生情况下，公司股价的“正常”预期收益（Rit’）。超额收益（AR，AbnormalReturn)：ARit=Rit-Rit’超额收益率=事件窗口的实际收益率-预期收益率累计超额收益率累计超额收益率：累计超额收益率（CAR，CumulativeAbnormalReturn）就是将事件窗口期内所有的超额收益率累加起来的结果。CARit=𝐀𝐑𝐭=𝐣𝐭=−𝐣it其中CARit就是个股在[-j,j]个交易日的累计超额收益率。4种方法CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益”的方法有以下几种：1.市场调整模型2.常数均值模型3.不变收益模型4.市场模型1.市场调整模型该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是正常收益率（Rit’）就是市场收益率Rmt。因此超额收益率为：ARit=Rit-Rit’=Rit-Rmt该模型最简单，也是被常使用的方法之一。2.常数均值模型该模型就是选择事件窗口之前的某段时间，也就是估计窗口期的数据，计算该公司在这段时间内的平均收益，作为公司事件窗口内的正常收益的预期值。如，选择[-120,-30]作为估计窗口期，则Rit’=𝟏𝟏𝟐𝟎−𝟑𝟎+𝟏𝑹𝒕=−𝟑𝟎𝒕=−𝟏𝟐𝟎it3.不变收益模型该模型假定在没有事件发生的假定下，公司的个股收益率与市场指数收益率之差的均值Vi保持不变。如，选择[-120,-30]作为估计窗口期，则Vi=𝟏𝟏𝟐𝟎−𝟑𝟎+𝟏（𝐑𝐭=−𝟑𝟎𝐭=−𝟏𝟐𝟎it-Rmt）此时，预期收益率为：Rit’=Rmt+Vi4.市场模型该模型是通过修正的CAPM模型——市场模型（MarketModel），来估计“正常”的收益率。具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公司的beta值（β），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归方程，然后用来估计公司在事件窗内的“正常收益率”。END实践表明，在短期事件的研究中，上述几种计算方法得到的结论，通常在数量上存在一定差异，当在方向和显著性判断方面并无较大差异。