3-2资金成本及决策筹资

第三节资本成本与资本结构一、资本成本1.特别重要考点掌握资本成本的含义、作用、影响因素；掌握个别资本成本、平均资本成本、边际资本成本的计算。含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用内容①筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。②占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。2.构成（二）资本成本的作用.影响资本成本的因素含义影响表现形式总体经济环境（影响无风险报酬率）决定企业所处的国民经济发展水平，以及预期的通货膨胀国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低资本市场条件（影响风险报酬率）资本市场条件包括资本市场的效率和风险如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高企业经营状况和融资状况（影响风险报酬率）企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求预期报酬率高企业对筹资规模和时限的需求（影响风险报酬率）1.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高2.融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化【例题1·单选题】（2011年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强『正确答案』D『答案解析』如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。选项A、B、C均会导致企业资本成本增加，所以本题选D选项。（三）资金成本计算的基本模型1.资本成本率计算的两种基本模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。折现模式考虑时间价值的模式筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0资本成本率＝所采用的折现率【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本一般模式折现模式根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率【例5－6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。『正确答案』【按照一般模式计算】【按照贴现模式计算】现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋200×（P／Ｆ，Kb，5）＝16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6采用内插法：折现率现金流出现值8%200Kb199.69%192.22解之得Kb＝8.05%【例·单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。，假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%『正确答案』B『答案解析』【100×4%×（1-25%）】/95=3.16%（2）公司债券资本成本一般模式【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。折现模式根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率【例5－7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。[答疑编号5725050405]『正确答案』【按照一般模式计算】【按照折现模式计算】1100×（1－3%）＝1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）按照插值法计算，得Kb＝4.09%（3）融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用（即租赁公司各期的利润），其资本成本的计算只能采用折现模式【例5－8】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。[答疑编号5725050406]『正确答案』现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）得：融资租赁资本成本Kb＝10%【总结】融资租赁资本成本的计算（不考虑所得税）（1）残值归出租人设备价值＝年租金×年金现值系数+残值现值（2）残值归承租人设备价值＝年租金×年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。（4）普通股资本成本第一种方法——股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。【注意】D0与D1的区别【例5－9】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。[答疑编号5725050407]『正确答案』第二种方法——资本资产定价模型法Ks＝Rf+β（Rm－Rf）【例5－10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%（5）留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%[答疑编号5725050409]『正确答案』A『答案解析』2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%（五）计算综合资金成本（平均资本成本）平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。类别评价账面价值权数其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。目标价值权数其优点是能适用于未来的筹资决策。其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。【例5－11】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。[答疑编号5725050501]『正确答案』按账面价值计算：ＫW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%按市场价值计算：（六）边际资本成本含义是企业追加筹资的成本。计算方法加权平均法权数确定目标价值权数应用是企业进行追加筹资的决策依据。【例5－12】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60万元45万元195万元7%7%15%1.4%1.4%9.75%合计100%300万元—12.95%【例·计算题】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。有以下资料：资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。假定：公司所得税税率为25%。要求：（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本；[答疑编号5725050502]『正确答案』A公司普通股筹资成本＝4%＋0.4×（10%－4%）＝6.4%（2）根据资料二计算长期借款筹资成本；（应用一般模式）[答疑编号5725050503]『正确答案』长期借款筹资成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79%（3）根据资料三计算债券筹资成本。（应用折现模式）[答疑编号5725050504]『正确答案』1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）+1000×（P/F,K,5＝1100×（1－5%）=1045用插值法计算，得：Kb＝5.70%（4）假定公司目前的资本结构为：普通股40%、长期借款30%、公司债券30%，目标资本结构为普通股50%、长期借款20%、公司债券30%，根据以上结果计算公司边际资本成本。[答疑编号5725050505]『正确答案』边际资本成本＝6.4%×50%＋3.79%×20%＋5.7%×30%＝5.67%【总结】（1）注意计算资本成本要求应用的模式。（2）采用试算法时，需要注意现值与折现率是成反比的。（3）注意边际资本成本的计算要采用目标价值权数。二、财务杠杆（杠杆效应）当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。（一）经营杠杆效应【补充知识】单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-Vc边际贡献总额M=销售收入-变动成本总额=（P-Vc）×Q边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价边际贡献率+变动成本率=1息税前利润=收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本EBIT=（P-Vc）×Q-F盈亏临界点销售量=F/（P-Vc）盈亏临界点销售额=F/边际贡献率1.经营杠杆【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？『正确答案』大于10%【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务