第六章资本结构决策案例

第六章资本结构决策第6周2016.3.30教学要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的决策方法教学内容第一节资本结构的理论（补充）第二节资本成本第三节杠杆效应第四节资本结构决策分析第一节资本结构的理论（补充）三、资本结构的价值基础资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是一定时期企业筹资组合的结果。有广义和狭义之分。二、资本结构的种类1.资本的属性结构2.资本的期限结构1.资本的帐面价值结构2.资本的市场价值结构3.资本的目标价值结构四、资本结构的意义⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值一、资本结构的概念第二节资本成本一资本成本概述1.概念：资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。资本成本的主体部分；降低资本成本的主要方向资本成本取得成本占用成本又称筹资费用，指企业在筹措资本过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行书续费、律师费等。与筹资的次数有关又视为变动成本，指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如：长期借款的信息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等。与筹资金额、使用期限有关。注：资本成本一般不包括短期负债，因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策领域，而短期负债融资由于数额少，融资成本往往可忽略。2.性质①必然性。由于两权分离，资本所有者在资本闲置时会寻求将闲置资本的使用权转让给急需者，对所有者而言，他可通过转让使用权而获得回报。对于使用者，由于取得了使用权，他也必须支付一定的代价。②体现利益分配关系。资本成本与产品成本都属于劳动耗费，但两者补偿方式不同，产品成本补偿是对自身耗费的补偿，还会回到再生产过程中，而资本成本的补偿是对资本提供者让渡资本使用补偿，而这一旦从企业收益中扣除后，就退出了企业的生产过程，体现为一种利益分配关系。③资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。资金时间价值是资本成本的基础，两者呈同向变动关系。但在数量上并两者不一致，资金成本不仅包括时间价值上，还包括风险价值。资本所有权和使用权分离的必然结果3.资本成本的种类（按用途）1)个别资本成本。2)综合资本成本。3)边际资本成本。单种筹资方式的资本成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。用于比较和评判各种筹资方式。对各种个别资本成本进行加权平均而得到的结果，其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中选择。用于资本结构决策。新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均。用于追加筹资决策。关系：个别资本成本是基础，综合资本成本和边际资本成本是个别资本成本的加权平均。4、资本成本的意义①选择筹资方式、进行资本结构决策的依据个别资本成本是比较和选择不同筹资方式的依据。综合资本成本是衡量资本结构合理性的依据。边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。②评价投资方案、进行投资决策的重要标准只有当投资项目的预期报酬率大于或等于资本成本率时，投资项目才具有可行性。③评价企业经营业绩的重要依据二、资本成本的计算1.一般通用模型为便于分析，资本成本通常使用相对数表示。计算公式为：资本成本率（资本成本）＝资本占用成本筹资总额－资本取得成本扣除资本取得成本后的金额称为实际筹资额或筹资净额注意：债务资本的资本占用成本在缴纳所得税之前列支；而自有资本的资本占用成本在缴纳所得税之后列支。债务资本成本高于自有资本成本。2﹒个别资本成本K：债务成本率T：所得税税率（1）债务资本成本——占用成本主要指利息费用债务资本成：长期借款成本、长期债券成本自有资本成本：自有资本优先股成本、普通股成本和留存收益成本①长期借款的资本成本率取得成本是手续费，忽略不计。在分期付息、到期一次还本的普通贷款方式下，资本成本率计算公式：K＝资本占用成本率(1－T)1－资本取得成本率K＝I(1－T)B(1－R)2﹒个别资本成本K：债务成本率I：按筹资总额计算的年利息额T：所得税税率B：债务筹资总额R：取得资本的成本率（1）债务资本成本——占用成本主要指利息费用债务资本成本：长期借款成本、长期债券成本自由资本成本：自由资本优先股成本、普通股成本和留存收益成本②长期债券的资本成本率取得成本是手续费，较高，不能忽略不计。在不考虑货币时间价值的情况下，分期付息、一次还本的长期债券的资本成本率计算公式：例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。求资本成本率。K=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％，余不变。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%解：K＝资本占用成本(1－T)筹资总额－资本取得成本利息额：300*10%手续费，可忽略解：K＝I(1－T)B(1－R)手续费：BR=300*2%按面值计算利息额：300*10%2﹒个别资本成本（1）自有资本成本债务资本成：长期借款成本、长期债券成本自由资本成本：自由资本优先股成本、普通股成本和留存收益成本特点：其一，除优先股外，报酬率不是事先约定的，而是由企业的经营成果和股利政策决定；其二，股利以税后利润支付，不会减少企业上缴的所得税，故自有资本成本高于债务资本成本。①优先股资本成本率取得成本——较高，不能忽略占用成本——固定股息，按年支付资本成本可按照通用公式进行计算。2﹒个别资本成本（2）自有资本成本债务资本成：长期借款成本、长期债券成本自有资本成本：自有资本优先股成本、普通股成本和留存收益成本①普通股资本成本率占用成本——具有不确定性，风险大，资本成本率高资本成本率计算方法较多。法一：评价法(红利固定增长模型)，假设普通股的红利每年以固定比率G增长。公式为：K＝DC(1－R)＋GK：普通股资本成本率；C：普通股筹资额；R：普通股取得成本率；G：年固定增长率；D：普通股预期年股利【例6-1】万达公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格5元，发行费用率为发行所得的5%，第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度增长，试计算普通股的成本率。解：%21.9%5%)51()51000(%2011000KK＝DC(1－R)＋GD：普通股预期年股利=10000*1*20%C：普通股筹资金额=10000*5R：普通股的取得成本率=5%G：红利每年的固定增长比率=5%普通股成本率＝无风险报酬率＋β×（股票市场平均报酬率－无风险报酬率）法二、β系数法(资本资产定价模型)普通股的资本成本率可用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。【例6-2】万达公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本成本率。普通股成本率＝无风险报酬率＋β×（股票市场平均报酬率－无风险报酬率）解：普通股成本率=3%+2（8%-3%）=13%（3）留存收益资本成本率留存收益是企业税后净利在扣除当年股利后形成的，属于普通股股东所有。其计算公式与普通股相似。（3）综合资本成本定义：综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本进行加权平均而得到的资本成本，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：1.账面价值权数法——权数按账面价值确定2.市场价值权数法——权数按市场价值确定3.目标价值权数法——权数按目标价值确定niiiKK1Ki：第i种来源的资本成本率αi：第i种来源资本在企业总资本中所占比重(权数)价值权数三种方法的比较项目账面价值市场价值目标价值适用性账面价值与市场价值较接近市场价值脱离账面价值，且已形成平均市场价格筹集新资优点易于确定，可直接从资产负债表中取得能够反映当前市场价值，测算的资本成本较准确能够体现期望的筹资结构缺点在市场价值脱离账面价值时，误估成本价格波动较大时影响估测结果若预测的信息量不足，将难以确定【例6–5】万达公司某年年未的长期资本总额为1000万元。其中，长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；优先股股本100万元，占10%；普通股股本350万元，占35%。个别资本成本率分别为：5%、6%、7%、9%。计算综合资本成本率。解：K＝40%×5%＋15%×6%＋10%×7%＋35%×9%＝6.75%niiiKK1①边际资本成本计算当企业需要追加筹资的决策中，需要考虑的是边际资本成本的高低。企业追加投资有两种情况：其一，改变现行资本结构；其二，不改变现行资本结构。计算边际资本成本时需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。（4）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成本，即新增加1元资本需负担的成本。资本种类目标资本比例（％）资本价值（万元）个别资本成本率（％）边际资本成本率（％）长期债务优先股普通股2057560152257.511.814.81.50.5911.1合计10030013.19边际资本成本率的测算原理综合资本成本率计算公式②边际资本成本率规划边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点筹资总额分界点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重4.计算边际资本成本资本种类目标资本比例（％）追加筹资数额（元）个别资本成本率（％）长期债务2010000以下10000～4000040000以上678优先股52500以下2500以上1012普通股7522500以下22500～7500075000以上141516表6－6资本种类个别资本成本率（％）追加筹资数额（元）筹资总额分界点（元）筹资总额范围（元）长期债务67810000以下10000～4000040000以上10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下50000～200000200000以上优先股10122500以下2500以上4500/0.05=5000050000以下50000以上普通股14151622500以下22500～7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以下30000～100000100000以上表6－7序号筹资总额分界点（元）资本种类目标资本比例（％）筹个别资本成本率（％）边际资本成本率（％）130000以下长期债务优先股普通股20575610141.20.510.5第一个筹资总额范围内的边际资本成本率＝12.2%230000～50000长期债务优先股普通股20575610151.20.511.25第二个筹资总额范围内的边际资本成本率＝12.95%350000～100000长期债务优先股普通股20575712151.40.611.25第三个筹资总额范围内的边际资本成本率＝13.25%4100000～200000长期债务优先股普通股20575712161.40.612.0第四个筹资总额范围内的边际资本成本率＝14.0%5200000以上长期债务优先股普通股20575812161.60.612.0第五个筹资总额范围内的边际资本成本率＝14.2%表6－82.资本成本概念：资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。资本成本取得成本占用成本又称筹资费用，指企业在筹措资本过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行书续费、律师费等。与筹资的次数有关又视为变动成本，指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如：长期借款的信息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等。与筹资金额、使用期限有关。复习：1.资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是一定时期企业筹资组合的结果。长期借款、长期债券、优先股、普通股3.资本成本的种类（按用途）1)个别资本成本。2)综合资本成本。3)边际资本成本。单种筹资方式的资本成本，包括长期借款