证券投资宏观分析

郑州大学西亚斯国际学院1第四章证券投资宏观分析郑州大学西亚斯国际学院2一、证券市场态势与宏观经济分析（一）证券市场价格的主要影响因素一般讲影响证券价格的因素有：1、宏观因素：包括政治、经济、社会、文化等方面。（1）宏观经济因素：即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。第一节证券市场态势与宏观经济郑州大学西亚斯国际学院3（2）政治因素：影响证券市场价格变动的政治事件。（3）法律因素：即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。（4）军事因素：主要指军事冲突造成的社会经济生活的动荡。例1:战争。战争是政治的集中体现，因而对股市的影响最大。战争爆发可能促使与军工有关的公司股票价格上升等。美国道琼斯指数在波斯湾战争之后都上升了。战争中断了某一地区的海空或陆运，提高了原料或成品输送之运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。郑州大学西亚斯国际学院4•例2、国际重大政治事件与活动。政权的转移、政府的更叠，都将影响社会的安定及人心的稳定；郑州大学西亚斯国际学院5（5）文化、自然因素：一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券市场价格。一般而言，文化程度高的则较理性，证券市场价格较稳定；反之则波动性较大。自然状况差对证券价格的影响也很大。郑州大学西亚斯国际学院62、产业和区域因素：主要指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响。它对证券市场的影响主要是结构性的。产业处于生命周期的不同发展阶段，会在经营状况及其前景方面有较大的差异；区域经济发展水平，对上市公司的发展起着制约作用。这些必然在证券价格上表现出来。郑州大学西亚斯国际学院73、公司因素：即公司运营状况对证券价格的影响。三鹿事件对乳品上市公司影响、平安投资富通巨亏对保险业影响。4、市场因素：即影响证券市场的各种证券市场操作。在影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素、公司因素都是通过影响公司的经营状况和发展前景来影响其市场价格，被称作基本因素。基本因素的变化形成了证券价格变动的利多题材和利空依据。市场因素主要是通过证券市场操作影响证券价格。（二）宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素由于上述因素的共同作用，证券市场价格的变动表现为非常复杂的形式。对这些因素就需要认真加以研究，而其中宏观经济因素在分析中的重要性最大。郑州大学西亚斯国际学院8（1）证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的，其它的宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。（2）宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性的，而且是全局性的。（3）宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期的。从以上分析可以知道宏观经济因素在证券投资决策中的重要性，只有充分把握了宏观经济形势，投资者才可能有更大的投资回报。郑州大学西亚斯国际学院9宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：一是宏观经济周期性运行；二是宏观经济政策的调整。一、经济运行周期性的含义经过实证分析，宏观经济周期一般经过四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退；见P128图4-1第一节宏观经济运行对证券市场的影响郑州大学西亚斯国际学院10经济周期的四个阶段ＴGNPｔ1ｔ2ｔ3ｔ4衰退萧条复苏繁荣ｔ6衰退ｔ5郑州大学西亚斯国际学院11二、如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段？目前主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测：1、经济指标分析：通过对反映经济状况的三类指标的分析来确定。第一类为先行指标。这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，因此对将来的经济状况有预示作用。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。例如：货币供应量，股指等郑州大学西亚斯国际学院12第二类为同步指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。例如：实际GDP，失业率等。第三类滞后指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间比经济周期滞后。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。例如：银行短期商业贷款利率、CPI等。上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标可以用来验证。例如：在先行指标已经下降的情况下，如果同步指标也在下降，那么就可以判断衰退正在来临。郑州大学西亚斯国际学院132、经济计量模型：3、概率预测：三、宏观经济循环周期与证券市场波动经济周期影响股价变动，证券价格的变动大体上与经济周期的运行相一致，但两者的变动周期又不是完全同步的。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响。经济周期表现为四个阶段：萧条阶段：信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，证券价格低位徘徊。交易量大幅萎缩。股市呈现熊市景象。富有远见的投资者开始默默地吸纳。郑州大学西亚斯国际学院14复苏阶段：经济开始回升，公司经营开始好转，证券价格已经回升到一定水平，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，投资者开始认同市场，进场交易。交易量逐步放大。此时是购入股票的最佳时期。繁荣阶段：信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，公司经营业绩不断提升，投资者的热情高涨，交易量迅速放大，股价大幅上扬并屡创新高。随后股价开始出现滞涨。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。理智的投资者开始卖出股票。郑州大学西亚斯国际学院15衰退阶段：随着经济的萎缩，越来越多的投资者对市场的衰退形成共识，加入抛售者的队伍，股票投资者开始退出股市，证券市场完成中长期筑顶，形成向下趋势。股价也会由高位回落。此时应卖出股票。•股市行情往往又是经济周期的先行指标，因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。所以一般情况下，股票价格的变动先行于经济波动。郑州大学西亚斯国际学院16•即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。•当然还在有例外现象不时发生，例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现有萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性。郑州大学西亚斯国际学院17•衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。郑州大学西亚斯国际学院18宏观经济政策的调整主要是通过货币政策和财政政策来实现的。一、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场证券市场是资金推动型的市场，证券价格的高低是由场内资金的多少决定的，因而可以通过调节货币的数量来影响证券市场的价格。第三节宏观经济政策调整对证券市场的影响郑州大学西亚斯国际学院19中央银行实施货币政策、调节信贷与贷币供应量的手段主要有三个（1）调整法定存款准备金率（2）再贴现市场（3）公开市场业务政策对证券市场的影响就是看能否给市场带来资金量上的变化；资金多了，价格就会上升，否则下跌。中国人民银行决定从2008年6月15、25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，共1个百分点，一般商业银行存款准备金率上调至17.5%。地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是央行自2007年以来第十六次上调存款准备金率，也是今年的第六次调整。股市随即下跌。郑州大学西亚斯国际学院20（1）存款准备金率的调整存准备金率的调整时滞性较大。调整存款准备金率，最先影响的是股票投资人的投资信心，而真正带来资金面的变化要经过一段时间。股票投资人在关注这一金融宏观调控政策时，切不可只注意它的即时股市反应，还要看到它以后的实质性影响。郑州大学西亚斯国际学院21（2）贴现率调整现在的作用还仅局限于有区别地对某些商业票据贴现。因此，对股市的影响主要是通过影响某些行业的资金需求间接实现的。（3）公开市场业务通过公开市场业务，中央银行可以调节各家商业银行的头寸，来影响同业拆借市场、回购市场和国债市场的供求关系，进而影响利率水平，并通过传导机制影响股市的资金状况。郑州大学西亚斯国际学院22（4）利率政策一般来讲，利率下降时，股票价格就会上涨；利率上升时，股票价格就会下跌。（5）汇率变动影响汇率的主要因素是国际收支、通货膨胀以及国内外利率水平。对于外向型的上市公司，汇率变动对股价影响较大。外汇汇率提高会降低其产品在国际市场上的竞争力使公司盈利水平受到影响。而对于以国内市场为中心的上市公司来说，对汇率的影响还是通过对国内资金供应量的增减来实现的。郑州大学西亚斯国际学院23二、财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。手段主要有三：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。总之国家财政政策目的主要在于影响社会的总需求，但由于其过程比较缓慢，因而对证券市场的反映没有货币政策来得快。郑州大学西亚斯国际学院24•1、财政政策•紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。（1）财政政策手段•政府购买：财政支出↑→刺激投资和扩大就业→人们的收入↑，社会需求↑→证券市场价格↑•转移支付•税率以及税收减免•国债发行量国债发行↓→债券供给↓→债券价格↑→带动整个证券价格↑郑州大学西亚斯国际学院25（2）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响•财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。•积极的财政政策：使证券市场价格上扬。•紧缩的财政政策：使证券市场价格下跌。•中性的（收支平衡）财政政策。郑州大学西亚斯国际学院26三、汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格•汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬，相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。郑州大学西亚斯国际学院27•为了汇率的稳定，政府抛售外汇，吸回本币，减少市场本币的供应量，证券价格整体下降，直至汇率平衡。政府也可通过债市汇市配合来控制汇率上升，在抛售外汇的同时，回购国债，从而不减少市场货币供应量，使国债价格上扬，又促使外汇汇率下降，政府在实现宏观调控经济的过程中，可持续性使用松紧相宜的货币政策，把它作为一个调控过程，以保持经济的稳定增长。•近年来人民币受到升值的压力，应引起人们的思考。郑州大学西亚斯国际学院28•货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现：1．货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。2．货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。通胀对股