中金公司2011年宏观经济展望

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济研究报告张智威分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]鞠娟分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]要点：本轮通胀主要是需求拉动型的周期性通胀，反映的是过去两年政府财政和货币政策刺激下经济的强劲反弹。货币扩张主要是通过刺激总需求进而推高物价，虽然它也可能影响通胀预期。我们认为需求压力是近期工资上升和农产品价格上涨的主要原因。结构性供给因素（例如劳动力增速降低）的变化是一个缓慢渐进的过程，不是影响经济短期波动的主要力量。2004~2005年和2007~2008年期间中国的抗通胀成本（即因控制通胀而牺牲的经济增长）较为温和，我们认为本次亦不例外。原因在于，从根本上说，中国是一个过剩型经济，其生产者人数远超过净消费者，同时高储蓄促进了产能投资。基于同样的原因，我们认为政府不太可能提高对通胀的容忍度。从生产者与净消费者的比率来看，中国更接近于主要发达国家，而不同于印度等其它主要新兴市场国家，后者的净消费者数量远多于生产者。在中国，政府提高通胀容忍度将只会助长房地产泡沫。我们预计通胀1季度将维持高位（虽然12月份较11月份有所回落），政策紧缩措施将主要集中在上半年。我们认为2011年货币条件将较2010年适度收紧并回归金融危机前水平。具体而言，预计2011年M2增长目标将为16%左右，央行将至少加息一次。预计GDP增速将从2010年的10.2%放缓至9.3%，通胀将从年初的约5%回落至年底的约3.5%。我们基准情形面临的主要风险包括：1）全球经济增速和大宗商品价格涨幅超出预期，这将加剧国内通胀压力；以及2）房价再度面临上涨压力。这两种情况下，政策紧缩力度可能将强于我们的预期。2011年1月4日中国经济研究部2011年宏观经济展望抗通胀成本有多高？中国经济：2011年1月4日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。.2目录通胀性质以及抗通胀成本...................................................................................................................3合适的通胀率...................................................................................................................................72011年经济和政策展望.................................................................................................................12图表图表1：近期M1和M2增速双双放缓，预示未来通胀下降...............................................................................4图表2：产出缺口消失、内需正常化，预示通胀压力减轻.................................................................................4图表3：劳动力短缺多为周期性，随需求正常化已经缓解.................................................................................5图表4：过去十年中价格的大幅攀升均伴随着经济高速增长.............................................................................5图表5：通胀每降低1个百分点，中国经济增速回落0.79个百分点..................................................................6图表6：中国抗通胀代价小于其它国家...........................................................................................................6图表7：中国通胀、M2、以及GDP增长的目标值与实际值的比较....................................................................7图表8：中国1995年之后生产者超过净消费者...............................................................................................8图表9：中国近十年生产者超过净消费者，通胀下降.......................................................................................8图表10：生产者多于净消费者的国家通胀较低...............................................................................................9图表11：与印度和巴西相比，中国通胀更低、增长更快、经常项目盈余占比更大..............................................9图表12：印度净消费者数量多于生产者.........................................................................................................9图表13：巴西人口结构正在好转...................................................................................................................9图表14：日本人口结构...............................................................................................................................10图表15：美国人口结构...............................................................................................................................10图表16：英国人口结构...............................................................................................................................10图表17：德国人口结构...............................................................................................................................10图表18：房地产泡沫是一个主要风险...........................................................................................................11图表19：人口变化显示储蓄率在未来多年仍将维持高位.................................................................................11图表20：三次通胀周期比较........................................................................................................................12图表21：1年期实际存款利率为负值，但仍高于上个周期的底部水平..............................................................14图表22：国内外利差制约中国加息空间........................................................................................................14图表23：货币条件将适度收紧并回归危机前水平...........................................................................................14图表24：预计人民币明年升值5%...............................................................................................................14图表25：预计2011年中国GDP增长9.3%...............................