福田汽车（600166）：物流回暖催生公司机会，需防钢铁“侵

2008A2009E2010E2011E营业收入30070436725677868199（+/-，%）7.9145.2430.0120.12营业利润155.791190.041615.431349.33（+/-，%）-65.14425.944.41-30.46归属于母公司的净利润345.89938.391254.151063.15（+/-，%）-10.93171.3033.65-15.23每股收益（元）0.381.021.371.16市盈率（倍）47.0017.3212.9615.29总股本/已流通股（万股）91641/60280流通市值（亿元）89.39每股净资产（元）4.05资产负债率（%）78.99%0246810121416182008-10-2908-11-2908-12-2909-1-2909-2-2809-3-2909-4-2909-5-2909-6-2909-7-2909-8-2909-9-2909-10-29福田汽车沪深300公司三季报点评报告日期：2009年10月30日福田汽车（600166）：物流回暖催生公司机会，需防钢铁“侵蚀”增持（维持）10月29日股价：17.74元汽车及配件主要财务指标（单位：百万元）公司基本情况（2009年09月30日止）股价表现（最近一年）联系人：李孟海[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明z2009年3季报显示，2009年1-9月，公司实现营业收入321.14亿元，同比增长26.38％；归属于母公司所有者的净利润6.98亿元，同比增长83.58％，EPS为0.76元。3季度，公司实现营业收入125.25亿元，同比增长79.95%，环比上升4.78%；归属于母公司所有者的净利润2.45亿元，同比增长546.04%，EPS为0.27元。z公司3季度综合毛利率环比上升4.23个百分点。公司3季度的产品毛利率为14.75%，同比上升5.46个百分点，环比上升4.23个百分点。公司3季度的期间费用率为11.17%，同比上升2.99个百分点，环比上升4.21个百分点；同比上升的主要原因是管理费用率和销售费用率均分别同比上升1.72、1.90个百分点；环比上升的主要原因是销售费用率环比上升3.75个百分点。z物流回暖催生公司机会，需防钢铁“侵蚀”。2009年1-7、1-8、1-9月，公司的中重卡及底盘的销量增速分别为-5.00%、4.90%、12.90%，正呈现加速增长的态势；公司轻卡及微卡的销量增速分别为22.40%、27.90%、31.20%，销量也处于加速上升的态势。2009年上半年，中重卡和轻卡收入分别占公司主营业务收入比重的34.60%、56.03%。我们认为，随着宏观经济的回暖，物流行业将趋于回暖，半挂牵引车销量将快速回升，用于城市短途物流的轻卡产品销量也将呈现加速上升的态势。我们预计，公司今明两年的业绩有望保持高速增长态势。2009年7月、8月的汽车货运量同比增速分别为20.26%、21.04%，物流行业的回暖将促进半挂牵引车和轻卡销量的提升。2009年9月份，半挂牵引车销量为2.82万辆，环比上升18.16%。2009年1-9月，公司在25-40吨半挂牵引车市场的份额为23.93%，同比上升5.12个百分点。值得关注的是原材料（钢材）价格上涨可能对公司的业绩形成侵蚀效应，减少公司业绩。z预计归属于母公司所有者的净利润同比增长171.30%。我们预计，公司2009年实现营业收入436.72亿元，同比增长45.24%；归属于母公司所有者的净利润9.38亿元，同比增长171.30%。z盈利预测、投资建议和风险。预计公司2009、2010、2011年EPS分别为1.02元、1.37元、1.16元，以10月29日收盘价17.74元计算，2009年动态P/E为17.32倍、P/B为4.38倍，考虑到货车行业的复苏和公司的长远发展前景，维持公司增持的投资评级，公司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险。2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评：货运量的月度同比增速情况（2005-2009年8月）0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20052006200720082009资料来源：国家统计局，天相投顾图表2：汽车货运量的月度同比增速情况（2005-2009年8月）0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20052006200720082009资料来源：国家统计局，天相投顾图表3：主要重卡企业的市场份额和销量增速及其变化情况市场占有率市场份额增减销量增速市场占有率市场份额增减销量增速市场占有率市场份额增减销量增速中国重汽21.57%1.93%3.75%26.09%5.75%-11.24%23.68%5.15%2.58%一汽集团20.94%-0.02%-5.64%12.72%-4.89%-50.03%19.01%-3.16%-31.20%东风汽车16.71%-3.24%-20.88%16.91%-2.09%-38.43%15.95%-4.56%-37.60%陕西重汽11.15%-1.02%-13.47%13.54%0.82%-26.35%11.46%-0.43%-22.68%福田汽车12.67%2.18%14.09%12.51%1.18%-23.59%11.98%1.87%-4.88%重卡行业-5.56%-30.80%-19.76%2009年1-9月2008年7-12月2009年1-7月资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾3诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评：主要重卡企业的细分市场份额和各细分行业占重卡行业的比重情况重货底盘25-40吨半挂车重货40吨半挂车≤25吨半挂车广义重卡中国重汽21.97%10.56%31.66%61.59%21.57%一汽集团21.50%34.27%2.75%29.16%7.72%20.94%东风汽车23.10%14.71%6.35%33.68%16.71%陕西重汽9.24%10.64%16.94%3.43%11.15%福田汽车11.42%23.93%2.79%0.00%12.67%重卡份额47.64%27.63%22.12%1.91%0.69%2009年1-9月资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾图表5：商用车细分车型销量及其增速情况单位：万辆20052006200720082008年1-7月2009年1-7月重型货车及底盘18.0021.2330.6634.7125.9124.29中型货车及底盘19.3920.2923.3521.2314.1315.12轻型货车及底盘85.6194.94109.67117.1378.7985.73微型货车及底盘23.3028.8432.3236.0317.4929.78货车及底盘小计146.30165.31196.00209.10136.31154.93半挂牵引车5.529.3217.7719.4414.898.45广义重卡23.5230.5448.4454.1540.8032.74大型客车及底盘2.853.163.994.292.651.94中型客车及底盘6.146.477.677.594.634.17轻型客车及底盘17.5619.2523.2521.1613.8812.32客车及底盘小计26.5528.8834.9133.0421.1618.43商用车合计178.38203.50248.69261.58172.36181.80重货增速17.93%44.45%13.21%-6.23%中货增速4.67%15.10%-9.09%7.03%轻货增速10.90%15.51%6.81%8.81%微货增速23.79%12.05%11.47%70.29%货车增速12.99%18.57%6.68%13.65%半挂牵引车增速68.71%90.78%9.37%-43.28%广义重卡增速29.85%58.58%11.80%-19.76%大客增速10.58%26.49%7.33%-27.01%中客增速5.42%18.60%-1.05%-9.94%轻客增速9.62%20.74%-8.95%-11.21%客车增速8.75%20.89%-5.35%-12.91%商用车增速14.09%22.20%5.18%5.47%资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾4诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评：轻型货车公司的市场份额及其销量增速情况（2009年1-9月）2009年1-9月2008年1-9月同比增速市场份额市场份额变化轻型货车1,069,762889,43020.28%福田汽车283,023273,9393.32%26.46%-4.34%江淮汽车105,24189,21817.96%9.84%-0.19%东风汽车98,46271,09538.49%9.20%1.21%凯马汽车71,28351,09539.51%6.66%0.92%江铃控股55,28548,99912.83%5.17%-0.34%一汽集团49,20239,32625.11%4.60%0.18%长城汽车49,18344,9129.51%4.60%-0.45%南汽集团43,41730,52642.23%4.06%0.63%唐骏欧铃39,44330,83727.91%3.69%0.22%东安黑豹31,28919,50360.43%2.92%0.73%合计825,828699,45018.07%77.20%-1.44%资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾图表7：福田汽车（600166）盈利预测单位：万元2007A2008A2009E2010E2011E营业收入2,786,5243,006,9834,367,2425,677,7686,819,916增长率（%）7.91%45.24%30.01%20.12%综合毛利率（%）8.68%8.11%13.41%12.46%11.54%营业成本2,544,5662,763,2043,781,7684,970,3216,032,861营业税金及附加4,3748,68921,83625,55030,690销售费用106,48199,052231,464283,888340,996管理费用78,11697,381196,526227,111272,797财务费用5,40713,0916,55111,35613,640期间费用合计190,004209,524434,541522,355627,432期间费用率6.82%6.97%9.95%9.20%9.20%减：资产减值损失5,8318,7706,49300加：投资收益2,947-1,217-3,6002,0006,000营业利润44,69715,579119,004161,543134,933营业利润率（%）1.60%0.52%2.72%2.85%1.98%增长率（%）-65.14%425.94%4.41%-30.46%加：营业外收入5,66619,8038,7348,51710,230减：营业外支出4,3544,2052,6202,8393,410利润总额46,00831,178125,118167,220141,753利润率（%）1.65%1.04%2.86%2.95%2.08%所得税7,210-3,37631,28041,80535,438实际税负比率（%）15.67%-10.83%25.00%25.00%25.00%净利润38,79834,55493,839125,415106,315净利润率（%）1.39%1.15%2.15%2.21%1.56%少数股东损益-37-35000归属