：LPG(液化石油气)石化深加工前景光明

深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】研究结论z目前通行的石化路线原料主要是石脑油，但我们分析认为，LPG相对于石脑油是一种更优良的裂解原料，具有纯度高、碳链短、裂解收率高的特性。并且未来随着西气东输二期工程的全面开通和LNG进口项目的不断上马，未来华东液化气需求将逐步萎缩；而LPG的供给则会随着炼厂的扩能有30%以上的增长。因此我们预测未来几年石脑油和LPG将保持2500元/吨左右的价差。zLPG在国际上25%是应用于石化领域，工艺技术已经非常成熟。而在我国才刚刚起步，目前实业界已发现了其中蕴藏的巨大商机，众多企业都已公告投产LPG深加工项目。在这些项目中，我们较为关注海越股份（未评级）的138万吨LPG深加工项目。z我们分析海越股份的大石化项目具有产品结构好（预计丙烯收率60%、乙烯收率15%）、成本低（LPG每吨成本比石脑油少2500元）、项目稀缺性强，不可复制的三大特点。因此我们关注未来大石化项目的前景和盈利能力。z我们初步预测公司一期项目如果如期达产，2014年预计将给公司贡献7.3亿元的净利润、二期项目如果达产，2016年大石化预计将给公司总体贡献15亿元的净利润。投资策略和建议：z如上文分析，我们认为未来几年LPG深加工行业将有良好的应用前景，必然会获得广阔的发展计划，考虑到海越股份大石化项目的诸多优势，我们关注公司未来的发展。风险因素：z原料风险，公司原料的充分供应尚有一定的不确定性z技术风险：LPG石化深加工为较为新颖的石化工艺，存在一定技术风险z其他风险：公司投产期较长，中间还存在着诸多其他风险，如石化景气下降、投产时间和盈利能力不达预期等等石化行业LPG（液化石油气）石化深加工前景光明王晶(博士)石油与化工行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860200010013赵辰联系人8621－63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业石化行业报告发布日期2011年4月20日行业表现-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%10-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03石油加工(申万)沪深300资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级股价2010E2011E2012E目标价中国石化8.50.770.860.9716.2沈阳化工100.340.60.9314辽通化工11.590.180.91.0414.5齐翔腾达671.813.53.888资料来源：公司数据，东方证券研究所预测目录1.我国LPG石化深加工大有可为.................................................................41.1LPG相比石脑油是更优良的石化原料...........................................................................41.2LPG相比石脑油有更强的成本优势..............................................................................51.3未来LPG有供过于求的趋势.......................................................................................62.海越股份有望成为LPG深加工领域的龙头企业.......................................82.1国际主流LPG加工工艺介绍.......................................................................................82.1.1UOP的OCP技术.....................................................................................................92.1.2KBR的Superflex技术..............................................................................................92.1.3总结..........................................................................................................................92.2海越石化项目的核心竞争力.........................................................................................92.2.1产品结构好.............................................................................................................102.2.2成本低....................................................................................................................112.2.3大石化项目稀缺性强，基本不可复制......................................................................112.2.4盈利展望.................................................................................................................123.风险提示.................................................................................................13图表目录图表12009年国际LPG下游需求占比分布................................................................................4图表22001—2005年国内石脑油、国际石脑油及液化气价格示意图（元/吨）..........................5图表32007-2011年石脑油及液化气价格示意图（元/吨）..........................................................6表格1各主要炼油工艺副产炼厂气组分比较...............................................................................5表格22003—2010年我国LPG产量、进口量、消费量统计（万吨）........................................6表格3已投入运营\获批的LNG气化站（包括二期和三期提案）.................................................7表格42003—2010年液化气收率统计（万吨）..........................................................................7表格5江浙沪炼油现有和预计扩产产能统计（万吨）.................................................................8表格62005—2014年全球石化企业乙烯开工率统计（百万吨）...............................................10表格72005—2013年世界聚丙烯产能、产量及开工率统计（万吨）........................................10表格8上市石化企业每万元市值烯烃产能及丙烯产能统计（吨）.............................................10表格92010—2013年石脑油及液化气价格统计及预测.............................................................11表格102010—2014年海越石化项目各主要基本假设...............................................................121.我国LPG石化深加工大有可为目前通行的石油化工路线主要原料为石脑油，其根本原因在于石油化工发展之初，为了更多的生产汽柴油，副产了大量的石脑油。由于原料的易得性，近几十年来，主体石化工艺都是以石脑油为原料加工下游以乙烯、丙烯为主的石化产品。但近些年来，随着工艺的进步，以LPG（液化气）为原料加工下游石化产品受到了越来越多的关注。在世界范围内，LPG用作化工原料已经非常普遍，据CMAI统计，2009年用作化工原料的LPG已占世界LPG总消费量的23.9%。而相比之下，截止06年我国LPG占石化生产原料比例尚不足0.5%，市场潜力很大。我们分析认为，因为LPG深加工具有裂解收率高，成本低的特性，未来我国LPG深加工行业将大有可为！图表12009年国际LPG下游需求占比分布52%24%9%9%5%2%居民/商业化学发动机燃料工业炼厂其他资料来源：东方证券研究所整理1.1LPG相比石脑油是更优良的石化原料石脑油是目前最重要的石化原料，其主体成分为：烷烃55.4%、单环烷烃30.3%、双环烷烃2.4%、烷基苯11.7%、苯0.1%、茚满和萘满0.1%。整体上说，石脑油成分较为复杂，为C4-C6的石油馏分混合物，且环烷烃比例较高。相比之下LPG成分就更为简单，基本以C3、C4等直链烷烃或烯烃为主，且纯度一般较高。因为LPG组分碳链更短，且直链比例高，因此相比石脑油是更好的石化裂解原料。从目前较为成熟的工艺看，同等质量的液化气与石脑油相比，液化气的芳烃产率稍低但烯烃产率则远高于石脑油。另外使用LPG作为石化原料比石脑油能耗更低，一般可以降低20-30%。随着我国节能减排标准的日趋严格，未来LPG作为裂解原料的优势有望得到进一步的凸显表格1各主要炼油工艺副产炼厂气组分比较项目催化裂化催化裂解高温热解延迟焦化催化重整原料减压馏分轻油轻油反应温度480～530750～900～500氢气0.16 0.5 0.8 0.66 83.32（体积分数，%）甲烷4.21 7 15.3 26.61 8.55（体积分数，%） 乙烷1.03 4.3 3.75 21.23 3.76（体积分数，%） 乙烯7.86 8.8 29.8 3.97 — 丙