汽车零部件公司XXXX年半年数据分析

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业点评报告工业|汽车推荐（维持）需求放缓和成本上升带来双重压力2011年9月5日汽车零部件公司2011年中报数据分析上证指数2478行业规模占比%股票家数（只）944.8总市值（亿元）75293.2流通市值（亿元）53122.9行业指数%1m6m12m绝对表现-4.5-12.7-0.9相对表现0.70.83.1本篇报告通过分析汽车零部件上市公司2011年中报财务数据，以图发现行业和上市公司的成长性、盈利能力、营运能力和资产状况的变化情况。数据分析发现，2011年以来零部件上市公司销售收入增速放缓，毛利率进一步下降，经营性现金净流入出现恶化，而资本开支继续维持在高位。从我们统计的52家汽车零部件上市公司（公司列表见表4）来看，2011年上半年零部件上市公司整体销售收入为1305.5亿元，同比增长16.8%，环比增长14.0%；实现净利润99.9亿元，同比增长9.8%，环比下滑1.8%。今年上半年汽车零部件上市公司收入增速同比明显滑落，净利润同比增速下滑幅度更大，环比出现负增长。上半年分季度来看，汽车零部件上市公司收入和利润增速下滑呈加速趋势，2季度情况更差于1季度。下游汽车销售的不景气已经逐季传导至零部件产业，零部件上市公司收入增速快速下滑。同时受到原材料价格上涨和人力成本上升的影响，公司毛利率普遍下降。今年1季度零部件上市公司整体毛利率为19.9%，环比和同比已有下滑，2季度毛利率进一步下滑至18.9%。上半年销售费用率略有下降，与管理费用率上升相抵消，期间费用率控制良好，基本保持稳定。1、2季度企业净利率分别为8.0%、7.4%，受毛利率下降影响而连续下滑。零部件上市公司整体的盈利质量同样不容乐观。今年出于对通胀形势的担忧，零部件企业普遍加强了原材料库存，存货大量增加导致1季度行业经营现金流为负10.2亿元。今年2季度经营性净现金流转正，但仍低于去年同期水平,数据显示企业回款速度变慢，同时消化库存力度减弱。上半年经营净现金流仅19.9亿元，远低于去年同期68亿元水平。零部件上市公司整体资产负债率约50%，财务结构仍在健康范围之内。依托资本市场，零部件上市公司融得大量资金，财务费用率同比略有下降。资本开支方面，今年上半年零部件上市公司资本开支共计85.5亿元，同比增长64.7%，环比增长13.5%。2季度资本开支环比略有增加，未见投资放缓迹象。由于过去两年汽车市场的爆发增长，现有零部件企业产能利用率已达极限，加上2010年以来21家零部件公司IPO共计募资164.6亿元，预计今年零部件资本开支仍能维持较高水平。我们考察了零部件上市公司前五大客户的变化以及客户集中度情况，不同特性的零部件公司表现各异。华域汽车和一汽富维背靠集团大树，业绩表现与集团紧密相关；威孚高科、潍柴动力和福耀玻璃客户集中度较低，低迷行情下收入增速仍超行业，反映出企业的优秀竞争力；从星宇股份的客户变化可以看出公司产品和客户结构在持续升级，但是过高的客户集中度也带来一定风险；轮胎上市公司客户集中度很低，出口易受到国外反倾销诉讼影响；万里扬第一大客户仍为北汽福田，销售占比高达50%以上，公司在开拓新客户方面进展不大。汪刘胜[e-mail]1090511040037研究助理：唐楠[e-mail]方小坚[e-mail]-10-5051015202530Sep/10Dec/10Apr/11Aug/11(%)汽车沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2表1：汽车零部件行业半年度营收情况汽车零部件（亿元）2009年2010年2010年H12010年H22011年H12010年同比2011年H1同比2011年H1环比销售收入1455.82263.31117.61145.71305.555.5%16.8%14.0%净利润119.9192.891.0101.799.960.8%9.8%-1.8%资料来源：招商证券，WIND资讯表2：汽车零部件行业分季度营收情况汽车零部件(亿元)2010年2011年2011年Q12011Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2同比环比同比环比销售收入502.8582.1512.2575.4623.1636.023.9%8.3%8.9%1.7%净利润43.145.542.653.149.947.415.1%-6.0%3.1%-5.0%资料来源：招商证券，WIND资讯表3：汽车零部件行业分季度营运情况单位（亿元）2010年2011年Q1Q2Q3Q4Q1Q2应收项目527.6494.5523.9521.6630.4656.3存货238.9249.9260.6334.4358.3351.9销售收入502.8582.1512.2575.4623.1633.8资料来源：招商证券，WIND资讯表4：汽车零部件行业主要经营指标汽车零部件(亿元)2010年2011年2010H12010H22011H1Q1Q2Q3Q4Q1Q2毛利率20.7%19.5%19.9%22.3%19.9%18.9%20.1%21.3%19.4%净利率8.6%7.8%8.3%9.2%8.0%7.4%8.2%8.9%7.7%销售费用率3.7%3.6%3.3%4.3%3.3%3.4%3.6%3.7%3.3%管理费用率5.1%5.2%5.5%6.7%5.2%5.7%5.1%6.0%5.4%财务费用率0.7%0.7%0.7%0.5%0.6%0.6%0.7%0.6%0.6%经营净现金流16.951.245.191.4-10.230.168.0136.519.9资本支出21.930.029.645.740.445.151.975.385.5资料来源：招商证券，WIND资讯我们重点考察了汽车零部件公司的前五大客户情况。定期报告中详细披露前五大客户名称的有潍柴动力、特尔佳、中原内配、金固股份、金马股份、美晨科技、中鼎股份、长春一东、星宇股份、西泵股份、威孚高科、万里扬、模塑科技、鸿特精密、宁波华翔、骆驼股份、渤海活塞、日上集团、东风科技、万向钱潮、亚太股份、黔轮胎、双钱股份、全拆动力、青岛双星、西仪股份和一汽富维等27家汽车零部件公司，简要分析如下：1、潍柴动力：对华菱重卡销售收入已不在前五大客户，今年上半年华菱重卡销量同比基本持平。上半年东风汽车商用车公司为公司第三大客户，去年并不在前五大客户之内。2、中原内配：前五大客户变化较大，可看出国内市场增速放缓，公司加大国际市场开拓，国外市场份额上升，客户集中度下降。3、金固股份：产品收入中外销据三分之二，公司有开发新客户，上半年收入同比增长35%，第一大客户CunninghamCompany上一年度不在前五大之列。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page34、中鼎股份：今年上半年第一大客户变为美国Tenneco，此公司上年度不在前五大之列。公司国内出口额3.45亿元，增幅达到43.90%；境外三家生产型企业的销售额达2.37亿元，同比增长16.06%，国内对比亚迪半年度销售收入不足去年全年50%。公司客户集中度无明显变化。5、美晨科技：前五大客户和客户集中度无明显变化。6、星宇股份：可以看出公司对自主品牌奇瑞依赖度在下降，大众、丰田等公司收入和占比均有提升。公司CR5较高达70%，容易受到单一客户波动影响。7、西泵股份：对奇瑞销售收入大幅下滑，上半年已不在前五大客户之列。公司上半年销售收入仅同比增加4.5%。8、威孚高科：客户中潍柴动力和江铃汽车销售同比有明显提升，而对东风康明斯销售有所下降。8、万里扬：2011年中报收入同比负增长，主要因为对北汽福田销售收入下降，对北汽福田销售占比处于下降中，但比例仍在50%以上。9、鸿特精密：受日本大地震影响，日系汽车上半年度停产较多，本田对公司销售贡献度下降，福特贡献度较大程度上升。公司前五大客户集中度高达85%。10、骆驼股份：客户集中度很低，上半年CR5为17.4%，与上年度基本持平。公司主要客户为商用车公司和自主品牌乘用车。11、日上集团：大客户主要是钢结构业务方面，载重钢轮主要做售后市场，主机配套最大客户是中集车辆。公司2011年上半年前五大客户销售占比为24.9%，集中度较低。12、万向钱潮：公司2011年上半年CR5为30.8%，第一大客户为万向有限进出口公司。今年上半年收入同比增长仅3.5%，主要客户收入不及去年全年一半。13、亚太股份：公司2011上半年CR5为37.6%，比去年度略有提升。对第一大客户上汽通用五菱销售快速上升，占比从去年底8.4%上升到今年中期15.0%。14、黔轮胎A：轮胎市场主要是售后市场，客户集中度低。公司2011上半年CR5为12.0%，从大客户份额比例来看今年上半年公司加大了国内市场销售力度，15、全柴动力：对第一大客户北汽福田销售较大幅度下降。16、青岛双星：客户集中度高于其他轮胎公司，但CR5仍低于20%，较2010年有较大程度下降，并且前五大客户中主机厂数目增加。17、一汽富维：主要客户均为一汽集团旗下公司，无明显变化。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4表4：汽车零部件公司盈利能力情况代码名称毛利率净利率2008年2009年2010年2011年H12008年2009年2010年2011年H1002595.SZ豪迈科技48.1%47.9%48.3%48.1%32.7%33.4%31.3%30.5%300258.SZ精锻科技37.4%43.1%45.3%42.9%12.4%21.9%23.5%25.0%600660.SH福耀玻璃31.3%42.1%40.4%37.1%4.3%18.4%21.0%17.2%002031.SZ巨轮股份36.8%37.3%36.5%35.8%17.6%20.4%18.6%15.4%002406.SZ远东传动28.4%32.8%34.9%35.3%15.4%21.2%18.3%20.5%002553.SZ南方轴承32.2%34.1%35.3%33.3%13.1%17.1%16.7%16.6%002213.SZ特尔佳34.1%39.8%36.2%33.3%16.2%16.9%15.7%15.6%002454.SZ松芝股份36.5%36.2%35.8%32.4%14.4%16.5%17.6%17.0%002602.SZ世纪华通35.5%33.4%31.7%31.4%18.3%17.9%17.5%17.2%002448.SZ中原内配22.2%28.7%32.6%30.5%5.9%10.7%12.7%13.7%002488.SZ金固股份23.0%29.0%30.6%30.3%6.3%10.3%10.4%9.7%300100.SZ双林股份32.7%29.0%31.2%29.8%10.9%9.5%13.4%15.3%300237.SZ美晨科技31.3%33.5%33.7%29.3%13.0%14.6%14.0%10.0%000887.SZ中鼎股份29.4%34.4%31.3%29.0%13.0%13.6%12.3%12.5%002590.SZ万安科技31.6%32.7%31.2%28.8%7.5%9.5%9.7%7.9%600148.SH长春一东16.1%19.2%29.0%28.6%2.1%-9.6%2.9%6.0%002283.SZ天润曲轴25.8%29.6%29.9%28.4%12.4%14.6%15.9%16.0%601799.SH星宇股份26.2%25.9%28.4%28.2%14.5%14.7%15.7%13.0%002536.SZ西泵股份25.5%29.6%29.6%26.6%3.8%7.9%8.9%9.8%000581.SZ威孚高科18.8%19.6%27.8%26.0%6.4%14.5%25.0%19.7%002434.SZ万里扬25.2%29.4%26.5%24.2%15.9%18.9%18.2%15.1%002126.SZ银轮股份24.2%30.2%27.4%