注会财管・10章 资本结构(27页 共三讲)

第十章资本结构本章考情分析本章的题型客观题、主观题都有可能考查，主观题的考点主要集中在杠杆系数的确定以及最优资本结构确定的无差别点法和企业价值分析法。本章大纲要求：掌握杠杆原理和资本结构原理，能够运用其改善企业的资本结构。最近三年题型题量分析年度题型2008年2009年（原）2009年（新）2010年单项选择题1题1分1题1分1题1分多项选择题1题2分1题1.5分判断题1题1分计算分析题1题8分综合题合计2题9分2题3分2题2.5分1题1分本章教材变化本章与2010年教材相比删除了根据MM理论确定投资项目的资本成本的内容及例题。第一节杠杆原理测试内容能力等级1）经营杠杆22）财务杠杆23）总杠杆系数2一、基本概念（一）杠杆的含义P267杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。财务管理中杠杆的含义:在财务管理中杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动固定性经营成本(Fixedcost)固定性融资成本（利息Interest、优先股利PreferredDividends）Dongao.com经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。（二）经营风险与财务风险1.经营风险P267-268含义影响因素指企业未使用债务时经营的内在风险。产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。2.财务风险P270财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。（三）财务管理中常用的利润指标及相互的关系利润指标公式边际贡献M（contributionmargin）边际贡献（M）=销售收入-变动成本息税前利润EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本关系公式：EBIT=M-F税前利润税前利润=EBIT-I净利润净利润=（EBIT-I）×（1-T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益=净利润-优先股股利二、经营杠杆（OperatingLeverage）1.经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。【提示】（1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。（2）这里的营业利润即为息税前利润。EBIT=（P-V）×Q–F2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL（DegreeofOperatingLeverage）种类公式用途定义公式DOLQQEBITEBIT//用于预测简化公式记忆公式DOLFMMEBITM＝基期息税前利润基期边际贡献【提示】公式推导①基期:EBIT=(P-V)×Q-F②预计期:EBIT1=(P-V)×Q1-F②-①=△EBIT=(P-V)×△QDOLEBITMEBITQVPQQEBITQVPQQEBITEBIT)(//)(//用于计算教材公式（1）用销量表示：FVPQVPQDOLq)()(（2）用销售收入表示：EBITFEBITFVCSVCSDOLS【提示】公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。用于客观题中考虑相关影响因素【例题1·计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【答案】（1）利用计算公式基期M=(P-V)×Q=(10-5)×10000=50000(元)DOLFMMEBITM基期息税前利润基期边际贡献=50000/（50000-20000）=1.67（2）利用定义公式基期：EBIT=50000-20000=30000(元)预计:M=(10-5)×20000=100000(元)EBIT=100000-20000=80000(元)则：DOLQQEBITEBIT//=10000/)1000020000(30000/)3000080000(=1.67【例题2·单选题】C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（）。（2008年）A.1.43B.1.2C.1.14D.1.08【答案】C【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。3.相关结论P270结论存在前提只要企业存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。与经营风险的关系经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明经营风险也就越大。影响因素固定成本（同向变动）、变动成本（同向变动）、产品销售数量（反向变动）、销售价格水平（反向变动）。【提示】可以根据计算公式来判断。控制方法企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。【例题3·多选题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的有()。A.盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越小B.边际贡献与固定成本相等时,经营杠杆系数趋近于无穷大C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度D.经营杠杆系数表示经营风险程度【答案】BCD【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡献与固定成本相等即息税前利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销量对息税前利润的敏感系数即是经营杠杆系数；经营杠杆系数越大，经营风险程度越高。三、财务杠杆（FinancialLeverage）1.含义P271在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。理解：每股收益(Earningspershare)：EPSNPDTIEBIT)1()(2.财务杠杆作用的衡量—财务杠杆系数DFL（DegreeOfFinancialLeverage）种类公式用途定义公式DFLEBITEBITEPSEPS//用于预测简化公式计算公式：)T1/(PDIEBITEBITDFL或：)T1/(PDIF)VP(Q)VP(QDFL【提示】公式推导①基期:EPSNPDTIEBIT)1()(②预计期:EPS1NPDTIEBIT)1()(1②-①=△EPSNTEBIT)1()1/()1)(()1(/])1)([(/)1(/)1(//)/)1((//TPDIEBITEBITPDTIEBITTEBITNPDTIEBITNTEBITEPSNTEBITEBITEBITEPSNTEBITEBITEBITEPSEPSDFL用于计算P271【教材例10-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如表10-2所示。表10-2各公司的融资方案单位：元项目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000发行股数(股)200001500010000债务(利率8%)05000001000000资本总额200000020000002000000资产负债率025%50%息前税前利润(EBIT)200000200000200000债务利息04000080000税前利润200000160000120000所得税(税率为25%)500004000030000税后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前税前利润增加额(增长率100%)200000200000200000债务利息04000080000税前利润400000360000320000所得税(税率为25%)1000009000080000税后利润300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS变动百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25C企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=167%/100%=1.673.相关结论存在前提只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。与财务风险的关系财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响因素企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。【提示】可以根据计算公式来判断。控制方法负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。第二讲四、总杠杆系数=△EPS/EPS△Q/Q△EBIT/EBIT△EBIT/EBITXX==△EPS/EPS△Q/QDTL=DOLⅹDFL定义公式SSEPSEPSDTL营业收入变化的百分比每股收益变化的百分比关系公式DTL=DOL×DFL简化公式)T1/(PDIF)VP(Q)VP(QDTL或：)T1/(PDIEBITFEBITDTL相关结论存在前提只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。与总风险的关系总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。影响因素影响经营杠杆和影响财务杠杆的因素都会影响总杠杆。总结（1）定义公式——用于预测【例题4·单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D【解析】总杠杆系数=1.8×1.5=2.7，又因为：销售额的变动率的变动率总杠杆系数EPS，所以得到此结论。（2）简化计算公式——用于计算固定经营成本固定融资成本（利息、优先股利）QQ销量变动率EBITEBIT息税前利润变动率EPSEPS每股收益变动率QQEBITEBITDOL//EBITEBITEPSEPSDFL//QQEPSEPSDTL//固定成本F销售收入P×Q变动成本V×Q减（1）边际贡献M减（2）息税前利润EBIT利息I+税前优先股利PD/(1-T)减（3）归属于普通股股东的税前利润盈余EBIT-I-PD/(1-T)固定成本FDOL=（1）/（2）=M/(M-F)DFL=（2）/（3）=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]DTL=（1）/（3）=M/[M-F-I-PD/(1-T)