汽车与汽车零部件行业

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：邵稳重(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490200010031联系人：谭焜元(8621)[e-mail]张乐(8621)[e-mail]前瞻与实效并重，节能是政策核心事件关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知确定在上海、长春、深圳、杭州、合肥等5个城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作，中央财政对试点城市私人购买、登记注册和使用的插电式混合动力乘用车和纯电动乘用车给予一次性补贴。补贴标准根据动力电池组能量确定，对满足支持条件的新能源汽车，按3000元/千瓦时给予补贴。插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元，纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。补贴资金拨付给汽车生产企业，按其扣除补贴后的价格将新能源汽车销售给私人用户或租赁企业。试点期内，每家企业销售的插电式混合动力和纯电动乘用车分别达到5万辆的规模后，中央财政将适当降低补贴标准。关于印发“节能产品惠民工程”节能汽车推广实施细则的通知将发动机排量在1.6升及以下、综合工况油耗比现行标准低20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车）纳入“节能产品惠民工程”，在全国范围内进行推广，中央财政对消费者购买节能汽车按每辆3000元标准给予一次性定额补贴，由生产企业在销售时直接兑付给消费者。我们对此有如下点评：第一、电动车终为选择，补贴确定新能源路线方向电动车及混合动力中从成本方面考虑，可行的商用化动力电池的价格约为1200元/千瓦时，而国内当前普遍水平在4500元～5000元/千瓦时。在补贴额度范围内，对于新能源超额成本的降低将有效达到可行商用化范围附近，同时在厂商对于符合政策支持方向产品推广的意愿范围内适度承担成本的表现下，将真正有可能使得轻型插电式混合动力汽车得到先发推广。但超过补贴标准上线后，虽然更大的电池容量和纯电动车一样意味着更高节油率，但对于厂家经济性将急剧下滑，我们判断可能推广较为困难。此外，企业销售达到5万辆的规模后，中央财政将适当降低补贴标准规模效应之后政府就逐渐退出，我们认为此举既起到了先期培养市场的作用，也不至于使得政府财政负担过于繁重，是政府能够承担的一种折中方式。虽然在节能汽车推广细则中国家对于混合动力的补贴同样做出了说明，但单车3000元的补贴力度和实质效果远远小于对于插电式及纯电动汽车的扶植。我们认为，这意味着在节能减排的发展道路上，我们国家终于选择了以节能型传统及替代能源汽车作为过渡，跨越混合动力，在新能源发展的大道上大步向电动车发展的理念和规划。汽车与汽车零部件行业行业研究研究报告由“看好”维持“看好”2010-6-12请阅读最后一页评级说明和重要声明表1：我国近期上市插电式、纯电动车不完全统计补贴车型不完全统计车型上市时间补贴前预计售价（万元）进入节能与新能源汽车释放推广应用工程推荐车型目录？比亚迪F3DM2010/3/2914.98Y奔腾B50HEV2010年年底~15N江淮和悦插电混合动力2010年年底12-15N铃木雨燕混合动力车型2011年底~15N插电式混合动力丰田插电式普锐斯概念车未知~30N海马汽车电动版普力马11年下半年仅出口Y比亚迪E62010年下半年~30Y奇瑞瑞麟M1电动版2010下半年7Y纯电动车奇瑞QQ32010下半年5-6Y资料来源：长江证券研究部第二、节能汽车补贴提振车市，合资企业受益为主09年1.6L小排量汽车购置税减免5%燃起了小排量汽车消费的热潮，而在今年该项补贴政策减半和政策刺激边际效应递减等各项复杂市场情况下，1.6L排量以下小排量汽车主要对应的首次购车需求出现了明显萎缩，市场份额已从年初的71.7%下滑到了4月份的66.4%。经过简单折算，此次对于不含税售价在12万元以下且满足本次油耗标准的小排量汽车的补贴效果大于或等于去年购置税减免的补贴效果，我们认为该项补贴对于车市的刺激不容忽视。我们依据工信部公告的轻型汽车燃料消耗量公告统计，符合本次节能汽车补贴标准的企业包括上海大众，上海通用，一汽大众，一汽丰田，长安福特马自达，东风悦达起亚，江淮汽车等，合资企业占据主要受益的大多数，我国自主节能技术仍待发展。表2：节能汽车补贴受益企业及车型统计整车整备质量（CM）kg具有两排及以下座椅或装有手动档变速器的车辆具有三排或三排以上座椅或装有非手动档变速器的车辆CM≤7505.25.6受益车企及车型无无750＜CM≤8655.55.9受益车企及车型无无865＜CM≤9805.86.2受益车企及车型上汽通用五菱：雪佛兰乐驰江淮汽车：悦悦昌河铃木：北斗星980＜CM≤10906.16.5受益车企及车型上海通用：赛欧上海通用：赛欧江淮汽车：同悦RS江淮汽车：同悦RS江西江铃控股：江铃陆风风华广汽本田：飞度1.33行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明1090＜CM≤12056.56.8受益车企及车型江淮汽车：同悦，同悦RS江淮汽车：同悦东风悦达起亚：锐欧东风悦达起亚：锐欧广汽本田：锋范1.5手动，飞度1.5手广汽本田：锋范1.5自动，飞度1.3自动一汽大众：捷达1.9柴油手动长安福特马自达：福特新嘉年华上海通用：乐骋，乐风1205＜CM≤13206.97.2受益车企及车型华晨汽车：骏捷FRV华晨汽车：骏捷FRV北京现代：伊兰特悦动，i30北京现代：伊兰特悦动北汽福田：迷迪菲亚特：博悦（BRAVO）上海大众：朗逸东风悦达起亚：福瑞迪马自达：马自达3Sport起亚自动车株式会社：速迈一汽大众：高尔夫1.6手动一汽大众：高尔夫1.6自动一汽丰田：卡罗拉日本本田：CIVICHYBRID1320＜CM≤14307.37.6受益车企及车型一汽大众：速腾1.4T手动，高尔夫1.4T手动一汽大众：高尔夫1.4T自动，速腾1.4T自动PSA标致雪铁龙：标致207CCPSA标致雪铁龙：标致207CC上海通用：EXCELLE，科鲁兹上海通用：EXCELLE重庆长安：志翔一汽丰田：普锐斯奇瑞汽车：奇瑞A3，奇瑞A5大众汽车：尚酷1.4上海大众：明锐上海大众：明锐，朗逸北京现代：伊兰特1430＜CM≤15407.78.0受益车企及车型重庆长安：杰勋上海通用：EXCELLE奇瑞汽车：东方之子一汽大众：迈腾1.4T自动上海大众：昊锐上海大众：昊锐PSA标致雪铁龙：标致308CC1540＜CM≤16608.18.4受益车企及车型上海通用：君威一汽轿车：奔腾混合动力1660＜CM≤17708.58.8受益车企及车型无无1770＜CM≤18808.99.2受益车企及车型无无1880＜CM≤20009.39.6受益车企及车型无无2000＜CM≤21109.710.1受益车企及车型无无2110＜CM≤228010.110.6受益车企及车型无无2280＜CM≤251010.811.2受益车企及车型无无2510＜CM11.511.9受益车企及车型无无资料来源：工信部，长江证券研究部4请阅读最后一页评级说明和重要声明表3：主要受益车企及车型近期销量统计车企车型2009销量2010M1-M4上海通用雪佛兰乐驰9,5313,426赛欧626,007乐风118,98032,599凯越241,14972,722科鲁兹92,19462,295君威79,98226,626上海大众朗逸146,45677,769明锐82,81231,941昊锐13,85113,724一汽大众高尔夫7,21814,798速腾98,71239,124迈腾67,01828,479一汽丰田卡罗拉157,45756,976江淮汽车同悦57,29021,574广汽本田飞度48,30914,528锋范113,02443,942长安福特马自达新嘉年华47,37925,704北京现代悦动239,74479,617伊兰特170,75358,409标致雪铁龙标致207CC39,44412,674奇瑞A322,81319,535A569,08121,440资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部第三、“节能”重于环保，预计后期对于燃油耗的申报审查工作将加强。我们注意到，补贴范围并未如此前市场中传言的限定在满足国IV排放标准以上，体现了国家对于真正具备经济效益的“节能”目标支持大于现阶段更多出于面子工程的“减排”目标。我们发现，国内不少1.6L排量以下的汽油轿车都可以达到“节能产品惠民工程”规定的补贴条件，目前达标较多的情况与审查不严格有极大的关系。考虑到政府节能胜于环保的考虑，不大可能是对全行业进行补助，未来的审查必然会更加严格，不大可能会出现类似轻卡的全行业套牌行为来规避国家排放法规实施的情况。第四、“节能产品惠民工程”超出市场预期，柴油微客可能迈上新的篇章。市场此前未曾预期与柴油乘用车相关的政策会出台，此项政策超出市场预期。我们认为，本政策出台的背后逻辑是，我国曾经存在的柴油缺口问题不再存在，相关部门对此的担忧不再存在，而柴油乘用车作为替代能源的一种，在节能方面相对汽油机具有25-30%的燃油经济性，且产品又比较成熟，从节能的角度来看具备更高的现实性。考虑到“节能产品惠民工程”并未规定结束时间和补贴限制规模，而柴油乘用车又能轻松达到补贴标准，因此柴油乘用车受益的确定性和市场规模或会更大。5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：我国曾经存在的柴油供给缺口已消除02004006008001,0001,2001,4002003-72003-102004-12004-42004-72004-102005-12005-42005-72005-102006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-1万吨柴油产量柴油供应缺口资料来源：Wind，长江证券研究部回顾我国柴油乘用车的发展历史，我们发现我国由于柴油乘用车之前很多使用在原有商用柴油机基础上简单开发的乘用车柴油机，这些产品容易出现冒黑烟、震动明显、噪声大等缺点，油耗也不低，导致用户及政府对于柴油乘用车存在一些片面的看法，没有出台相关的鼓励措施，影响了柴油乘用车的推广。图2：国内乘用车市场柴油汽车市场销量还处于初级发展阶段-2,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00020022003200420052006200720082009万辆0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%乘用车总销量(左轴)柴油车销量（左轴）柴油车占乘用车比例（右轴）资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部而国外市场上由于政府对碳排放有一定的限定，柴油机相对汽油机的碳排放越低20%-25%，更能符合环保的法规需要，且国外柴油价格相对汽油价格往往更低，在经济效益上对用户的需求也能形成刺激作用。6请阅读最后一页评级说明和重要声明表4：欧洲汽柴油价差及年柴油乘用车销量占有率欧元199920002001200220032004200520062007汽油价格3.853.803.513.624.354.995.465.886.60柴油价格2.772.952.712.753.394.164.815.135.64汽柴价差1.080.850.800.870.960.830.650.750.96法国柴油乘用车占有率44.10%49.00%56.20%63.20%67.40%69.20%69.10%71.40%73.90%汽油价格4.294.584.134.164.705.565.976.367.13柴油价格4.444.664.254.294.825.686.266.647.33汽柴价差-0.15-0.08-0.12-0.13-0.12-0.12-0.29-0.28-0.20英国柴油乘用车占有率13.80%14.10%17.80%23.50%27.30%32.50%36.8