中国：钢铁：简要分析：澳大利亚铁矿石结算价上涨79.9%符合预期

2008年6月24日中国：钢铁高盛全球投资研究12008年6月24日中国：钢铁简要分析：澳大利亚铁矿石结算价上涨79.9%符合预期最新消息行业通讯社SBB报道，中国钢铁制造商已经与一家澳大利亚铁矿石生产商达成协议，从2008年4月1日到2009年3月底截止的日本财年Yandicoogina和Pilbara粉矿同比增长79.9%，Pilbara块矿同比增长96.5%。淡水河谷(CVRD)今年早些时候的提价幅度为65%。分析1)这与GSJBWere预计的84%的铁矿石结算价上涨幅度基本一致。2)澳大利亚矿业公司首次获得了约8美元的运费溢价，与当前50美元/吨的运费差异相比较低。目前，巴西到中国的运费约为86美元/吨，澳大利亚至中国的运费约为33美元/吨。3)中国大部分铁矿石进口来自澳大利亚（2007年为38%，之后依次分别为巴西的25%和印度的21%）。潜在影响1)我们认为对中国钢铁股票来说这是一个重要利好因素，因为它消除了一个困扰整个行业的重大不确定因素。先前曾有消息称，中国钢铁企业可能无法与澳大利亚铁矿石生产商就合同结算价达成一致，从而可能迫使中国钢铁厂去现货市场购买价格较高的铁矿石。2)今年以来中国钢价的上涨应会足以抵消焦煤、铁矿石等原材料成本的增加：--今年以来，国内热轧钢现货价格上涨212美元/吨至741美元/吨（含增值税）--今年以来，焦煤成本（每吨粗钢）上升了46美元/吨（基于今年以来国内现货均价的180美元/吨与07年均价的118美元/吨，含增值税）--今年以来，货运成本（每吨粗钢）增加了35美元/吨（澳大利亚和巴西航线的加权平均值）--今年以来，FOB铁矿石价格平均上涨了34美元/吨--基于上述数据，我们得出钢铁价格上涨的部分比成本增加的部分高出97美元/吨，从而可能完全抵消其他成本项目的增加。我们认为这个结算价格对马钢(0323.HK)格外有利，因为其铁矿石进口依存度为70%，并且其估值正处于谷底水平。我们维持对马钢的买入评级和目标价格，并将其继续列入强力买入名单。沈松+852-2978-1131|[e-mail]高盛（亚洲）有限责任公司高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见信息披露之前的部分，其他重要披露信息请参阅。由非美国附属公司聘用的分析师无须参加纳斯达克/纽约证券交易所的分析师考试。高盛集团全球投资研究2008年6月24日中国：钢铁高盛全球投资研究2图表1:澳大利亚结算价反映了运费差异以往的铁矿石结算价和预测(美元/吨)日本财政年度2002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/10E巴西18192340475185102同比变动9%19%71%19%9%65%20%澳大利亚18192340475193112同比变动9%19%71%19%9%80%21%资料来源：国家统计局、GSJBW研究预测2008年6月24日中国：钢铁高盛全球投资研究3分析师申明本人，沈松，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要高盛投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。高盛信息披露主要分析师负责的股票研究范围信息披露摘要：请参阅的披露信息。本摘要中所涉及公司适用的披露信息也可参见最近出版的相关研究报告。与公司有关的法定披露信息披露摘要：请参阅的披露信息。本摘要中所涉及公司适用的披露信息也可参见最近出版的相关研究报告。评级分布/投资银行关系高盛投资研究部的全球研究覆盖范围评级分布投资银行关系买入持有卖出买入持有卖出全球28%57%15%51%44%41%截至2008年4月1日，高盛全球投资研究部对2,975种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股票被视为中性评级，根据纳斯达克／纽约证券交易所的披露要求，这些评级分别对应买入，持有及卖出。详情见以下“公司评级，研究行业及评级和相关定义”部分。目标价格与评级历史图信息披露摘要：请参阅的披露信息。本摘要中所涉及公司适用的披露信息也可参见最近出版的相关研究报告。法定披露美国法定披露任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文：包括即将进行交易的承销商或副承销商，1%或其他股权，特定服务的补偿，客户关系种类，之前担任承销商或副承销商的公开发行，担任董事、做市及／或专家的角色。以下为额外要求的披露：股权及重大利益冲突:高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券。分析师薪酬:分析师薪酬部分取决于高盛的盈利，其中包括投资银行的收入。分析师担任高级职员或董事:高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下人员及其家庭成员担2008年6月24日中国：钢铁高盛全球投资研究4任分析师负责研究的任何公司的高级职员、董事、顾问委员会成员或雇员。评级分布:见上文评级分布披露。价格表:见上文价格表，其中包括之前的评级变化和价格目标的变化，若为电子报告，或本报告分析对象包含多家公司，请参阅高盛网站：。高盛是美国证券投资者保护基金组织的成员()。美国以外司法管辖区规定的额外披露以下为除了根据美国法律法规规定作出的上述信息披露之外其他司法管辖区法律所要求的披露。澳大利亚:本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根据澳大利亚公司法定义的“批发客户”。加拿大:如果本报告与加拿大股票发行人有关，高盛加拿大公司已批准本报告，并同意承担有关责任。分析师可进行实地考察，但不可收受公司对此等差旅支付的任何款项或偿付。香港:可从高盛（亚洲）有限责任公司获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料。印度:有关本研究报告中的研究对象或所提及的公司的进一步信息可能来自高盛（印度）证券私人有限公司。日本:见下文。韩国:可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司获取有关本报告所研究公司的证券的额外资料。俄罗斯:在俄罗斯联邦分发的研究报告并非俄罗斯法律所定义的广告，而是不以产品推广为主要目的的信息和分析，也不属于俄罗斯法律所界定的评估行为。新加坡:可从高盛（新加坡）私人公司（公司编号：198602165W）获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料。台湾:本信息仅供参考，未经允许不得翻印。投资者应当谨慎考虑他们自身的投资风险，投资结果由投资者自行负责。英国:在英国根据金融服务局的定义可被分类为私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告，并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资料。该风险警告资料复本，以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高盛国际索取。欧盟:与欧盟指令2003/126/EC第四章(1)(d)和第六章(2)有关的披露信息可参阅。日本:高盛证券株式会社是依据《金融工具与交易法》、在KantoFinancialBureau注册（注册号：No.69）的金融工具交易商，同时也是日本证券业协会和日本金融期货业协会的成员。股票买卖需要缴纳与客户事先约定的佣金及消费税。关于日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融公司所要求的适用的信息披露，请参见与公司有关的法定披露部分。公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。区域买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。研究行业及评级：每个行业研究的所有股票名单可登陆通过主要分析师、股票和行业进行查询。分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。暂无评级(NR)：在高盛于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格(如有的话)已经根据高盛的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。2006年6月26日以前的公司评级，行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的股票进行排名，并且给予每种股票三级投资评级中的其中一级（见下文定义部分）。评级需要根据评级分布指引进行，该指引规定领先评级的股票不应超过25%，而落后评级的不应少于10%。分析师也应给与每种股票三个研究看法中其中一项（见下文定义部分），这代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象投资前景的看法。每名分析师的研究范围所包含股票详列于。定义领先(OP)：我们预期这种股票在未来12个月内的回报超越分析师研究范围中总回报的中位数。持平(IL)：我们预期这种股票在未来12个月内的回报与分析师研究范围中总回报的中位数持平。落后(U)：我们预期这种股票在未来12个月内的回报落后分析师研究范围中总回报的中位数。行业评级：具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围