中金宏观_新经济的起点_20131119

2014:新经济的起点彭文生SAC执业证书编号：S0080511010001二〇一三年十一月当前增长企稳货币条件趋紧2014：消费反弹三中全会改革促进新经济的开启1当前增长动能（一）：PMI指数连续回升数月2资料来源：CEIC、中金公司研究部484950515253545556572010201120122013%制造业PMI指数当前增长动能（二）：克强指数反弹3资料来源：CEIC、中金公司研究部0510152025302007200820092010201120122013%克强指数同比当前增长动能（三）：基建和房地产投资放缓4资料来源：CEIC、中金公司研究部-10010203040502010201120122013%固定资产投资当月同比制造业基础设施房地产开发当前增长动能（四）：私人部门消费增长稳健5资料来源：Wind、中金公司研究部-5051015202530201120122013全部餐饮收入增速限额以上餐饮增速（反映部分公款吃喝）限额以下餐饮增速（主要反映私人消费）%当前增长动能（五）：出口增速低位企稳6资料来源：CEIC、中金公司研究部-10010203040502010201120122013%出口同比出口交货值同比货币条件趋紧（一）：社会融资总量增速回落7资料来源：CEIC、中金公司研究部101520253035200520062007200820092010201120122013%社会融资总量同比货币条件趋紧（二）：银行间市场利率中枢水平上升8资料来源：CEIC、中金公司研究部23456789101113-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-11银行间7天回购利率%货币条件趋紧（三）：长期国债收益率显著上升9资料来源：CEIC、中金公司研究部00.511.522.533.544.552012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-10%10年期国债收益率1年期国债收益率货币条件分化（一）：实体经济受到挤压10资料来源：CEIC、中金公司研究部-6-4-20246810消费者企业房地产%实际利率名义利率价格涨幅货币条件分化（二）：汇率升值放大结构性矛盾11资料来源：CEIC、中金公司研究部80859095100105110115120-20-100102030402005200620072008200920102011201220132010=100%出口交货值同比（左轴）REER（右轴）2014年宏观经济政策增长目标：从7.5%下调到7%财政政策：中性偏松货币政策：中性偏紧审慎监管：加大对影子银行业务监管力度122014年展望（一）：消费反弹、投资放缓13资料来源：CEIC、中金公司研究部20122013E2014EGDP增长率%7.77.67.6最终消费支出贡献百分点4.23.74.1资本形成总额贡献百分点3.64.03.4货物和服务净出口贡献百分点-0.1-0.10.12014年展望（二）：较快增长持续到明年上半年14资料来源：CEIC、中金公司研究部6.76.97.89.46.76.38.98.07.77.57.07.08.17.67.47.87.77.57.87.47.88.07.57.356789101Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2012:7.7%2013E:7.6%2014E:7.6%%GDP季环比GDP同比三中全会后改革的领域国有企业改革政府职能转换财政税收：改革税制、稳定税负、透明预算金融改革：完善金融市场体系，利率市场化与资本账户开放土地制度改革和城乡一体化发展新一轮对外开放:中国(上海)自由贸易区放松计划生育政策1516资料来源：CEIC、中金公司研究部经济增长趋势性放缓©中金宏观潜在增长率89101112198019841988199219962000200420082012%改革开放和家庭联产承包责任制加入WTO南巡讲话和社会主义市场经济地位的确立©中金宏观17资料来源：CEIC、中金公司研究部潜在增长率放缓（一）：加入WTO红利已经释放0102030405060701985199019952000200520102015%开放度（贸易总额/GDP）中国加入WTO©中金宏观上市公司净利润率02468101214162003200420052006200720082009201020112012*房地产机械设备有色金属建筑建材轻工制造%18资料来源：CEIC、中金公司研究部潜在增长率放缓（二）：房地产泡沫挤压实体经济©中金宏观潜在增长率放缓（三）：劳动力供给趋势性紧张资料来源：联合国WorldPopulationProspects2012、中金公司研究部19-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5525456585105125198019851990199520002005201020152020%亿人15-64岁人口（左轴）增长率（右轴）©中金宏观20收入差距扩大导致结构失衡资料来源：中金公司研究部收入分配不均过度投资（投资+出口）消费不足第三产业落后于第二产业环境污染资源压力收入分配不均过度投资（投资+出口）消费不足第三产业落后于第二产业环境污染资源压力©中金宏观3537394143454749515319921994199619982000200220042006200820102012555759616365676971储蓄率居民可支配收入占GDP比例（右轴）%%21居民收入占比下降，储蓄率上升资料来源：Wind，中金公司研究部©中金宏观22资料来源：Bloomberg、中金公司研究部失衡因素（一）：金融压抑020406080100120沪深300标普500香港恒生德国DAX英国FTSE100法国CAC40日经225世界主要股指派息率,2011年平均%©中金宏观23资料来源：联合国数据库、中金公司研究部失衡因素（二）：流转税比重高各国流转税占税收比重（2002-2007年平均）0102030405060美国日本韩国印度巴西俄罗斯英国法国德国意大利丹麦芬兰希腊爱尔兰冰岛比利时卢森堡荷兰挪威葡萄牙西班牙瑞典瑞士中国%©中金宏观失衡因素（三）：城镇内部二元结构24资料来源：CEIC、中金公司研究部全国城镇化率2025303540455055199720002003200620092012%按常住人口计算按户籍人口计算©中金宏观失衡因素（四）：人口红利与劳动力转移叠加25资料来源：HaverAnalytics、CEIC、中金公司研究部60708090100110120130140198019851990199520002005201020152020%中国生产者（25-64岁）/消费者（0-24岁和65岁以上人口）城镇化率：33%5060708090100110120130140150196019701980199020002010%韩国城镇化率75%60708090100110120130195019601970198019902000%日本城镇化率70%©中金宏观房地产泡沫风险26资料来源：联合国数据库、CEIC、标普公司、中金公司研究部注：生产者指25-64岁人口，净消费者指25岁以下、64岁以上人口；实际地价用CPI平减6080100120140160180200220758085909510010511011519501960197019801990200020101987.1=100%美国生产者/消费者（左轴）Case/Shiller实际房价指数（右轴）801001201401601802002206070809010011012013019501960197019801990200020101970=100%日本生产者/消费者（左轴）实际地价指数（右轴）80100120140160180200220240506070809010011012013014015019701980199020002010202020301997年=100%中国生产者/消费者（左轴）商品房销售实际均价（右轴）©中金宏观改革的影响经济增长：–短期总需求的影响有正有负–促进中长期供给能力结构：改善收入分配，提升消费率，降低储蓄率金融：加速房地产泡沫破裂27改革削弱房价快速上升的经济社会基础人口结构土地供应垄断财税扭曲加大收入分配差距金融压抑货币信用扩张刺激投资的增长方式28消费代表新经济29资料来源：Wind、中金公司研究部01020304050607020002002200420062008201020122014201620182020消费率投资率净出口率%预测©中金宏观谢谢！法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。研究报告评级分布可从获悉。评级标准：分析员估测12个月之内绝对收益20%以上为“推荐”、10%~20%为“审慎推荐”、-10%~10%为“中性”、-20%~-10%为“减持”、-20%以下为“回避