汽车及配件行业06~07年度投资策略

汽车及配件行业06~07年度投资策略_比较估值优势提升行业投资价值2006年8月姚宏光06年度重要研究报告公司研究报告《江铃汽车深度报告》2006年2月26日评级：强烈推荐最高涨幅：174%《宇通客车跟踪调研报告》2006年3月20日评级：推荐最高涨幅：94%《中国重汽深度调研报告》2006年5月17日评级：强烈推荐最高涨幅：42%《一汽夏利调高评级》2006年1月20日评级：强烈推荐最高涨幅：53%《长安汽车跟踪调研报告》2006年2月27日评级：强烈推荐最高涨幅：66%目录第一部分：估值比较及投资建议第二部分：乘用车第三部分：商用车第四部分：零配件第五部分：重点上市公司第一部分：估值比较及投资建议成长性好于国际同类公司估值低于国际同类公司在A股市场具有比较估值优势给予“推荐”评级成长性好于国际汽车公司，估值更便宜EPSEPS增长率%PEROE%2006E2007E2008E2006E2007E2008E2006E2007E2006E2006E2007E2008E国内G长安0.520.581.092471288984141524G夏利0.330.410.6112024491196172230G上汽0.480.50.54140101010999G宇通0.670.80.914319141198202225G江铃0.820.951.064416121088222627G重汽0.631.131.2934791417109182022G江淮0.510.530.561035777191819G威孚0.350.590.87969471696101520国际福特0.450.580.79-46293614118101618通用1.63.72.98131-191779175本田3.12.93.27-610111210161313马自达0.190.220.213716-5262324191816日产22.12.1100101010191715丰田0.910.950.98443161514141212江森5.36.271817131513121616伟士通0.150.210.6294018637269121418李尔0.951.82.14389172111106910玛格纳7.27.88.468810109121111博格华纳4.55.15.761312131211151514汽车板块国内相对估值优势明显010203040506070农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属机械设备建筑建材电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务汽车整车汽车零配件综合前推12个月预测市盈率(2006)给予行业“推荐”评级平安评级股价（8月7日）EPSEPS增长率%PE2006E2007E2008E2006E2007E2008E2006E2007E2008EG长安强烈推荐4.440.520.581.092471288984G夏利强烈推荐3.660.330.410.6112024491196G上汽中性4.780.480.50.54140101010G宇通推荐7.480.670.80.914319141198G江铃推荐8.060.820.951.064416121088G重汽推荐10.980.631.131.2934791417109G江淮推荐3.760.510.530.561035777G威孚强烈推荐5.60.350.590.87969471696上半年销量高速增长汽车月度销量比较乘用车月度销量比较203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2006年2005年2004年2003年5101520253035404550551月3月5月7月9月11月万辆2006年2005年2004年2003年2002年乘用车再度有“井喷”表现本月销售（万辆）本年累计（万辆）同期累计（万辆）月度环比（%）月度同比（%）累计同比（%）汽车总计56354279-3.48.326.9乘用车402511842.66.736.5其中：轿车30180123015.846.9MPV1.89.57.420.015.433.7SUV1.511.58.3-6.3-6.338.7微型客车6.349.843.5-3.1-25.08.8商用车1610295-5.914.37.7客车及非完整车辆2.714.012.312.522.713.8货车及非完整车辆（含半挂车）12.288.482.7-16.81.76.9行业利润回升明显第二部分：乘用车政府支持油价长期走高高油价将拖慢乘用车增速，但长期增长前景依然健康07年后出口有望出现高增长结构调整将是高油价下重要的发展特征07年后产品降价将趋缓高油价是影响乘用车增长前景的最重要因素政府支持油价长期走高，包括未来将推出的燃油税能源供给紧缺下世界各国均倾向节油消费1970~1978的德国1985~2001的德国意大利和日本的节油意识最强1975~2000年的日本1985~1995年的意大利我国与发达国家汽车消费结构比较年份19701975200120031.5L以下排量轿车保有量%71.530.1德国人均GNP，美元约2700约290001.5L以下排量轿车保有量%61.530.9日本人均GNP，美元约4000约320001.5L以下排量轿车保有量%32.6中国人均GNP，美元1083结构调整将是高油价下最重要的发展特征788121110109820242527303235343366565651525250525571111107655402040608010020022003200420052006E2007E2008E2009E2010E1L及以下1.3~1.5L1.6~2.0L2.1以上国内乘用车中长期增长前景依然健康高油价时代的来临并不能动摇国内经济高速增长的根基；汽车汽车消费仍处于初级普及阶段，油价上涨难以根本上削弱蓬勃兴起的汽车消费热情；汽车价格的持续下降为使用成本的上升作出补偿。乘用车消费将进入快速平稳增长期01002003004005006007008009002000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E0102030405060国内（左轴-万辆）出口（左轴-万辆）同比增长率（右轴-%）自主知识产权产品有望群体突破2000年轿车市场结构2005年轿车市场结构欧洲63%美国11%日本5%本土21%欧洲24%美国14%日本27%韩国9%本土26%竞争态势上，欧美韩处于守势，日系和自主品牌处于攻势，福特是特例降价：强弩之末国内乘用车市场价格战的核心驱动因素包括新产品大量上市的冲击产能过剩产品偏高的定价和行业依然偏高的获利水平跨国公司整体处于布局阶段，行业洗牌处于最激烈阶段07年开始降价将趋缓，结构性降价是主基调过剩是常态，因此降价也将是常态竞争格局进入一个相对稳定阶段新产品投放量将减少行业暴利时代已过，整体利润率水平逐步接近社会平均利润率水平07年后新产品投放量将显著减少考虑到关税因素，国内中级以下轿车产品定价已渐趋合理产品生产企业国内价格（万元）国际价格价差率AudiA62.0L一汽大众373219.99AudiA62.4L一汽大众483542.32皇冠2.5L一汽丰田30.822.542.05皇冠3.0L一汽丰田36.826.643.57宝马325i华晨宝马443242.69高级AudiA41.8LAT一汽大众362643.69帕萨特2.0L上海大众18.219-0.60帕萨特1.8T上海大众221920.16本田雅阁2.0LAT广州本田2115.540.60本田雅阁2.4LAT广州本田2417.740.71天籁230JK东风日产22.516.541.51天籁230JM东风日产25.51939.28M62.3L一汽轿车21.517.229.72M62.0L一汽轿车19.51534.91蒙迪欧2.0长安福特1728-36.99中高级蒙迪欧2.5长安福特2029-28.43高尔夫1.8L一汽大众14.517-11.49宝来1.6AT一汽大众15.519-15.34本田CRV东风本田23.81837.21福特福克斯1.8LAT长安福特14.61137.74花冠1.8L天津丰田17.61430.46中级凯越1.6上海通用11.511.35.61POLO1.4L上海大众1213-4.21POLO1.6AT上海大众14.816-4.01本田飞度1.3广州本田9.28.512.32本田飞度1.5广州本田10.71011.04经济级伊兰特1.8L北京现代11.588.4907年后降价将趋缓010203040506070809010019922000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E05101520253035价格指数（左轴）15年桑塔那价格降了2/3（万元-右轴）降价将趋于温和第三部分：商用车出口为行业增长注入强劲动力大中客车、重型和轻型客车出口均呈现快速增长态势高油价下轻客柴油化趋势明显重卡步入新的增长周期大中客车销量增长来自强劲的出口支撑0204060801001201401997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E千辆出口中型大型大中客车领域的寡头垄断格局已形成宇通18%金龙42%黄海6%少林8%牡丹6%中通5%江苏友谊4%江淮4%上海申沃4%保定长安3%MPV对轻客市场具有替代作用0510152025199819992000200120022003200420052006E轻型客车MPV高油价推动下轻客呈柴油化趋势051015202530199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E万辆汽油柴油随着轻客商用比例大幅下降，MPV对其替代作用下降，未来仍将持续增长城市物流和特种车对轻客需求增长强劲0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E城市物流特种车商务中短途客运月度数据显示重卡已逐渐走出低迷重卡步入新的增长周期1930737767445(39)1015201510051015202530354045501997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E(60)(40)(20)020406080100销量(万辆)增长率（%）我国重卡保有量远低于国际水平0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%英国北美德国法国意大利日本南美中国占卡车比例重卡出口增长加速0102030405060199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E千辆0246810121416出口量-左轴占重卡产量比%-右轴高吨位化是重卡产品结构的演化趋势20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%06年05年15T以上产品月度占比数据高吨位重卡市场集中度更高一汽25%重汽22%东风23%福田9%陕汽11%红岩6%北重3%华菱1%一汽3%重汽42%东风5%福田9%陕汽24%红岩8%北重6%华菱3%8吨以上12吨以上高吨位领域拥有绝对技术优势轻卡出口已成规模050100150200250300350199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E-50050100150200出口量（千辆-左轴）增长率（%-右轴）受益于出口持续增长，轻卡前