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当前位置:首页 > 金融/证券 > 金融资料 > 07第七章金融市场和金融工具
第七章金融市场和金融工具本章考察金融市场的职能和特点。首先我们说明金融市场的一般特征和作用,其次我们考察了按不同的标准划分的各种类型的金融市场,从不同侧面说明金融市场在国民经济中的作用,最后我们对一些主要的金融工具作了简单的介绍。一、概述什么是金融市场?其交易对象和交易主体有哪些?金融市场执行什么职能?以下将对这些问题做出回答。市场是众多的买方和卖方聚集的场所,而金融市场则是集中买方和卖方进行货币资金和证券等金融商品交易的场所。这里的所谓场所可以是有形的,如各种证券交易所,也可以是无形的,这时众多的交易参与者遍布全国乃至世界各地,仅仅通过一个通信网络把他们联系在一起。金融市场的交易主体金融市场上的基本交易对象可以分为三类:货币资金,证券和外国货币。此外,还存在着在基本交易对象之上产生的衍生金融商品。金融市场首先是货币资金的转让市场。货币资金的转让是指货币所有者在保留资金所有权条件下,暂时或者永久放弃资金占有权和支配权,将货币资金转让给他人使用的行为。从资金所有者的角度,资金转让过程被称为金融投资,而从资金使用者角度,则被称为外部融资,即使用外部资金来追加资本,以别于使用企业利润来追加资本的活动。如前所述,这些被当作商品来买卖的货币资金被称为生息资本,其特点是在这些资本上所有权与支配权已经分离。资本从所有者向使用者的转移,有两个途径。资本不经过任何作为中介的中间债权债务关系,直接从所有者向使用者的转移,称为直接金融。例如,政府和企业通过向公众发行债券融资的活动即为直接金融活动。在债券上,建立的是政府和企业与公众间的直接债权债务关系,即使证券通过证券公司发行也是如此。证券公司只是把证券作为买卖的商品,而不是把它们作为生息资产投资手段。在证券公司把证券推销给货币所有者后,货币所有者立即成为政府和企业等货币资金使用者的债权人,而资金使用者则成为投资者的债务人。在它们之间不存在作为中介的债权-债务人。直接金融可用图8.1表示。其中虚线表示债务买卖,实线表示实际的债权债务关系。图8.1直接金融证券(1)证券公司债权(3)证券(2)货币所有者(债权人)货币(1)货币(2)货币使用者(债务人)本金和利息偿付(3)资本通过银行及其他金融中介的中间债权债务关系实现的从所有者向使用者的转移,称为间接金融。金融中介是指向货币所有者借入货币,又将其转借给货币使用者的专业机构或企业,如银行、保险公司等。间接金融的特征是,在货币的所有者与最终使用者之间,存在银行等中间债权债务人,即在同一资本的借贷活动中,存在双重债权债务关系,以及三个当事人。货币所有者是第一债权人,金融中介是第一债务人和第二债权人,货币使用者是第二债务人,如图8.2。图8.2间接金融货币所有者(债权人)货币使用者(债务人)银行等金融中介(债务人/债权人)货币货币债务债务金融市场还是各种债权和股权证书转让的市场。面向公众的融资活动产生出可以转让的债券和股票等所有权证书,即各种有价证券。这些有价证券构成金融市场上交易最为频繁的对象。金融市场的参与者从买卖关系看可以划分为资金所有者、资金使用者和有金融机构。资金所有者是金融市场上货币资金的供给者,其数量和所持有的货币量决定了市场上货币资金的供给,而资金使用者则是决定金融市场上的货币资金需求量的因素。金融机构是从工商业中独立出来专门在资金和证券交易中充当中介人的经营组织,包括银行、证券公司和保险公司等。金融机构通过借款、出售股权或者证券从资金所有者那里买进货币资金,然后通过贷款或购买证券等方式向货币需求者出售货币资金。金融机构只是制造资金市场,而不是制造资金的供求,即它们只是媒介货币资金的转移,而不能决定所转移的资金量。金融机构参与金融市场经营的目的是赚取利润,而货币所有者的目的则是赚取利息或者投机收入。从主体的社会属性看,金融市场的参与者可以分为个人、机构和政府。三者在金融市场上都同时扮演货币资金的供给者和需求者的角色。但是,一般而言,个人是金融市场上资金的净提供者,而政府只有在财政预算有盈余时才是资金的净提供者。上述三类角色在金融市场上的融资的能力是不同的。一般而言,企业可以借助贷款、发行债券和股票等任何工具融资。政府一般只能通过发行债券融资,在一些国家也可以直接向银行贷款。而个人一般只能通过银行贷款融资。金融市场在国民经济中主要发挥以下作用。(1)集中社会资金进行再分配。在金融市场上汇集了来自各个渠道的社会货币资金。其他条件相同,金融市场更发达的国家,能够集中起来进行交易的资金更多,该社会中机构和个人的资金需求也更容易得到满足,而这又意味着经济能够以更快的速度发展。(2)发现价格。存在买卖双方或者其中一方的竞价是市场交易的一个显著特征。众多的买者和卖者聚集在一起相互竞价,可以使商品价格更接近其交换价值,或者更好地反映市场供求关系,也就是使市场更容易发现价格。例如,在商业街上,存在不同商家的竞争性报价,消费者可以通过询问不同的商家的报价来帮助自己做出购买决策。历史上,最有助于发现价格的市场是有组织的有形市场。现在,现代通讯技术的发展已经在很大程度上使有形市场存在失去了意义。由于借助网络和新闻媒体,无形市场上的报价很容易被集中起来形成全球范围的行情表,使价格发现变得更为容易,所以,借助全球网络实现的全球无形统一市场正在代替借助固定地点实现的各国有形统一市场。(3)节约交易费用。交易费用的一个重要成分是搜寻交易对方的费用,其中除了直接的费用支出外,还包括交易时间的耗费。在交易通过市场进行的情况下,这种搜寻费用会大大减少。(4)加快资金流通,增加金融资产的流动性。通过金融市场进行金融资产的集中交易,与分散的零星交易比较,能缩短交易时间,加快货币向债权、股权的转化,以及相反的债券、股权向货币的转化,从而加快社会资金的流通。毫无疑问,金融市场的发展受到社会经济发展的制约。货币资金的积累从根本上说反映了社会总资本的积累。社会生产规模越大,流通中的货币和贮藏货币的量也就越大,能够集中起来进行再分配的货币资金的规模从而金融市场的规模也就越大。另外,金融市场的发展还存在明显的规模经济效应。在现代经济中,金融市场就是网络,因此,计算机(硬件和软件)和通讯设施构成金融市场的基础设施。显然,在既定的基础设施上,金融商品的交易规模越大,分摊到每项交易上的固定费用越少。这反过来又会进一步促进金融市场的发展。金融市场还包括外汇市场和衍生金融商品市场。在一个国家内部,外汇市场是指把外国货币作为商品买卖的市场;而在国际范围内,外汇市场则是指把美元等执行国际货币职能的货币当作商品买卖的市场。衍生金融商品是20世纪70年代以来发展迅速的多少带有神秘性的一个市场,包括证券衍生商品和货币衍生商品两大类,如股指期货、期权,利率或货币的期货、期权以及互换等。这些金融商品之所以被称为衍生品,是因为它们是在证券和外汇交易基础之上发展出来的,不能离开这些基础金融商品的交易而存在。二、金融市场类型金融市场可以按照不同的标准进行分类。对这种分类的讨论有助于加深我们对金融市场的认识。(一)债务市场和权益市场根据货币资本转化为生息资本时所有权采取的形式,可将金融市场划分为债务市场(debtmarkets)和权益市场(equitymarkets)。所谓债务是指到期支付一定金额给他人的义务,而债务市场则是以到期偿还方式融资和转让债权证书的市场,其中的主要金融工具是贷款、票据和债券。权益(equity)是公司财产中扣除已经抵押出去部分和租借得来部分后的价值余额。权益资本是公司资本中归所有者的部分,或者公司资产减去公司债务后的余额,即所谓净值(networth)或者自有资本。权益市场就是通过发行权益证书方式融资以及转让权益证书的市场。在现代经济中,私人资本已经由社会资本代替,企业大量地通过募股的方式来筹集企业永久占有的资本,即自有资本。因为权益资本一般采取股份资本的形式,其书面凭证就是股票,所以,所谓的权益资本市场就是股票市场,即通过发行股票或者权益证书来融资的市场。股票是股份公司资本的所有权证书,有相同的面值,代表了股票持有人即股东的资本占公司资本的份额。但是,在实际上,股票对小额股票持有人来说仅仅是公司利润分配权,因为其资本的支配权已经被转让给公司中那些参与决策的大股东了。股票分为普通股票和优先股票两类,其中普通股票是收入不固定的收益和残值分配权证书,而优先股票则是收入固定的利润分配权证书。从根本上说,领取固定收入的优先股实际上是无限期企业债券的一种特殊形式。公司股票的面值总额与公司的权益资本总额是两个不同的概念。权益资本除了公司股票面值外,还包括公司累积的未分配利润和公司资产中其他任何不属于债务的部分,如股票发行时候的溢价(发行价与面值的差额)等。先前我们已经指出,借贷资本和股份资本的共同特征是资本的所有权与使用权发生分离,因此,债权和股权都是资本所有权与资本经营全分离后,资本所有权的转化形式。但在债权形式上,资本以贷放的方式转让,转让是有一定期限的,资金支配权只是暂时被转让,资金所有者有强制要求资金支配者返还全部本金和支付利息的权利。在股权形式上,货币资本以加入联合体的方式转让,各个体资本联合成一个总体之后,就成为总体中一个不可分割的有机组成部分,各个体所有者对其资本在法律上保持了所有权的独立性,但永久丧失了对其资本的经营使用权,不能再把其作为个体从总体中取回,资金所有者只有利润分享权和企业残值要求权(在企业破产时有权取得残值中属于自己的一份)。股票投资者既不能按照买入时候的价格也不能按照每股净值额从公司赎回自己的资金,只能通过出售股票的方式将其生息资产重新转化为货币。而债务工具投资者既可以通过持有到期方式也可以通过到期前出售方式来将其资本重新恢复为货币形式。显然,对只打算把其货币投资生息资本一定时间的人来说,选择股权投资会由于价格变化而在资本的收回上面临更大的不确定性。债权资本的收入为利息,股权资本的收入为股息,二者都是所有者不直接参与资本经营情况下,凭借单纯法律所有权取得的收入。但利息是货币资本作为商品转让时所确定的收入,是资本的价格,由资本转让时金融市场的供求关系决定,与借款企业本身的经营状况无关。股息是货币所有者把资本交给特定法人(股份公司)经营时凭借股权参与利润分配时所得的收入。在名义上,公司利润中扣除利息和税后的余额都归其股东所有,代表了权益资本的价值增值,但是,实际上有权参加分配的只是其中一部分。未作为股息分配的权益资本利润被称作未分配利润或者保留利润。股东凭借股票能得到多少股息收入取决于企业的经营业绩和分配政策。(二)贷款市场和债券市场债务市场根据债权人是特定单一主体还是公众这一点划分为贷款市场和债券市场。贷款是向特定单一主体的融资。虽然巨额资金贷款常常涉及由多个贷款人组织成的辛迪加或者财团,但是,由于这些贷款人已经组织成临时的联合体,所以,我们仍然应该把它们看作一个主体。贷款市场是唯一的除了对机构还对个人融资者开放的金融市场,故该市场又被人们称为金融零售市场。贷款的发放者主要为银行、保险公司和金融公司,其中银行发放的贷款占了这个市场的绝大部分。由于这个原因,贷款市场有时又被简单地等同于银行信贷市场。贷款有以下特点:(1)债权人和债务人都是特定个体,资金转让通过两个个体的私下交易进行;(2)债务凭证(从放款方面说则是说是债权凭证)采取贷款合同形式;(3)债务凭证(贷款合同)一般不可转让,不存在公开的或者发达的贷款合同转让市场,因而缺乏流动性。面向公众的债务融资市场被称为债券市场。债券主要分为债券和票据两类。债券是记载债券发行人对债券持有人的货币支付义务的证书,其中规定了货币支付的数额、时间和方式。从持有人角度看,债券是债权人对债务人的货币要求权的凭证。债券融资的特点是:(1)单一机构面向公众融资;(2)债务凭证采取可转让有价证券的形式,所谓可转让性是指债主可在债务人不知晓的情况下,将债务凭证转让给他人;(3)在公开的融资市场之外,还存在公开和发达的债券转让市场,投资者可以很容易地在债务到期前将债券转化为货币。债券的种类按债券的发行主体划分,有政府债券和企业债券;按发行主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