金融市场学讲义

1第一章金融市场概论金融市场是整个市场经济体系中最饱受争议和最不被了解的环节，金融市场上发生的一系列丑闻，包括著名的安然事件，这些事情让许多人确信，金融市场其实是以牺牲公众利益为代价的劫贫济富的工具。然而，我们必须相信，健康的、竞争性的金融市场是创造商机、战胜贫困的一件利器。这是因为，金融市场哺育着新的理念，不断地推动“创造性”的破坏机制，不断地用新的、更好的经营理念和经营组织来挑战和淘汰旧的经营理念和经营组织。第一节金融市场的概念与功能一、金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制，包括利率、汇率和各种证券的价格。金融资产，也叫金融工具或证券，是一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。我们可以用下面这个图来简单描述金融体系中资金的流向。金融市场与要素市场和产品市场相比，有三点不同：（1）在金融市场上，市场参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；（2）市场交易的对象是一种特殊的商品—货币资金；（3）市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯和计算机网络进行交易的方式越来越普遍。二、金融市场的功能金融市场作为金融资产交易的场所，它的经济功能主要有：（一）聚敛功能聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是因为金融市场上有各种各样的2融资工具，为资金供应者寻求合适的投资手段提供了出路。（二）配置功能配置功能表现在三个方面：资源的配置、财富的再分配和风险的再分配。资源的配置，是通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，来实现稀缺资源的合理配置和有效利用。财富的再分配，是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。（三）调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，通过影响储蓄者和投资者，金融市场的运行机制得以有效运行。首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府对宏观经济间接调控创造了条件。（四）反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。金融市场的反映功能表现在：（1）首先，金融市场是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场交易可以直接或是间接的反映国家货币供应量的变动。（3）金融市场有大量专业人员长期从事行情的研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，帮助人们及时了解世界经济的发展、变化情况。第二节金融市场的类型为了更充分地理解金融市场，我们从多个角度对金融市场进行分类。一、按标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，随时能转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。货币市场的交易量大，这是它区别于其它市场的重要特征之一。资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限不同；（2）作用不同；（3）风险程度不同。外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户之间的外汇买卖、经营活动的总和。它的主要功能有：（1）实现购买力的国际转移；（2）调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率；（4）可以有效的避免和减少汇率变动带来的风险，从而促进了国际贸易的发展。黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着3时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。二、按中介特征，可以分为直接金融市场与间接金融市场直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。三、按金融资产的发行和流通特征，可以分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场初级市场也叫发行市场、一级市场，是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，也叫流通市场或次级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。四、按成交与定价的方式，可以分为公开市场和议价市场公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。五、按有无固定场所，分为有形市场与无形市场有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托券商买卖证券，券商负责按投资者的要求进行操作。无形市场则是指在证券交易所外进行的金融资产交易。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、券商及投资者之间进行。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。六、按交割方式分为现货市场与衍生市场现货市场是即期交易的市场，是金融市场上的最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，一般表现为一些合约。七、按地域不同，可以分为国内金融市场和国际金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场则是指金融资产的交易跨越国界进行，是进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分，狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里，所谓离岸金融市场，是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金来源于所在国的非居民或来自于国外的外币资金，基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入境自由。第三节金融市场的主体从动机看，金融市场的主体主要有投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。具体而言：一、政府部门在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，他们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字4等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。二、工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，他们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加赢利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，它们还是套期保值的主体。三、居民个人个人是金融市场上的主要资金供应者。居民为了存钱购买住房、汽车这样的大件商品，或是以备急需、养老等，都要求手中资金投资能够保值增值。通过在金融市场上购买各种有价证券进行组合投资，既能满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。四、存款性金融机构存款性金融机构通过吸收各种存款获得可利用资金，再将资金贷给需要资金的各经济主体，或是投资于证券来获取收益。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。五、非存款性金融机构非存款性金融机构是市场上另一类重要的金融机构。它们的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。主要有：（1）保险公司。包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。人寿保险公司的资金运用以追求高收益为目标，主要投资于高收益高风险的证券如股票等，财产和灾害保险公司在资金的运用上更注重资金的流动性。（2）养老基金。养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织，其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。（3）投资银行。投资银行是资本市场上从事证券的发行买卖及相关业务的一种金融机构。（4）投资基金。通过向公众出售其股份或受益凭证募集资金，将所获资金分散投资于多样化证券组合。六、中央银行中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后的贷款人角色，是金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常是通过在金融市场上买卖证券进行公开市场操作。第四节金融市场发展的历史沿革一、证券的出现从人类历史的发展来看，16世纪中期就出现了可交易证券：第一个真正的债券“GrandParti（伟大的党）”，由法国政府于1555年发行。公司也从相对更早的时期开始发行债券——例如荷兰的东印度公司于17世纪发行了债券。第一个股票是1553年Russia公司发行的。除了股票和债券，其他证券也在相当早的时期被开发出来，如可转换债券在16世纪的欧洲大陆就已经出现。16世纪中期，英国的联合股份公司就开始给予某些股票类型以优先权（优先股），到了18世纪晚期，优先股在英国得到广泛应用。二、市场的发展随着联合股份公司的数目增多,发行的股票数也稳步增加。同时，公司也开始发行债5券，证券的总市值有显著的增长。再加上政府发行的公共债务，证券的发行规模迅速扩大，二级市场交易变得普遍，金融市场变得更有组织了。1611年，阿姆斯特丹交易所开张，16世纪安特卫普和阿姆斯特丹已有相当数量的证券交易；伦敦于1802年成立专设的股票交易所，之前的交易主要在咖啡馆里进行；纽约在1792年“梧桐树协议”的发展基础上，于1817年成立了纽约股票交易所。三、早期市场发展的几个重大事件18世纪初，欧洲股票市场的平稳运行受到了疯狂投机的严重干扰，其中最著名的也许是1720年英国的南海泡沫事件和法国的密西西比泡沫事件；1.英国的南海泡沫事件南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。1720年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命前夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下，英国议会通过了《反金融诈骗和投机法》，禁止民间组织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时，内