汽车行业盈利回暖，整体复苏PDF25(1)

Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC汽车行业：盈利回暖，整体复苏姜雪晴　长江证券研究所2006.5Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC内容概述•轿车：盈利能力好转--现有数据超预期，行业明显好转--消费增长的动因--06年行业盈利预测--轿车盈利好转是否具有持续性？●大客：行业平稳增长，出口提升龙头公司业绩•重卡：已有明显复苏迹象，相关公司受益•重点公司投资机会Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利能力好转现有数据超预期，行业明显转暖05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2001年2002年2003年2004年2005年2006年销量增长超预期，同比增长61.27%价格下降幅度趋弱，相对平稳资料来源：长江证券研究所整理图1：轿车销量月度数据图2：轿车价格指数年初车价相对平稳,4月份由于临近5.1，在3月份的基础上有所下降Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转0510152025303540Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06-10-8-6-4-20246销量当月库存资料来源：长江证券研究所整理图3：轿车月度库存情况库存状况明显好转，产能利用率提高，盈利指标季度好转2004（1-31004（4-62004（7-9）2004（10-12005（1-32005（4-62005（7-9）2005（10-2006（1-3）毛利率18.14%23.14%20.98%13.96%16.26%15.88%16.52%17.07%17.47%利润率10.80%11.94%8.21%4.49%3.43%5.65%5.32%5.37%5.44%利润8952203109477216157705317898420022504856759455293551037355522124表2：重点轿车企业季度盈利比较年产能月均产能月均销量月产能利用一汽大众665.52.3442.55%上海通用4843.2481.00%上海大众453.752.8174.93%广州本田2422.06103.00%一汽丰田302.51.9276.80%表1：汽车厂商产能利用率提高Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转消费需求增长的动因影响汽车需求的因素主要有宏观经济发展速度、居民收入、支付方式、消费环境等。汽车需求快速增长宏观经济发展速度、居民收入增长汽车降价幅度减弱二三线城市消费需求旺盛及轿车更新成为主要推动力支付方式、消费环境：负面影响作用不明显资料来源：长江证券研究所整理图5：影响轿车需求的主要因素Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转人均可支配收入持续增长，负面因素对车市影响不大油价上涨并没有压抑消费；消费税调整受影响最大的中高档轿车仍然是较高速增长；贷款加息未对轿车市场产生负面作用。销量增长小于1L117331-2.55%1.0~1.6646913108.29%1.6~2.028167326.46%2.0~2.511393037.86%2.5~3.043805389.99%3.0~4.02172-18.34%4.0以上438——合计120626261.27%图6：城镇居民人均可支配收入表3：分排量轿车销售情况资料来源：长江证券研究所整理02000400060008000100001200019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420050510152025303540收入增长率%Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转所在政府生活养车潜力指省份鼓励成本费用指数排大连1832103辽宁6451031玉溪456308云南3212842珠海366551广东8131773昆山1533748江苏2811884厦门838567福建7991655成都4320111四川16745146无锡1037959江苏13372667长沙3623942湖南2015211138宁波1335446浙江520615179苏州2430470江苏141211191210石家庄3225476河北264030383440沈阳4819407辽宁341733394541十堰4619555湖北47463443242广州738568广东45537494143佛山1633121广东384344423744汕头5018981广东354445453845三水4420024广东374747354746南海2231212广东434546443947深圳11E+05广东484839504248北京3524077北京502948484849上海1236206上海494950465050观念指数排名城市GDP排名人均GDP交通指数排名二、三线城市轿车消费大幅增长以及一线城市平稳增长成为拉动此次轿车复苏的主要力量轿车消费呈现明显的阶梯变化：北京、上海等一线城市退居二线，而经济发达的二、三线城市轿车消费成为主力军。从1-2月消费数据看，以小排量轿车生产为主的天津、重庆、安徽、浙江、黑龙江、陕西和通用在山东、广西的生产基地增幅都在一倍以上。资料来源：长江证券研究所整理表4：中国城市轿车消费潜力排名（前十和后十名）Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转06年全年预测分析：轿车盈利转好销量：汽车行业销量增长20%左右，轿车增长30%左右；价格：降价幅度平稳，经济型轿车价格企稳，中高档轿车仍有降价空间；预计行业利润增长10%左右，轿车行业利润增长10—15%。不确定因素：钢铁价格成本上升，厂商是否会增加排产计划从而导致下半年价格下降幅度加大。绝对数同比增长绝对数同比增长绝对数同比增长销量50617%56712%66918%均价11.372.20%10.68-6%10.04-6%销售收入575719.50%60585.20%671710.88%销售成本479223.80%51427.30%574311.69%利润总额394-10.30%242-38.50%26810.74%200420052006E2004绝对数绝对数同比增长绝对数同比增长销量18622520.96%28818%均价11.8110.61-10%9.97-6%销售收入219723885.20%287120.23%销售成本171919657.30%238321.27%利润总额234135-38.50%15212.59%20052006E资料来源：长江证券研究所整理表5：整车行业盈利预测表6：主要轿车企业（13家）盈利预测Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转轿车盈利好转是否具有持续性？倾向认为好转持续性概率更大资料来源：长江证券研究所整理1、需求具有持续性。前期报告中通过模型分析，我们得到十一五期间轿车销量的CAGR为15.7%。我们认为汽车产业目前仍处于成长期，在GDP保持稳定增速前提下，轿车需求在未来一段时间内保持稳定增长仍是可以预期的。（具体见2006年汽车行业投资策略报告）2、供给产能过剩虽存在，但主要表现为结构性过剩。预期将出台控制新增产能的产业政策，提高产业门槛，有利存量产能的释放。3、价格未来几年不具有发生大规模价格战的可能性---厂商毛利率与利润率较低，不具有大规模降价条件；---中低档车价基本与国际接轨，仅中高档车有降价空间，不会发生大规模降价(具体见前期报告中关于价格的分析）3、周期性，汽车行业从波峰到波谷一般在3—5年左右，此次行业周期自2001年开始复苏，到2002年、2003年的繁荣，到2004年在宏观调控下的衰退与萧条，经历了3年左右的时间，我们倾向认为06年是复苏期，按照周期理论，随后将持续2-3年。（具体见我们前期关于汽车景气周期的报告）Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转5、梯度效应。轿车消费具有梯度效应，二、三线城市轿车阶梯消费从05年下半年开始，目前仍具有持续性。二、三线城市放量，一线城市平稳增长。如中国经济发展程度呈现出明显的阶梯变化一样，汽车市场的阶梯分布同样明显。去年以江苏、浙江、山东、广东为代表的我国二级区域市场汽车，销量增幅为40%左右，远远高于全国不到15%的平均水平。二三级城市成为现在到未来几年新的销售增长点。消费区域消费层次01年-04年景气周期一线城市富裕人群06年开始，仍具持续性二、三线城市相对富裕人群资料来源：长江证券研究所整理图7：轿车消费的梯度效应比较Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC轿车：盈利好转公司代码公司名称收盘价05EPS06EPS(E)07EPS(E)06PE06PB评级关注点600104G上汽4.520.340.380.4311.891.24推荐上海通用业绩增长的持续性；自主品牌能否盈利625G长安5.880.110.410.4914.341.37推荐业绩反转是否超出市场预期，后续业绩增长是否具有持续性927一汽夏利6.580.150.270.3518.053.44谨慎推荐业绩增长已经确定，增长幅度是否超预期，且股改是否超预期800G轿车3.380.180.240.2714.080.997中性后续是否有新品；自主品牌能否盈利表7：轿车公司评级资料来源：长江证券研究所整理不确定性因素油价：未来油价若持续高涨对行业不利，且现阶段油价上涨利于小排量车，若持续上涨对经济、小排量车不利钢铁等原材料价格：若大幅反弹影响行业盈利Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC内容概述•轿车：盈利好转--现有数据超预期，行业明显好转--消费增长的动因--06年行业盈利预测--轿车盈利好转是否具有持续性？●大客：行业平稳增长，出口提升龙头公司业绩•重卡：已有明显复苏迹象，相关公司受益•重点公司投资机会Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC大客：出口提升龙头公司业绩大客：行业平稳增长，竞争格局稳定，出口提升龙头公司业绩宇通客车,24.95%金龙汽车,20.55%丹东黄海,11.33%亚星客车,7.91%安凯客车,7.24%其它,28.02%0100002000030000400005000060000700008000090000中国美国巴西俄罗斯土耳其韩国日本0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%销量市场份额资料来源：长江证券研究所整理图8：05年大中型客车市场分布图9：04年大中型客车销量各国市场份额Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC内容概述•轿车：盈利好转--现有数据超预期，行业明显好转--消费增长的动因--06年行业盈利预测--轿车盈利好转是否具有持续性？●大客：行业平稳增长，出口提升龙头公司业绩•重卡：已有明显复苏迹象，相关公司受益•重点公司投资机会Copyright©2006ResearchInstitute,CJSC重卡：已有明显复苏迹象重卡：数据已有复苏迹象，行业正向我们所判断的方向发展，我们仍然坚持我们去年底报告的观点：1）、2005年重卡销售大幅下滑是行业发展中的短期波折，06年重卡行业将出现恢复性增长，上半年重卡行业基本保持平稳，但下半年将出现同比大幅增长，全年呈现前低后高现象，预计全年增幅在15%以上，相关上市公司均将受益；2）、十一五期间重卡行业仍然会有稳定的需求，通过模型预测，未来5