光迅科技：全球光通信器件领导者

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：陈志坚[e-mail]联系人：杨靖凤(8621)[e-mail]光迅科技：全球光通信器件领导者事件描述公司将于2009年8月10日在深市首次公开发行A股，基本情况如下：本次发行前公司总股本12000万股，拟发行4000万股流通股，发行后总股本16000万股。采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的发行方式。本次募集资金将用于：（1）光纤放大器与子系统产品建设项目；（2）光无源器件与光集成产品建设项目；（3）市场营销网络建设项目；（4）补充流动资金。事件评论光迅科技基本情况光迅科技主要从事通信领域内光电子器件的研究、开发、制造和技术服务，光电子器件是光传输设备的基础元器件，为光通信系统最重要的组成部分。公司是国家高技术研究发展计划成果产业基地（区域类）——武汉光通信与光传感材料及器件成果产业化基地的主要建设单位之一，并被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司近三年来发展迅速，已具备一定产业规模。以2008年销售额计算，光迅科技为国内第一、全球第十一位的光电子器件制造商，其中光纤放大器和波分复用器的销售额位居国内第一位。公司主营业务收入从2006年的41183.38万元增加至2008年的65381.87万元，其中出口收入从2006年的18606.03万元增加至2008年的23991.82万元。图1：公司近三年国内外市场销售增长情况（万元）0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00200620072008国外国内资料来源：公司公告,长江证券研究部光迅科技（002281）新股分析“无投资评级”2009-8-12请阅读最后一页评级说明和重要声明公司股权结构公司控股股东和实际控制人为武汉邮电科学研究院。本次发行前的股东还有江苏中天科技投资管理有限公司、武汉科兴通信发展有限责任公司、深圳市长园盈佳投资有限公司和GONG-ENGU（自然人）。股本结构如图2所示。图2：公司股权结构资料来源：公司公告，长江证券研究部,注：黑色比例为发行前，红色为发行后全球光通信行业长期向好——公司增长的基础如图3所示，光迅科技处于光通信产业链的上游位置，故公司的增长前景，取决于光通信行业的未来趋势。图3：公司在光通信产业链中的位置资料来源：公司公告,长江证券研究部武汉邮电科学研究院江苏中天科兴通信长园盈佳GONG-ENGU武汉光迅科技股份有限公司北京北方烽火科技有限公司武汉烽火移动通信有限公司武汉电信器件有限公司武汉同博科技有限公司烽火通信科技股份有限公司武汉虹信通信技术有限责任公司USMEIGUANG武汉市中光通信公司18%13.5%100%65%74.64%80%61.24%100%100%100%6.7%5.025%5.5%4.125%4.8%3.6%65%46.25%96%武汉光谷烽火科技创业投资有限公司全国社保基金2.5%光电子器件厂商通信系统设备商电信运营商光迅科技、无锡中兴、JDSU等器件厂商华为、烽火、中兴、北电等设备厂商电信、移动、联通、网通、AT&T等运营商光电子器件集成光传输设备组建网络3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明如图所示，光通信系统，在整个通信行业中，起到不可或缺的关键作用。我们认为，全球光通信产业，将在未来保持长期稳健的增长态势。其背后的产业逻辑则在于：光通信系是拓展网络带宽的终极手段，而全球互联网络流量的迅速增长，将促使电信运营商持续进行网络带宽的拓展，进而促成光通信产业的长期增长。图4：信号传输简化模型资料来源：长江证券研究部全球光通信产业：带宽需求推动下的稳态增长回顾全球光通信10年历程，我们认为，时至今日，光通信产业的稳态增长特征已经确立。光通信行业发展的根本驱动力，在于全球IP流量的迅猛增长，而IP流量的迅速增长，又主要源自互联网盈利模式的确立。图5：全球互联网用户及普及率（千人）0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000200120022003200420052006200720080.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%internetuserpenetration资料来源：ITU，长江证券研究部图6：全球互联网用户历年增量（千人）02000040000600008000010000012000014000016000018000020000020012002200320042005200620072008资料来源：ITU，长江证券研究部2006年以来，全球互联网进入高速发展的时期，互联网流量剧增，这对原有的通信网络带来了巨大的流量压力。根据思科虚拟网络指数最新的报告，2008年全球IP流量将比2007年增长62%，达到每月超过10EB流量，而到2012年，这一数据将达到44EB每月。骨干网本地网A本地网B城域网B城域网A接入网A接入网BDWDM、SDHSDH、MSTP铜缆接入：DSL射频接入：2G、3G光纤接入：EPON，GPON终端A终端B光传输光接入DWDM、ASON4请阅读最后一页评级说明和重要声明图7：全球IP流量（PBpermonth）050001000015000200002500030000350004000045000500002006200720082009201020112012CAGR=46%资料来源：ciscovisualnetworkindex，长江证券研究部全球电信运营商资本支出触底回升全球光通信市场之所以自2006年再度恢复，直接原因在于电信运营商显著加大了光通信的投资，而驱使运营商加大光通信投资的根本原因又在于，全球IP流量的高速增长，导致原有带宽显现不足，从而迫使运营商做大幅度扩容。图8：AT&T资本开支（百万美元）020004000600080001000012000140001600018000200001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图9：德国电信资本开支（百万欧元）0200040006000800010000120001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图10：法国电信资本开支（百万欧元）02000400060008000100001200014000160001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图11：中国电信业资本开支（亿元）050010001500200025003000350019981999200020012002200320042005200620072008资料来源：Bloomberg，长江证券研究部5公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明中国光通信进入高速增长期在全球光通信行业强劲增长的背景下，中国光通信行业尤显生机勃勃。自2008年三季度开始，光纤与光系统均出现供不应求的局面，其主要驱动，即在于中国的3G移动基站与FTTH建设。图12：2008年中国电信业固定资产投资额（亿元）及同比增长率（%）0500100015002000250030003500Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-080%5%10%15%20%25%30%35%固定资产投资同比增速资料来源：工信部，长江证券研究部短期：3G驱动由于3G所使用的频率高于2G，这也决定了要达到同样的覆盖效果，3G网络需要比2G网络更多的基站。同时，与国外运营商相比，中国电信运营商的基站数量仍然较少。中国的国土面积是日本的26倍，截至2008年3月NTTDoCoMo的室外基站数量达到42700个，而到2008年底中国的三大运营商中基站数量最多的中国移动的基站数量只有39万个，中国联通的基站数为20.6万个，而中国电信的基站数量只有9.28万个。因此，为达到较好的网络覆盖效果，中国的电信运营商将加快基站建设的步伐，基站之间的互联和信号处理将产生巨大的光系统设备需求。图13：中国运营商基站建设预测（万）024681012142008E2009E2010E2011E资料来源：公司公告，长江证券研究部6请阅读最后一页评级说明和重要声明长期：FTTH驱动中国本土3G建设对光通信行业的增长起到了短期刺激作用，而FTTH建设则是刺激光通信行业持续发展的长期驱动力。为了抢占未来电信服务业的制高点，中国各大运营商纷纷加大了FTTH的投资。2009年6月11日，中国联通发布了1100万线的光纤到户投资计划，这表明，中国光纤到户已经进入规模增长阶段。由于中国光纤到户在现阶段主要采用FTTB的方式，而未来再逐步向纯FTTH方式过渡。这也就意味着，光通信景气度在中国能得到长期维系。图14：中国光纤宽带接入的用户数量（万户）05001000150020002500200520062007200820092010资料来源：烽火通信资料，长江证券研究部市场容量分析光传输系统全球光传输设备市场自2004年触底反弹以来，一直维持10%左右的增长速度，至2008年，全球光传输设备市场已达到150亿美元规模。图15：全球光传输设备市场规模（亿美元）050100150200250200020012002200320042005200620072008资料来源：长江证券研究部就中国市场而言，随着3G基站建设的迅速推进和FTTH的逐步推广，光传输设备市场规模增速明显。2008年中国光传输设备市场规模已经达到133亿元，同比上升27%，2009年，根据3G网络投资和FTTH扩张的规模判断，中国7公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明光传输设备市场有望达到30%的增长。图16：中国光传输设备市场容量（亿元）资料来源：长江证券研究部光接入系统如上文所述，相对于ADSL的传统铜导线接入方式，FTTH能够更好的适应未来宽带业务发展的需求。2008年，中国FTTH开始大规模商业推广，累计布线超过500万线，中国的FTTH进入了发展的快车道。同时，中国庞大的互联网用户数量和较低的光纤网络普及率为FTTH提供了较大的长期发展空间。在综合考虑了未来中国FTTH占宽带的覆盖率、新增FTTH用户数以及FTTH每线设备成本等因素之后，我们预测，2009年至2013年，中国FTTH设备市场规模分别为：57亿、104亿、154亿、175亿和275亿元，五年合计790亿元。图17：中国FTTH用户数及普及率预测（万线）020004000600080001000012000140002008E2009E2010E2011E2012E2013E0%10%20%30%40%50%60%70%存量FTTx/宽带比重FTTH家庭渗透率资料来源：长江证券研究部图18：中国FTTH市场容量（亿元）0501001502002503002008E2009E2010E2011E2012E2013E资料来源：长江证券研究部8请阅读最后一页评级说明和重要声明公司竞争优势分析我们认为，在全球及中国本土光通信行业快速增长的背景下，光迅科技基于在技术和稳定客户资源上的两大优势，将在此次光通信行业快速发展过程中受益良多。技术优势公司继承了原邮电部固体器件研究所（国家级科研院所）三十多年的核心技术资源和强大的优势。目前，公司是国内唯一一家有能力对光纤放大器和子系统、光无源器件和平面集成光波导器件进行全方位研究开发的高技术企业。在中国通信学会组织的中国光通信最具竞争力企业10强评选活动中，公司2006年度、2007年度连续被评为中国最具竞争力光电子器件企业第一名。凭借雄厚的技术优