LME介绍及铜铝套利(中国五矿集团张荣辉)

1LME市场操作介绍及国内外铜铝市场互动性、套利及操作策略中国五矿集团张荣辉2004年9月25日北京2•一、LME市场操作介绍•1、LME历史•2、LME会员（经纪公司）•3、LME交易方式•4、LME铜铝注册品质标准•5、LME实物交割及LME仓单•6、LME仓库•7、LME结算•二、伦敦上海市场的互动及相关套利策略•1、伦敦铜铝市场的互动性－成交量之比较和参与力量之比较一、LME市场操作介绍3•2、一些实际操作策略•3、上海铜与伦敦铜价差之间的套利•4、伦敦市场的铜铝价差套利•5、伦敦铝与上海铝之间的套利•6、上海市场的铜铝价差套利•7、上海市场铜铝市场不同月份之间的套利•8、实物贸易中利用期货市场价格进行点价一、LME市场操作介绍4•交易所成立伊始，只交易铜和大锡。当时英国对铜和锡的需求很大，需要大量从智利和马来亚（现在的马来西亚和印度尼西亚）。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。•截至到2004年，交易所走过了127个春秋。随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(highgrade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(GradeA)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高至目前的99.85%。•1920年交易所正式引进铅锌。在此之前为非正式交易。1、LME历史5•铅的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%.•1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年，铝合金，1999年5月，白银。但白银目前基本为OCT交易，非LME正式交易。•2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。LME历史6最初的交易场面－伦敦金属交易所1877年成立时的交易场所7目前的伦敦金属交易所－现在的圈内交易场面8•1、会员的构成•2、会员的权利和义务•3、如何申请成为LME会员2、LME会员9•伦敦金属交易所的会员由7种会员构成，呈阶梯式分布：•具体为：1、RingDealing,•2.AssociateBrokerClearing,•3.AssociateTradeclearing,•4.AssociateBroker,•5.Associatetrade,•6,7,onlyforindividualandhonorarymember.LME会员的构成10•目前伦敦金属交易所拥有12个圈内会员－即正式会员。由于交易所正式交易时围成一圈，故称圈内会员－RingMember。•圈内会员：AMT（德资）,Barclays（英资）,CarrFuture（美资）,CreditLyonnaisRouse（法资），ManFinancial（英资），MetdistTrading(印度，LME前主席Bagri控股)，NatexisMetals（法资），RefcoOverseas(美资），SemperaMetals(美资），SocieteGenerale（法资），Sucden(UK)Ltd(英资），TrilandMetalsLtd（日资）。LME圈内会员－第一层会员11•第一种：圈内会员ringmember：伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员，同时也是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的Interofficetrade，可以签发客户合约，即成为客户的“对睹家”或‘庄家”。•第二种：准经纪清算会员－AssociateBrokerClearing。伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如：AIG,Cargill,花期银行，德意志银行，汇丰银行，高盛(GoldmanSachs)等国际大型投资银行或投资公司。•第三种：准交易清算会员－AssociateTradeClearing。伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员进行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。其会员如：瑞士贸易商Glencore，挪威Hydro铝业公司，以及荷兰HunterDouglas公司等国际大型贸易或工业公司。LME会员的权利与义务12•第四种：准经纪会员－AssociateBroker，除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的Interofficetrade，可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。•第五种：准交易会员－AssociateTrade，向交易所缴纳少量的年费，享有一定的知情权，除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton等国际知名的消费商和生产厂家。•第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如，“荣誉博士”，“荣誉市民”，“荣誉主席”等等。LME会员的权利与义务13•由于伦敦金属交易所是由其会员组成，交易所本身只是一个“空架子”。交易所实施董事会负责制，以董事会主席为领导，董事会由各会员派代表组成，实际上主要由第一、二类特别是圈内会员的总经理组成。会员资格一般只对公司，不对个人。交易所规定：所有公司只要具备一定的规模，从事金属行业或相关行业（生产、消费或贸易方面〕具有一定时间，符合英国金融监管当局的有关法律和伦敦金属交易所的规定，并缴纳一定费用，都可向交易所申请成为其会员。申请需要通过英国金融监管当局的批准，伦敦金属交易所董事会的一致通过。由于会员种类不一，会费也不一样，加之每年的年费不一，在此不具体阐述。如何申请成为LME会员？14•两种途径成为LME会员：•第一、向英国金融监管局－FSA或LME直接递交申请，准备所需要的材料。此种方法耗时，且复杂。•第二、通过收购LME现有的会员单位，直接成为LME会员。此方法直截了当，但需要一定实力，同时也需要经过英国金融监管当局FSA和LME董事会的通过。如何申请成为LME会员？15•目前中国证监会对我国国有企业从事LME期货交易有政策限制，凡国有企业欲合法从事LME期货交易必须征得中国证监会的批准。•目前中国证监会只审批国内相关有色企业）生产、消费或贸易）。且只能在LME从事与自身生产或消费相关商品的保值期货交易，不能代理客户交易。•目前已经取得证监会批准从事LME期货业务的国内企业有十六家企业：五矿、中铝（只能从事铝交易）、青铜峡铝厂（铝），河南豫光集团（铅、锌）、中金岭南（铅锌）、金川有色（铜、镍）、江铜和铜陵（铜）。第二批：国内企业如何从事LME交易？16•虽然中国证监会批准的从事LME期货交易只有16家，但就个人所知，目前从事LME期货交易的国内企业远不止16家，基本都是通过香港经纪公司进行地下操作，少部分直接与LME经纪公司建立保证金项下的交易。•国营企业（有色相关行业）可首先向中国证监会申请，批复后，正式公开与伦敦经纪公司开立帐户进行交易。•私营企业如何从事LME期货交易？由于中国目前实施外汇管制，因此如果能解决外汇境外汇出和汇入，即能解决LME交易的问题。•具体途径：在香港或国外有外汇帐户，国内企业通过LME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户，缴纳一定比例的保证金，即可交易。目前国内从事LME期货交易的企业基本都通过香港经纪公司。国内企业如何从事LME交易？1704年9月13日LME电子报价盘面18LME电子报价盘面－2004年5月19日19•伦敦金属交易所如何进行交易？•三种交易方式：伦敦金属交易所有三种交易方式•Interofficetrading•OpenOutcrytrading•LMESelect交易•前两种尤其是第一中交易方式为主要，第三种交易方式一般很少使用。3、LME交易方式－三种交易方式20•InterofficeTrading－办公室之间的交易：目前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是interofficetrading，它是经纪公司之间的交易。主要是交易所场内交易停止后，市场的延续。虽然字面上为经纪公司之间的交易，但实际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为LME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的60％－80％之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。•Inter-OfficeTrading是全球性24小时循环不间断的交易－其主要市场有伦敦－纽约－亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性，吸引了大量的客户。LME交易方式－InterofficeTrading21•伦敦金属交易所的另一个基本交易形式是公开叫价交易－即Openoutcry或手势交易。公开叫价交易基本上是在RingandKerbTrading－圈内交易中进行，而Interofficetrading交易中因是电话交易，所以无法进行公开叫价或手势交易。•公开叫价的两个主要市场－RingandKerbTrading：今天LME的圈内(Ring)和场外(Kerb－其文字本身的意思为马路崖子)其实都是圈内交易，真正的场外交易是经纪公司之间的InterOfficeTrading。交易所刚成立后，在很长时间内，大部分交易基本在场内进行，即分节进行。当时只有ringtrading。交易所收市后，交易自行停止。LME交易方式－公开叫价22•公开叫价－随着交易量的逐步扩大，市场参与者的增加。交易所关闭后，圈内交易ringtrading结束，而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易，由此产生了Kerbtrading，即当时的场外交易。随着交易机制的改进，kerbtrading移至交易所圈内进行，形成了目前的圈内交易。目前RingTrading和KerbTrading的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易，而后者是所有商品混合交易的圈内交易LME交易方式－公开叫价23•公开叫价－从交易所开始交易至今，openoutcry交易－手势交易（即人们通过各种各样的手势表示卖或买、数量以及交割日期等）已经整整127年了，且没有被电子交易取代的迹象。目前这种交易形式只限于LME圈内交易(floortrading)－即RingTrading和KerbTrading。•与我国目前的交易所的区别：目前我国各期货交易所全部是电子化交易，即通过电脑系统，没有公开喊价交易。交易时间也是根据交易所的正常交易时间进行。交易所闭市后，交易停止。而LME则是24小时不间断交易。LME交易方式－公开叫价24•伦敦金属交易所的圈内公开叫价分为上午和下午两节－即Firstsession和SecondSession。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ringtrading)和一个各商品混合交易小节(kerbtrading)。•上午交易FirstSession：每个商品各有两个ringtrading（每个商品5分钟)，一个混合交易－KerbTrading。上午混合交易持续时间从13:15至15:10。下午混合交易时间为16:35至17:00•具体参见下表：•上午－FirstSession交易时间：•FirstringSecondring•AA/NA11:45-11:50Cu:12:30-12:35上午第二轮，官方•Sn:11:50-11:55AA/NA:12:35-12:40结算价格公布•Al:11:55-12:00Sn: