量化投资组合分析的方法与实践20160925(中山大学研讨会)

12020/1/2012020/1/201中山大学金融工程与风险管理研究中心系列研讨会---量化投资理论与实践2016量化投资组合分析的方法与实践交流张永东（广州农商银行）2012年9月25日量化投资组合分析的主要目的严谨的量化分析将有助于风险和收益的理想配比量化风险和收益之间的关系，对可能带来风险和回报的因素进行分解和量化，据此对投资过程进行反馈和控制；通过对已建立投资组合的风险和收益进行分析，实现对已建立投资组合的动态优化，从而实现对基准（或者同类型基金）有管理的超越；辅助基金经理做出投资决策使其能够了解投资组合（或拟投资的组合）的风险收益水平，进行投资总结，制定合理的投资策略，构建符合投资策略的投资组合关于量化投资组合管理系统的开发系统用户：复杂分散、需求多样，多种多样的用户分布在公司内部各个部门和外部用户，向系统提出多种要求内部：投资部门（performanceattribution）风险管理部门（RiskReport）市场部门（PerformanceReport）外部：合作伙伴和客户（如社保、企业年金）量化投资组合分析组合特征统计（portfoliocharacteristics）收益归因分析（ReturnAttribution）风险归因分析（RiskAttribution）组合优化-提供投资组合构造或调整的事前模拟分析风险分解与试算资产配置Portfoliocharacteristics（组合特征统计）个股特征分析计算组合内每一证券的某一属性组合特征分布分析（slicedanddiced，切片）统计组合内所有证券的某一属性（PE、PB、EPS、β、流通股本等）的分布情况，并与基准相比较，以利于基金经理掌握投资组合与基准之间的偏差，为其及时调整投资组合提供科学依据组合总体特征分析收益（return,relativereturn）风险（volatility,DownsideRisk，VaR，trackingerror，β）风险调整后收益（Sharperatio,TreynorRatio，InformationalRatio，SortinoRatio，Alpha，andrewardtovolatility）个股特征：流动性VaR流动性指标L=日价格最大波幅/成交金额（单位：千万）L表示单位成交金额对股票价格日波动率的影响，单位成交金额的股价波动率能够反映以一定现金买卖股票的损失程度；利用流动性指标L，采用历史模拟法计算股票在95%置信度下的日流动性风险值L-VaR。L-VaR是在VaR的基础上发展而来的，衡量在一定的期间内和一定的置信水平下变现一定数量的资产可能遭受的最大损失例：L-VaR应用于指数基金成分股的维护管理序号代码简称样本个数L均值L最大值L最小值L标准差L_VaR%1002004华邦制药2402.442012.23690.34531.88416.48462600845宝信软件2422.113715.45030.26202.14765.41643002153石基信息2411.65567.54230.19771.11323.66324002322理工监测2381.41277.60210.32560.95773.15645002287奇正藏药2401.12735.15150.12210.87262.71146002275桂林三金2411.24655.30160.17700.84902.69077300039上海凯宝2421.16643.96220.23650.64502.61228002255海陆重工2400.88734.82850.15470.73662.45179600993马应龙2420.89834.68830.12040.72152.380210000650仁和药业2320.92696.29220.11060.89192.379411002317众生药业2411.05133.63380.15910.64002.328812002179中航光电2420.84313.29200.12620.65872.265513002065东华软件2370.94543.90040.12990.63472.186514600536中国软件2390.76724.23990.10650.64652.167615002093国脉科技2400.80023.24790.18410.56942.149616300029天龙光电2400.88023.84580.12880.62282.108917002281光迅科技2371.05634.45840.14010.64432.072018002223鱼跃医疗2410.95053.14930.26830.55102.035819600570恒生电子2410.75943.13910.13800.56512.017920002063远光软件2400.89103.28450.16030.56852.017621600072中船股份2420.65714.31320.07140.70162.014322600991广汽长丰1431.02074.58440.10330.68652.0075流动性风险值L-VaR%较大的成分股的维护管理对指数基金跟踪误差的影响将会非常大，指数基金的实务管理需关注流动性风险值L-VaR%较大的成分股。L-VaR大于2表示基金每变现或购买一千万元的成分股股票，成分股的价格有5％的可能会随之变化超过2％。这是一个相当大的风险，说明如果是买入股票，那么成本不得不因此抬高2％以上，如果是变现股票，那么卖出价格将不得不因此下降2％以上。因此，对这些成分股的维护和管理将对基金跟踪误差的控制起到至关重要的作用。可能需要考虑在流动性不足的条件下，是否采用成分股替代的方法。特征分布：按β值切片组合基准β值分布持股数量持股市值占总持股市值比重成份股数量成份股市值占基准总市值比重0-0.490.5-0.991-1.491.5-1.992以上合计100%100%β值反映了股票的系统风险。当股市走强时，高β值的股票表现要好于大势；当股市走弱时，低β值的股票表现要好于大势。因此，如果投资组合中高β值股票的比例高于基准组合的比例，则说明基金经理对后市的判断是看好的，反之，则说明基金经理看淡后市特征分布：按行业切片**公司旗下基金的行业切片统计统计日期：2014-12-05股票投资比例--69.07%91.95%申万行业沪深300中证800中小盘精选核心资源农林牧渔1.02%1.47%2.18%16.14%采掘3.44%2.95%0.00%0.00%化工2.76%4.21%5.12%12.40%钢铁1.05%1.28%0.00%0.00%有色金属4.18%4.32%0.00%0.00%电子1.59%2.64%18.85%6.49%家用电器3.08%2.49%0.00%0.00%食品饮料4.24%3.81%2.78%0.00%纺织服装0.31%0.55%0.00%0.00%轻工制造0.00%0.83%12.17%0.00%医药生物5.07%5.78%9.02%0.00%公用事业3.21%3.52%0.00%19.30%交通运输2.89%3.12%0.00%0.00%房地产4.91%5.61%2.72%0.00%商业贸易2.26%2.62%2.31%0.00%休闲服务0.21%0.34%0.00%3.96%综合0.55%0.84%0.00%4.47%建筑材料0.87%1.19%0.00%0.00%建筑装饰3.36%2.89%2.83%0.00%电气设备1.40%2.59%4.40%4.56%国防军工2.13%2.28%0.00%0.00%计算机1.98%2.91%2.75%14.28%传媒1.53%2.30%0.00%0.00%通信1.08%1.36%6.02%0.00%银行21.25%15.69%0.00%0.00%非银金融19.50%15.18%2.46%0.00%汽车3.63%3.73%7.81%0.00%机械设备2.48%3.40%18.58%18.40%PE(TTM)8.148.1632.0245.44PE(2014)8.038.0530.1737.01特征分布：按行业切片单位：%统计周期：2010-09-10--2010-09-17行业基金农林牧渔有色金属化工银行Ⅱ…保险Ⅱ股票组合金鹰优选0.00%0.00%0.00%-1.25%…0.00%-0.62%金鹰小盘0.00%1.00%1.15%-2.70%…0.00%-7.36%金鹰红利-4.25%0.15%2.24%0.00%…0.00%-10.19%金鹰行业0.00%-0.76%3.53%-10.41%…0.00%-3.71%金鹰稳健0.00%0.00%-1.01%-4.31%…0.00%-8.91%公司整体-0.15%0.10%1.33%-4.32%…0.00%-4.29%金鹰旗下基金分行业交易统计周报注：增减仓比例(即行业组合买入净金额/上周末股票组合总市值)统计,不考虑外部现金流（即申购赎回）周例会可以讨论：化工、有色金属（分歧）特征分布：按行业切片单位：百万统计周期：2010-09-10--2010-09-17行业基金农林牧渔采掘公用事业银行Ⅱ证券Ⅱ保险Ⅱ股票组合金鹰优选-0.710.002.81-1.45-1.360.001.56金鹰小盘-0.73-1.15-2.04-0.180.00-0.17-14.59金鹰红利-0.060.000.000.000.000.00-5.79金鹰行业0.000.00-2.37-5.45-1.650.00-13.99金鹰稳健0.110.00-0.67-1.20-0.210.00-4.30公司整体-1.39-1.15-2.26-8.28-3.22-0.17-37.10金鹰旗下基金分行业业绩表现统计周报注：组合盈亏统计周例会可以讨论：整体：金鹰优选（发言）农林牧渔：金鹰稳健（发言）公用事业：金鹰优选（发言）特征分布：按周期和非周期切片金鹰红利：周期非周期之间的配置比例变动比较频繁，周期非周期轮动操作比较多，需提醒基金经理总体特征：实际仓位金鹰旗下基金滚动仓位变动基金名称仓位均值仓位标准差金鹰优选69.80%6.42%金鹰小盘70.73%4.56%金鹰红利66.40%10.21%金鹰行业89.42%5.17%金鹰稳健77.88%10.84%金鹰主题81.95%9.60%金鹰策略79.54%7.68%金鹰核心75.15%14.46%注：剔除仓位处于变动阶段的建仓期，滚动一段时间计算从上表的仓位标准差可见，金鹰核心、金鹰稳健、金鹰红利、金鹰主题进行主动仓位调整（择时）的幅度较大，金鹰小盘、金鹰行业、金鹰优选进行主动仓位调整（择时）的幅度较小总体特征：实际仓位注：剔除仓位处于变动阶段的建仓期，滚动一季度计算金鹰金鹰主题进行主动仓位调整（择时）的幅度较大，但从择时的效果来看，主动调整幅度大并未带来择时收益，投资会上基金经理需作出说明！例：总体特征：有效β值(有效仓位)1、测算各类型基金相对沪深300指数的“有效”仓位（即有效β值），不是真实仓位，对开放式基金的有效仓位进行滚动测算的样本周期为20个交易日。每周测算1次。有效β值比真实仓位更有效！2、各类型基金的平均有效仓位采用剔除最大和最小10%的数据以后的截尾均值计算(主要是剔除异常值的影响和考虑基金行业的主流标准)；3、平均有效仓位某种意义上代表基金行业的“集体智慧”，是基金仓位配置的重要参考标准；考虑到相对排名的因素，建议：仓位上限=平均有效仓位+7.5%，仓位下限=平均有效仓位-7.5%例：有效β值时序-与竞争对手的偏离程度代表基金经理观点20304050607080901002010年至今混合偏股型基金及金鹰中小盘有效仓位对比图04-Jan-201025-Jan-201022-Feb-201015-Mar-201006-Apr-201027-Apr-201019-May-201009-Jun-201005-Jul-2010