CPA财务成本管理2008版,陈颖杰4-6

第四章财务估价本章主要是客观题。本章重点掌握的内容包括：（1）货币时间价值的计算、名义利率与实际利率的换算和内插法的应用；（2）债券价值及其到期收益率的计算；（3）固定成长股票、非固定成长股票价值的计算和股票收益率的计算；（4）单项资产的风险和报酬的计量和计算；（5）两种证券投资组合的预期报酬率和标准差的计算、两种证券投资组合的有效集及其结论；（6）资本市场线的含义和应用（总期望报酬率和总标准差的计算，关键是Q的确定和借入组合和贷出组合的含义）；（7）资本资产定价模型和证券市场线的含义和应用。一、货币时间价值概念：货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。货币时间价值等同于第一章的纯粹利率，都强调没有风险和没有通货膨胀。P---现值S---终值i---利率n---期限复利(CompoundInterest)终值:S=P·(1+i)n=P·(s/p,I,n)现值:P=S·(1+i)-n=S·(p/s,I,n)普通年金（Annuity）A---每期现金流量终值：S=A+A(1+i)+···+A(1+i)n-1=A·((1+i)n-1)÷i=A·(S/A,I,n)普通年金（Annuity）A---每期现金流量现值：P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+···+A(1+i)-n=A·(1-(1+i)-n)÷i=A·(P/A,i,n)货币时间价值的计算公式：决策最多的是求现值。复利现值：P=S×（P/S，I，n）普通年金现值：P=A×（P/A，I，n）递延年金的现值计算：P=A×[（P/A，i，n）-（P/A，i，s）]或=A×（P/A，i，n-s）×（P/S，i，s）其中：s---递延期n---总期数(一)要注意的问题：第一、互为倒数关系的三组系数：复利现值系数与复利终值系数；普通年金现值系数与投资回收系数；普通年金终值系数与偿债基金系数。第二、预付年金与普通年金的联系预付年金比普通年金早发生一期，所以：预付年金现值=（1+i）×普通年金的现值预付年金终值=（1+i）×普通年金的终值第三、递延年金、永续年金都可以看做普通年金的特殊形式，都是在期末发生的。递延年金的终值与递延期的长短没有关系，但求现值则与递延期的长短有关系；永续年金没有终值但有现值：永续年金现值=A/I（二）名义年利率与实际年利率的关系：名义年利率：一年的复次次数多于一次时的年利率。实际年利率：实际年利息除以本金计算出来的每年实际的利率。实际年利率i==其中：表示周期利率三个利率之间的关系：周期利率=名义年利率/一年复利次数名义年利率=周期利率×一年复利次数实际年利率i==周期利率=名义利率=周期利率×复利次数M二、债券估价（一）债券的价值债券价值指债券的内在价值，债券投资未来能够给投资者带来的现金流入量所折合的现值。债券的价值就是把外来的利息流入和本金流入按照给定的折现率把它折合成现值求和，这就是债券价值。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值（平价购买）。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值（折值购买）；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值（溢价购买）。三种情形：到期一次还本付息，单利计息；分期付息（每年付一次）；分期付息（每年付两次）。【例题】某公司2005年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券。假设：（1）2007年1月1日投资者准备购买，折现率为12%，价格为1180元，一次还本付息，单利计息（复利，按年计息）；（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息；（3）2008年1月1日以1010元价格购买，一次还本付息（复利，按年计息）。（4）其他条件同（3），分期付息，每年年末付一次利息。要求：1.针对以上（1）、（2）两种付息方式，分别考虑如何计算2007年1月1日该债券的价值。2.针对以上（3）、（4）两种付息方式，分别考虑如何计算其到期收益率。影响债券价值的因素：债券面值、票面年利率、折现率、债券年限、计息规则、付息方式。注意三个因素：（1）到期时间对债券价值的影响：到期一次还本付息，单利计息：随到期时间的临近，债券的价值逐渐变大，在到期日正好等于到期收取本金和收取的利息。分期付息：随到期时间的临近，债券的价值向面值回归，如果是溢价购入的债券，从总体来看债券价值逐渐下降，在到期日价值等于面值；如果是折价购入的债券，从总体来看债券价值逐渐升高，在到期日价值等于面值；平价债券价值从总体来看始终等于面值。（2）折现率对债券价值的影响：折现率与债券价值反方向变化。但折现率对价值的影响会随着时间向到期日推移越来越小。（3）付息方式对债券价值的影响：如果是溢价购入的债券，随着付息次数的逐渐增多，债券的价值逐渐变大；如果是折价购入的债券，随着付息次数的逐渐增多，债券的价值逐渐变小。平价购入的债券，付息次数的变化对债券的价值不产生任何影响。（二）债券的收益率CPA考试所讲的债券收益率是指：（1）长期债券收益率。（2）持有到期的收益率。长期债券到期的收益率实际上等同于该项投资实际能够达到的投资回报率，也相当于一个项目的内含报酬率，即使项目的净现值等于0的投资回报率。净现值＝投资活动未来现金流入量的现值－未来现金流出量的现值。【例题】某公司2005年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券。假设：（1）2007年1月1日投资者准备购买，折现率为12%，价格为1180元，一次还本付息，单利计息（复利，按年计息）；（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息；（3）2008年1月1日以1010元价格购买，一次还本付息（复利，按年计息）。（4）其他条件同（3），分期付息，每年年末付一次利息。要求：1.针对以上（1）、（2）两种付息方式，分别考虑如何计算2007年1月1日该债券的价值。2.针对以上（3）、（4）两种付息方式，分别考虑如何计算其到期收益率。三、股票估价（一）股票价值：指内在价值或市场价值。是指投资者购入股票后未来现金流入量按照投资者要求的必要报酬率所折合的现值求和。包括：（1）长期投资，有限期持有。外来现金流入包括持有期间分得的现金股利流入和变现收入。（2）长期股票投资，无限期持有。外来现金流入只有持有期间的股利流入。①零增长股票（固定股利股票）每年股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：股票价值＝固定的股利额/必要收益率②固定增长股票注意：1．前提条件是RSg2．现在计算的股票价值就是站在0时点3．适用于无限期持有③非固定增长股票(两阶段模型)第一个阶段高速增长阶段，后一个阶段可能是固定增长，也可能是零增长。1)若是高增长以后的零增长：前一阶段（如2年）的现值+后一阶段的股利现值（①先把两年后的外来股利折现。②是在①的基础上×2期的复利现值系数）2）若是高增长以后的固定增长，与1）同样道理来计算。（二）股票的收益率第五章投资管理本章属于教材中非常重要的一章。本章重点掌握的内容包括：（1）资本投资评价的基本原理；（2）投资项目评价的基本方法（回收期净现值和内含报酬率）；（3）投资项目相关现金流量的确定及计算；（4）项目实体现金流量的计算；（5）投资项目权益β值的确定方式；（6）项目折现率的确定；（7）固定资产更新改造决策（平均年成本法、总成本法和差量分析法）。本章在考试中近3年平均分值占14分左右。从题型来看，客观题和主观题都会出现，而且正常情况下主要考主观题，主要考点集中在固定资产更新的平均年成本法和差量分析法的应用，实体现金流量法下有关项目现金流量、折现率和净现值的计算。第一节投资评价的基本方法一、资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。评判一个生产性投资项目是否可行，关键是看该项目的收益是否高于它的资本成本。若是高于资本成本，则该项目是可行的。若收益率小于资本成本，将不会增加股东财富，即该项目不可行。债权人要求的：是税后利息。股东要求的：是资本资产定价模型计算出来的必要收益率。把债权人投入资本与股东投入资本在公司当中所占的比重，计算这两部分的收益率加权平均数，这等同于公司投资一项目要求的最低的投资收益率。从筹资角度来看，可以理解是债务资本成本和权益资本成本的加权平均成本。投资的必要报酬率，可以用资本成本率来代替。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。企业投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。二、投资项目评价的基本方法对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标：即考虑了时间价值因素，包括净现值、现值指数、内含报酬率。一类是非折现指标:即没有考虑时间价值的因素，包括回收期、会计收益率。净现值(NetPresentValue,NPV)实例：(r=10%)年份01234CF-10030405050432)1.01(50)1.01(50)1.01(401.0130100NPV=32.047NPV=f(r)NPV曲线NPVr(%)IRR0ntttrCFINPV1)1(项目评价的净现值准则1.对于独立项目若NPV0则接受；若NPV≤0则拒绝2.对于相互排斥项目若NPVANPVB且NPVA0，则接受A项目、拒绝B项目内含报酬率(InternalRateofReturn,IRR)若存在R，使得则IRR=R0)1(1ntttRCFINPV实例：年份0123CF-600025001640480007.570)15.1(4800)15.1(164015.125006000%1532rNPV0)1(4800)1(1640125006000:32rrrNPV令r=20%即IRR=20%项目评价的IRR准则1.对于独立项目若IRR资本成本则接受若IRR≤资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目若IRRAIRRB且IRRA资本成本则接受A项目、拒绝B项目（一）净现值法净现值就是未来的总产出的现值和总投入的现值之差。净现值的计算可以有两种方法：（1）先计算现金流入量和流出量的各自现值，再求两个现值的差；（2）先计算现金流入量和流出量的差，即现金净流量，再计算这个差额的现值。计算出来是绝对数，反映投资项目外来的经济效益所折合的现值。（二）内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率的计算方法：1．根据特殊的或是简化的计算方法计算。适用前提：该项目没有筹建期，即当年投资当年完工投产，同时项目完工投产以后，经营期每年的现金净流量相等，符合普通年金的形式。然后用内插法进行来计算。2．用逐步测试方法，测试出两组数据，一组数据是净现值大于0，一组数据是净现值小于0。这两组数据越接近于零，插值结果越精确。注意：内含报酬率不受事先给定的报酬率的影响。（三）回收期投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。计算方法：1．如果每年的现金流量相等2．如果每年的现金流量不相等先分析回收期在哪两个年度之间，然后通过下式来计算投资回收期：投资回收期=M+回收期的缺点：1．没有考虑回收期以后的未来的现金流量；2．没有考虑货币的时间价值；3．没有把盈利能力放在主要位置。第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现在的非货币资源的变现价值。占用的非现金资产的价值就等于投资项目所引起的机会成本，另外还要考虑所得税的影响。将现金流量分为三个阶段：1．初始阶段：主要流出量，包括（1）投资固定资产流出（2）无形资产投资的流出（3）经营营