广州汽车集团股份有限公司信用评级报告

跟踪评级报告本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。广州汽车集团股份有限公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果：AAA评级展望：稳定上次评级结果：AAA评级展望：稳定债项信用名称额度存续期跟踪评级结果上次评级结果07广汽债6亿元2007/12/11-2017/12/10AAAAAA09广汽集MTN133亿元2009/4/13-2014/4/14AAAAAA09广汽集MTN234亿元2009/4/29-2014/4/29AAAAAA跟踪评级时间：2010年7月30日财务数据项目2008年2009年2010年3月现金类资产(亿元)71.09141.47136.31资产总额(亿元)233.09326.22345.80所有者权益(亿元)187.71213.94232.75短期债务(亿元)16.5914.6116.64全部债务(亿元)29.5191.2193.86营业收入(亿元)69.3170.5720.46利润总额(亿元)29.3832.3819.14EBITDA(亿元)32.6038.84--经营性净现金流(亿元)-1.29-0.46-2.72营业利润率(%)6.726.877.06净资产收益率(%)15.4115.19--资产负债率(%)19.4734.4232.69全部债务资本化比率(%)13.5929.8928.74流动比率(%)319.69601.35581.80全部债务/EBITDA(倍)0.912.35--经营现金流动负债比(%)-4.25-1.59--注：公司2010年3月财务数据未经审计；根据《企业会计准则解释第2号》规定，公司自2008年起对下属合营企业由比例法改为权益法核算。分析师孙恒志[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：//评级观点广州汽车集团股份有限公司（以下简称“公司”）是国内汽车行业大型企业集团之一。跟踪期内，随着国内经济和汽车行业形势的回暖以及合营企业产能的大幅增加，公司整车业务发展态势良好，投资收益增长迅速，盈利能力稳定，债务负担上升较快但仍处于适宜水平，整体偿债能力仍然很强。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司乘用车产销增速略低于行业水平、商用车竞争力一般、未来投资力度大等因素对公司发展及信用水平可能带来的不利影响。在汽车行业整体回暖的形势下，公司展开新一轮战略发展布局，通过收购、合资等方式分别与长丰、菲亚特等进行合作，有利于进一步完善公司产品结构和竞争格局，未来经营规模、市场区域和竞争实力将有望进一步扩大。国家开发银行为“07广汽债”提供无条件不可撤销连带责任保证担保，经联合资信公开评级，国家开发银行主体长期信用等级为AAApi，整体担保实力很强，更好地保证了本期债券本息偿还的安全性。综合考虑，联合资信维持公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定，并维持“07广汽债”、“09广汽集MTN1”和“09广汽集MTN2”的信用等级为AAA。优势1.随着国内汽车市场逐步回暖，在新车型陆续上市的推动下，公司合营企业乘用车产品结构进一步完善，产销量保持增长。2.合营企业产能大幅增加，业绩有所好转，给公司带来的投资收益增长明显。3.跟踪期内，公司加快合资合作和重组步伐，通过重组长丰、与菲亚特合营建厂及设立合资汽车金融公司等运作方式，为新一轮战略发展跟踪评级报告本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。奠定了良好基础。4.公司现金类资产规模大，对存续内待偿还债券保护能力强。关注1.公司乘用车产品以中高档车型为主，受益于政府拉动内需的扶持政策的程度较低，整体产销量增速低于行业平均水平。2.公司未来投资力度大，对外筹资的需求有所加大。跟踪评级报告广州汽车集团股份有限公司3一、企业基本情况广州汽车集团股份有限公司（以下简称“公司”或“广汽集团”）前身是成立于1997年6月6日的广州汽车集团有限公司，为广州汽车工业集团（以下简称“广汽工业集团”）的全资子公司。2005年，经广东省国资委（粤国资函）[2005]192号文件批准，广汽工业集团向万向集团公司、中国机械工业集团公司（原中国机械装备（集团）公司）、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店有限公司转让部分公司股权。2005年6月28日公司整体改制，并更为现名。2009年3月和12月，公司历经两次股东增资，注册资本增至393475.75万元。截至2009年底，公司的股权构成如下：广汽工业集团持股91.93%，万向集团公司持股3.99%，中国机械工业集团公司持股3.69%，广州钢铁企业集团有限公司持股0.20%，广州市长隆酒店有限公司持股0.18%。公司经营范围：汽车工业及配套工业的投资业务；汽车工业技术开发、技术转让及技术咨询服务；批发、零售汽车（含小汽车）及零配件；货物进出口、技术进出口。截至2009年底，公司拥有广州汽车集团乘用车有限公司、广州汽车集团零部件有限公司等一级控股子公司（附件1），以及广汽丰田汽车有限公司（以下简称“广汽丰田”）、广汽丰田发动机有限公司（以下简称“广汽丰田发动机”）、本田汽车（中国）有限公司（以下简称“本田（中国）”）、广汽本田汽车有限公司（以下简称“广汽本田”）和广汽长丰汽车股份有限公司（以下简称“广汽长丰”）等合营参股公司。截至2009年底，公司（合并）资产总额326.22亿元，所有者权益合计213.94亿元（其中少数股东权益83.82亿元）。2009年公司实现营业收入70.57亿元，获得投资收益43.90亿元，实现利润总额32.38亿元。截至2010年3月底，公司（合并）资产总额345.80亿元，所有者权益合计232.75亿元（其中少数股东权益88.94亿元）。2010年1-3月，公司实现营业收入20.46亿元，获得投资收益19.99亿元，实现利润总额19.14亿元。公司注册地址：广州市东风中路448-458号成悦大厦23楼；法定代表人：张房有。二、经营管理分析1．经营分析受国家利好政策鼓励及汽车需求旺盛的影响，汽车市场自2009年3月份起保持良好的发展态势，产销两旺。上半年主要表现为小排量轿车和微型客车的爆发式增长；下半年，伴随宏观经济基本面的好转和国家重点工程的陆续启动，重卡、大中型客车销量环比降幅持续收窄，中高端产品销售提速，行业整体增长趋于平衡。根据汽车工业协会统计，2009年国内汽车产销分别完成1379.10万辆和1364.48万辆，同比分别增长47.57%和45.46%，中国汽车产销量已超过美国成为全球第一。其中，乘用车产销1038.38万辆和1033.13万辆，同比增长54.11%和52.93%，增速创历年最高；商用车产销340.72万辆和331.35万辆，同比增长33.02%和28.39%，总体继续向好。2010年一季度，国内汽车产销分别完成455.45万辆和461.06万辆，同比增速双双超过70%，延续了上年的快速增长态势。根据汽车工业协会预测，2010年国家对于汽车工业的支持从根本上没有改变，全年汽车产量增速在10%左右，有望达到1500万辆。从主要原材料钢材的价格来看，2009年，在国家振兴钢铁行业的宏观政策带动下，钢材价格综合指数止跌趋稳，调整幅度明显减小，总体对比2008年同期处较低水平。进入2010年后，在铁矿石和焦炭等成本暴涨的影响下，国内几大钢厂连续多次上调钢价，然而4月底以来，受到欧元区主权债务危机的打击，全球大宗商品价格出现了快速下跌，国内期货市场钢价也大幅下挫，并拉动了现货钢价出现回落。钢材价格的大幅波动在一定程度上加大了企业成本控制压力。跟踪评级报告广州汽车集团股份有限公司42009年，公司合计完成汽车产销60.72万辆和60.66万辆，整车销量在国内市场排名继续保持第六（见图1）。图12009年汽车企业销量前十名050100150200250300吉利华晨比亚迪奇瑞广汽北汽长安东风一汽上汽资料来源：中国汽车工业协会2009年，公司（合并口径）实现主营业务收入68.17亿元，较2008年小幅增长0.37%。从图2可以看出，乘用车销售收入仍然是公司收入的主要贡献力量，2009年乘用车业务收入占主营业务收入的52.09%；商用车销售收入占主营业务收入的比例由2008年的3.26%小幅上升至3.90%；钢材销售业务在公司主营业务收入中占比仍较大，主要是为合营企业提供整车生产的原材料，2009年占总收入的25.62%；零部件业务在公司的收入贡献比重较小，为2.52%；其他收入主要为与整车业务相关的物流、维修等业务收入，合计占2009年主营业务收入的15.87%。2010年一季度，公司（合并口径）实现营业收入20.46亿元，占2009年全年的28.99%，经营业绩保持稳定。图22009年公司主营业务收入构成乘用车销售52.09%商用车销售3.90%零部件销售2.52%钢材销售25.62%其他15.87%资料来源：公司年报公司利润主要来源于合营企业和参股公司的投资收益，其经营状况与公司经营成果关系密切，以下分析将不局限于公司合并范围。整车板块从公司整车生产的产销量情况（见表1）来看，2009年公司整车产销量同比分别增长14.33%和15.32%，其中乘用车产品谱系进一步扩大，中级轿车和SUV新车型的引入带动乘用车产销同比分别增长14.18%和15.23%；商用车方面，由于2008年基数较小，2009年公司商用车产销量增长较快，分别较上年增加49.91%和35.57%。表1公司主要产品产销量（单位：辆）产量销量业务板块2008年2009年同比增长（%）2010年1-3月2008年2009年同比增长（%）2010年1-3月乘用车52892160393714.1817490552373460350915.23178590中高档3256903336142.43861173233513315902.5589471经济型17415392047-47.152143117151194867-44.6921859中级轿车--113827--34545--113191--34168MPV2907828267-2.79114262887228395-1.6511621SUV--36182--21386--35466--21471商用车2184327449.919942297311435.57772客车1128130315.514191137130915.13371货车1056197186.655751160180555.60401合计53110560721114.3317589952603160662315.32179362资料来源：公司提供，上述数据不含广汽长丰。跟踪评级报告广州汽车集团股份有限公司5（1）乘用车板块公司乘用车产品以中高档为主（占总销量的54.94%），中高档乘用车受政策刺激程度较低，使得乘用车销量增速明显低于行业平均水平。分品牌来看（见表2），2009年雅阁和凯美瑞销量蝉联中高档乘用轿车冠亚军，分别为17.54万辆和15.62万辆，占该细分市场份额分别为17.70%和15.70%，总体均呈现小幅增长；经济型乘用车方面，飞度、雅力士等经济型产品相对主要竞品悦动、比亚迪F3、奇瑞A3等同比增幅出现不同程度下降；2009年多功能乘用车（MPV）整体表现较为低迷，奥德赛虽然销量有所下滑，但仍位于MPV细分市场第三名；受2009年国际市场低迷影响，爵士销量同比减少37.80%，降幅较大。2009年，广汽本田对思迪车型进行升级，并在原思迪生产线上推出中级轿车锋范，市场反应良好，全年销量达11.32万辆，锋范推出后思迪正式停止生产。同年5月，广汽丰田第二工厂正式投产，年产能自20万辆跃升至36万辆，广汽丰田6月下旬