XXXX年煤炭行业投资策略

汇聚财智共享成长2011主线：通胀预期和兼并重组煤炭行业2011年度投资策略汇聚财智共享成长目录一、2010：季节影响提前，行业维持高景气二、2011：国内市场紧平衡，看好炼焦煤和喷吹煤三、投资主线之一：通胀预期四、投资主线之二：兼并重组五、投资策略：关注弹性和产能扩张汇聚财智共享成长700800900100011001200Jan-09Feb-09Apr-09May-09Jun-09Aug-09Sep-09Nov-09Dec-09Feb-10Mar-10May-10Jun-10Jul-10Sep-10Oct-10400450500550600650柳林4号焦煤阳泉洗中块阳泉喷吹煤大同弱粘煤-20%-10%0%10%20%30%40%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月大同弱粘煤柳林4号焦煤阳泉洗中块阳泉喷吹煤-20%0%20%40%60%Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10火电发电量粗钢产量合成氨产量水泥产量051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%08年产量09年产量10年产量08年同比09年同比10年同比图1：1-9月全国煤炭产量保持高速增长资料来源：国家煤矿安监局,长江证券研究部煤价受制于政策调控，季节因素影响提前图2：受调控政策影响下游行业增速逐渐下滑资料来源：国家统计局,长江证券研究部图3：1-11月坑口价格同比增速平稳上涨资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部图4：季节因素提前，秦港煤价淡季不淡旺季不旺资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部汇聚财智共享成长1-9月山西煤炭企业煤炭平均售价和制造成本分别为538元/吨和279元/吨，毛利率为48.1%上半年煤炭开采板块上市公司煤炭业务毛利率为42.6%，较去年同期略有提升1-8月煤炭行业销售利润率较下游的电力、钢铁、水泥和化肥行业分别高约10个百分点图5：1-9月山西煤炭企业毛利率维持高位资料来源：山西省煤炭工业厅,长江证券研究部行业景气度维持高点，煤炭和下游盈利冰火两重天图6：煤炭行业盈利能力远高于下游行业0100200300400500600700Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-1020%25%30%35%40%45%50%55%60%制造成本平均售价毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%Feb-99Nov-99Aug-00May-01Feb-02Nov-02Aug-03May-04Feb-05Nov-05Aug-06May-07Feb-08Nov-08Aug-09May-10煤炭销售利润率钢铁销售净利率电力销售净利率水泥销售净利率化肥销售净利率资料来源：国家统计局,长江证券研究部汇聚财智共享成长图7：1-11月煤炭开采III板块略微跑赢大盘资料来源：Wind,长江证券研究部板块淡季跑赢大盘，相对收益来源于煤价上涨预期表1：上半年煤炭板块相对表现与基本面紧密相关资料来源：Wind,长江证券研究部1-11月煤炭开采板块下跌3.2%，分别跑赢上证综指和沪深300指数5.8和4.8个百分点煤炭开采板块3、4、7、8、10和11月跑赢大盘，其中3、7、10月跑赢幅度达到5个点以上板块取得相对收益的主要原因是煤价上涨预期，以及当期运价的上涨（或触底）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%4-Jan24-Jan13-Feb5-Mar25-Mar14-Apr4-May24-May13-Jun3-Jul23-Jul12-Aug1-Sep21-Sep11-Oct31-Oct上证综合指数沪深300煤炭开采Ⅲ0.91%-14.15%-14.20%6.29%11月1-12日15.19%51.57%6.56%4.61%10月-0.23%16.64%-1.51%-0.65%9月2.34%9.06%11.30%-2.55%8月10.62%-9.09%11.09%0.00%7月-9.70%-25.47%0.29%-0.63%6月-2.19%-18.10%18.65%5.33%5月0.41%22.65%-40.07%2.74%4月5.52%28.25%16.96%-4.58%3月-0.74%-30.54%11.40%-9.47%2月-7.96%-12.16%23.87%2.42%1月相对收益运价库存煤价汇聚财智共享成长目录一、2010：季节影响提前，行业维持高景气二、2011：国内市场紧平衡，看好炼焦煤和喷吹煤三、投资主线之一：通胀预期四、投资主线之二：兼并重组五、投资策略：关注弹性和产能扩张汇聚财智共享成长图8：PMI指数和新订单指数近三月持续上升资料来源：Wind,长江证券研究部近期经济持续回升，十二五煤炭需求仍将维持高位表2：十二五能耗规划对煤炭行业需求影响不大资料来源：Wind,长江证券研究部10月PMI指数和新订单指数分别为54.7%和58.2%，连续3月上涨，显示经济处于良好的发展势头中十二五传统能源的地位难以改变，十二五节能目标每年对煤炭需求负面影响约为1.1亿吨（消费量的约3%），其中电力耗煤由于煤电比重的下降和淘汰落后产能影响约为0.6亿吨404550556065Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10PMI指数制造业新订单指数合成氨煤耗年下降3%，对煤炭需求影响约为0.05亿吨十二五通过技改和节能减排使煤制合成氨能耗下降17%化工假设水泥单位煤耗每年下降3%，则煤耗下降对煤炭需求的负面影响为0.12亿吨十二五降低能耗主要指向水泥子行业，预计水泥行业单位煤耗下降15%。建材十二五各年钢铁和焦炭淘汰落后产能对煤炭需求的负面影响约为0.15亿吨预计十二五每年淘汰落后产能6%-8%，替代落后产能的煤耗下降25%-30%钢铁火电比重平均每年下降2%，同时考虑淘汰落后产能的影响，耗煤量年平均下降0.6亿吨十二五煤电比重从目前的76%下降到68%；年淘汰火电产能2-3%电力单位GDP能耗年下降3.7%，煤炭需求影响为1.1亿吨十二五要求单位GDP能耗下降17.3%煤炭对煤炭行业需求的影响十二五要求行业汇聚财智共享成长近期下游价格均有回升，钢铁、水泥、尿素价格较7月初上涨11%、10%和22%1-8月火电、钢铁、水泥和合成氨毛利率达到历史低位，分别为9.8%，6.8%，15.0%和8.5%4季度至明年预计随着下游行业量价齐升，盈利能力将明显上升图9：下游价格近期均有回暖资料来源：长江证券研究部各行业数据库下游行业景气度回升，三季度可能为盈利低点图10：下游行业三季度毛利率可能达到低点资料来源：国家统计局,长江证券研究部-20%-10%0%10%20%30%40%Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10钢价尿素价格水泥价格煤炭价格0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10火电毛利率钢铁毛利率合成氨毛利率水泥毛利率汇聚财智共享成长0%20%40%60%80%100%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008新建投资扩建投资改建投资煤炭固投增速放缓，中部区域仍是增长主要来源图11：近几年煤矿固投中新建投资的比例大幅下滑资料来源：国家统计局,长江证券研究部表3：晋陕蒙地区的产量是增产的主要来源资料来源:国家煤矿安监局,长江证券研究部0.62%2.15%5.52%1.94%15.16%29.17%18.89%100.00%2010M1-9增量占比2.26%7.15%20.37%4.49%32.03%35.98%17.97%16.35%2010M1-99.13%6.86%16.04%13.67%49.09%29.60%-6.39%12.30%200925.66%-1.48%8.60%5.08%6.34%32.07%2.71%7.63%200813.81%-0.95%-8.06%5.33%10.01%27.84%10.12%8.52%20075.03%5.85%11.32%22.43%8.15%16.40%2.84%10.07%2006安徽山东贵州河南陕西内蒙古山西全国1-10月煤炭行业固投增速为21.8%，较08年和09年的33.6%和25.9%大幅下滑假设35%用于新矿建设，吨产能成本为500元，则11-13年新增产能约为6.5亿吨山西、内蒙古、陕西仍是近几年增产的主要来源汇聚财智共享成长受制于铁路运输瓶颈，西部产量难以释放表4：三西地区主要煤炭外运通道资料来源：长江证券研究部表5：西北地区煤炭铁路运量占比很小资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部图12：煤炭铁路运量增速始终比煤炭产量增速低资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部铁路运输瓶颈始终存在，自2004年以来煤炭铁路运量增速始终低于煤炭产量，特别是西北地区，铁路运量仅占14%三西是主要调出区，铁路外运占70%以上，主要依靠北中南通道运输，预计2013年后铁路瓶颈将有所缓解9%14%74511168184073合计4%7%2484906842新疆56%46%236319564235宁夏43%38%166614553836甘肃4%10%925230622648陕西5%12%2247547346512内蒙古公路占比铁运占比08公路运量08铁路运量08原煤产量省份051015202530Jan-04Jun-04Nov-04Apr-05Sep-05Feb-06Jul-06Dec-06May-07Oct-07Mar-08Aug-08Jan-09Jun-09Nov-09Apr-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%煤炭产量铁路运量煤炭产量同比铁路运量同比中南、华东地区晋中，蒙东焦煤、无烟煤3.051.971.09南通道华东、中南地区晋东、晋中焦煤、无烟煤1.300.720.74中通道京津冀、华北、华东晋陕北、蒙东动力煤7.125.443.53北通道区域来源地煤种规划20082005汇聚财智共享成长图13：动力煤价格较炼焦煤波动相对较小资料来源：中国煤炭资源网,长江证券研究部2011：动力煤上涨10%，炼焦煤喷吹煤上涨15%，无烟块煤15%图14：炼焦煤价格弹性较好，但2010年均价略有下跌0100200300400500600700Jan-96Oct-97Jul-99Apr-01Jan-03Oct-04Mar-06Oct-06May-07Dec-07Jul-08Jan-09Jun-09Nov-09May-10Sep-10-50%0%50%100%150%200%250%300%大同弱粘煤价格同比02004006008001000120014001600Jan-96Oct-97Jul-99Apr-01Jan-03Oct-04Mar-06Oct-06May-07Dec-07Jul-08Feb-09Jul-09Dec-09May-10Oct-10-50%0%50%100%150%200%250%300%古交2号焦煤同比动力煤：山西合同煤价格涨幅可能在9%左右，不过火