财务管理前几章老师讲义

第二章财务管理的价值观念第1节时间价值第2节风险报酬第3节证券估价第1节时间价值关于时间价值的一个小案例DonSimkowitz（唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。案例所涉及到的问题案例所涉及到的问题现值的概念终值的概念现值与终值如何计算引申出时间价值的概念一、时间价值的概念西方经济学者的解释马克思主义劳动价值论的解释一、时间价值的概念一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元，到年终其价值要高于1万元。货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。时间价值概念的几种表述观点1：资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。时间价值概念的几种表述观点2：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。时间价值概念的几种表述观点3：我们的看法任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。学习和工作中应注意的问题（1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？学习和工作中应注意的问题（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？学习和工作中应注意的问题（3）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？二、复利终值与现值复利终值的公式：复利现值的公式：nniPVFV)1(nniFVPV)1(1复利终值nniPVFV1niFVIFPV，代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利现值nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFV11ninPVIFFVPV,三、年金的终值与现值年金概念：在一定时期内，等额、系列的收付款项。年金的种类普通年金先付年金递延年金永续年金1普通年金终值与现值普通年金终值普通年金现值nttniAFVA11)1(nttniAPVA1)1(1普通年金终值012n-2n-1nAAAAA0)1(iA1)1(iA2)1(iA2)1(niA1)1(niAnFVA普通年金终值nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1(])1()1()1()1()1[()1()1()1()1()1(普通年金终值上式中的ntti11)1(叫年金终值系数或年金复利系数，通常写作niFVIFA,，则年金终值的计算公式可写成：ninFVIFAAFVA,niACFA,普通年金终值nniniiFVIFAiFVIFA)1(1)1(,,1)1(,nniiiFVIFAiiFVIFAnni1)1(,普通年金现值012n-1nAAAA1)1(1iA2)1(1iA┇1)1(1niAniA)1(1nPVA┇普通年金现值由图可知，年金现值的计算公式为：nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1式中，ntti1)1(1叫年金现值系数，可简写为niPVIFA,，后付年金现值的计算公式可写为：ninPVIFAAPVA,)1(1)1(,iiiPVIFAnni普通年金现值此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2先付年金终值与现值先付年金终值先付年金现值)1(,iFVIFAAFVAninAFVIFAAFVAnin1,)1(,iPVIFAAPVAninAPVIFAAPVAnin1,3递延年金现值012n012……mm+1m+2……m+nAAAminiPVIFPVIFAAV,,0minmiPVIFAAPVIFAAV,,04永续年金现值永续年金现值公式iAV10四、几个特殊问题不等额现金流量问题1年复利多次的时间价值问题不等额现金流量问题终值现值n1t1t)i1(tAFVn0ttt)i1(1APV第2节风险报酬一、风险与风险报酬的概念二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬一、风险与风险报酬的概念什么是风险如何对待风险风险报酬的概念风险的概念风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。投资决策类型根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：确定性决策风险性决策不确定性决策风险报酬的概念风险在长期投资中是经常存在的。投资者讨厌风险，不愿遭受损失，为什么又要进行风险性投资呢?这是因为有可能获得额外的收益——风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。风险报酬的概念风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报酬额；风险报酬额对于投资额的比率，则称为风险报酬率。二、单项资产的风险报酬收益的概率分布离散型分布连续型分布收益的期望值：期望报酬额期望报酬率niiiPKK1风险的衡量确定概率分布计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：iniiPKK1式中：K—期望报酬率；iK—第i种可能结果的报酬率；iP—第i种可能结果的概率；n—可能结果的个数。风险的衡量计算标准离差方差：niiiKKP122)(风险的衡量标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算：niiiPKK12)(式中：—期望报酬率的标准离差K—期望报酬率iK—第i种可能结果的报酬率iP—第i种可能结果的概率n—可能结果的个数风险的衡量计算标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：%100KV式中：V代表标准离差率代表标准离差K代表期望报酬率风险的衡量计算风险报酬标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数----风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系，可用公式表示如下：bVRR式中：RR代表风险报酬率b代表风险报酬系数V代表标准离差率那么，投资的总报酬率可表示为：bVRRRKFRF式中：K代表投资的报酬率FR代表无风险报酬率风险的衡量单项资产的风险能否控制？bVRR企业控制行业选择三、证券组合的风险报酬组合投资风险的分类可分散风险是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着投资种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的投资进行组合才能降低可分散风险，而正相关的投资进行组合不能降低可分散风险。三、证券组合的风险报酬完全负相关（r=－1.0）的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年(t)W股票KwM股票KmWM的组合Kp19951996199719981999平均报酬率(K)标准离差(δ)40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%还有风险吗？如果有，是什么风险？三、证券组合的风险报酬组合投资风险的分类不可分散风险是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。不可分散风险通常用ß系数表示，用来说明某种投资（或某一组合投资）的不可分散风险相当于整个市场不可分散风险的倍数。三、证券组合的风险报酬美国几家公司的β系数公司名称β系数GENERALMOTOR（通用汽车公司）APPLECOMPUTER（苹果电脑公司）STORAGETECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DUPONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10资料来源ValueLineInvestmentsurvey,May311991。三、证券组合的风险报酬我国几家公司的β系数*股票代码公司名称β系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548*本表中所列的β系数为中国人民大学β系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。资料来源：《97年中国证券市场展望》，中国人民大学出版社1997年版第94、95页。三、证券组合的风险报酬投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，投资的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合投资的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=βp（Km－RF）式中：Rp代表证券组合的风险报酬率；βp代表证券组合的β系数；Km代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。三、证券组合的风险报酬资本