煤气化：公司债券跟踪信用评级报告 XXXX-04-20

公司债券跟踪信用评级报告1太原煤气化股份有限公司2010年10亿元公司债券跟踪信用评级报告跟踪评级结果：上次信用评级结果：本期公司债券跟踪信用等级：AA+主体长期信用等级：AA评级展望：稳定本期公司债券信用等级：AA+主体长期信用等级：AA评级展望：稳定增信方式：保证担保增信方式：保证担保担保方：阳泉煤业（集团）有限责任公司担保方：阳泉煤业（集团）有限责任公司债券剩余期限：55个月及79个月债券期限：60个月及84个月债券剩余规模：10亿元债券发行规模：10亿元评级日期：2011年3月30日评级日期：2010年3月19日评级结论：鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对太原煤气化股份有限公司（以下简称“煤气化”或“公司”）及其2010年11月4日发行的10亿元公司债券的2011年度跟踪评级结果为：本期公司债券信用等级维持为AA+，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。主要财务指标：项目2010年2009年2008年总资产（亿元）66.7252.1847.40所有者权益（亿元）37.3735.4229.21资产负债率（%）43.9832.1238.39流动比率1.481.501.30营业收入（亿元）35.2332.4847.35利润总额（亿元）4.495.498.20综合毛利率（%）29.0332.2237.21总资产回报率（%）7.9911.4119.55经营活动产生的现金流净额（亿元）1.018.057.30EBIT利息保障倍数17.3027.9134.77数据来源：公司年报公司债券跟踪信用评级报告2基本观点：¾2010年，煤焦价格在低位徘徊，煤炭下游行业用煤需求逐步回暖；¾公司目前正积极推进龙泉、华苑煤矿建设，并完成了对山西蒲县华胜煤业有限公司的兼并重组工作，公司煤炭储备进一步增强，有利于保障公司的可持续发展；¾2010年，公司经营情况稳定，收入规模有所恢复，盈利水平下降较大，但考虑到公司拥有煤焦一体化的产业链优势，可以通过适当调整各产品内外销售比例，保持一定的利润水平，抵抗风险的能力较强；¾2010年，公司资产和负债规模快速增加，但负债水平仍较为适中，各项偿债指标表现较好，债务偿还保障程度较高；¾2010年，担保方经营情况良好，提供的担保能对本期债券的本息偿还提供较好的保障。关注：¾公司所处的行业周期性较强，其盈利能力受焦炭、煤炭价格波动的影响较大；¾公司第一焦化厂的关停及搬迁对公司的稳定经营造成不确定性影响。分析师姓名：王洋林心平电话：[phone]手机：[phone]邮箱：[e-mail]公司债券跟踪信用评级报告3一、募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1476号文核准，公司于2010年11月4日获准发行10亿元公司债券，其中5年期品种发行规模为3亿元，7年期品种发行规模为7亿元，两个品种之间不进行回拨调整。本期债券募集资金10亿元，其中，约2.3亿元用于偿还短期银行借款，约7.7亿元用于补充流动资金。二、运营环境煤炭行业的周期性明显，随着我国宏观经济环境及下游行业的逐步复苏，煤炭下游行业用煤需求逐步回暖作为中国最大的基础性能源，煤炭需求具有明显的周期性特征，其与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切，从消费结构来看，电力、建材、钢铁和化工是其四大需求行业。目前，国内电力燃料的76%、钢铁冶炼与铸造能源的70%均依赖于煤炭，四大行业对煤炭的需求量约占煤炭总需求的89%，其中电力约占51.5%，建材约占16.5%，钢铁约占14.5%，化工约占6%。煤炭在能源生产结构中的占比在70%以上，在一次能源消费结构中的占比在2/3左右。近年来，电力、钢铁、建材（主要是水泥）和化工（主要是化肥，其中尿素消耗煤炭较大）四大耗煤行业发展较快，主要产品产量快速增长。由于2008年国际金融危机的影响，我国各主要耗煤行业产量增速均出现了较大幅度下降，用煤需求增速减缓。2009年以来在宏观经济形势逐步趋稳和国家扩大固定资产投资的带动下，我国煤炭下游行业产品的需求有所回升，进而煤炭的需求状况也逐步转好。2010年上半年，煤炭下游行业整体产量增速下降较快，下半年逐步回稳，煤炭需求呈现逐步回升的局面。公司债券跟踪信用评级报告4图12008-2010年全国主要耗煤产业产品产量变动情况 数据来源：煤炭资源网、CEIC总体来看，随着我国宏观经济环境及下游行业的逐步复苏，煤炭下游行业用煤需求逐步回暖。陆续出台的行业政策将有利于加速煤炭行业整合步伐，提升行业集中度和整体竞争力近年来国家陆续出台了一系列煤炭行业政策，旨在逐步提升煤炭行业的市场集中度，同时实施煤炭行业的市场化改革，加大安全环保投入，还原煤炭成本。2007年11月末，国家发改委颁布《煤炭产业政策》，对煤炭行业的发展目标、产业准入、结构优化、提高生产力水平、提高资源利用率、加强环境保护等方面提出了总体要求。《煤炭产业政策》还提出不再批准产能30万吨以下新建煤矿，规定各省新建煤矿的产能下限，鼓励大型企业进行行业内兼并，鼓励煤炭企业向下游发展，鼓励煤炭价格进一步市场化等。《煤炭产业政策》的实施将对煤炭行业长期发展起到巨大的积极作用。2008年10月7日，国家发改委、能源局、安监总局、煤监局等四部门联合发出《关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知》，计划到2010年底至少再关闭4,000余处，小煤矿总数控制在1万处以内。2009年1月7日，国土资源部发布《全国矿产资源规划(2008～2015年)》，政府将实行战略矿产储备制度，增强应对突发事件和抵御国际市场风险的能力；加大对煤炭、石油等重点矿产资源的勘探、开发力度，并对有重要价值的特殊煤种加大保护和合理利用度。《规划》关于煤炭行业的内容涉及到煤储、煤炭基地的勘察和持续建设、煤炭资源开发和整合、稀有煤种和稀缺煤种的保护性开采和合理利用等多个方面，反映了在经历过2008年的大宗商品暴涨暴跌后，国家对能源安全和煤炭行业的重视度进一步提升。《规划》中首次明确提出对特种煤、稀缺煤的保护性开发和合理利用，这必将加大对中小型煤炭生产企业的关停力度，使得在对相关煤种价格形成支撑的同时，提升大型企业的市场份额。在加大资源整合力度的同时，行业政策也加大了煤炭的开采成本，随着《关于探矿权采矿公司债券跟踪信用评级报告5权价款收入管理有关事项通知》以及将自然资源的增值税率从13%调整到17%等政策的陆续颁布，煤炭开采过程中的资源取得成本、环保成本以及税费支出快速上升，未来随着国家对能源储备、环境保护的进一步重视，煤炭开采成本预计还将继续上升。煤炭采掘成本的上升在短期内将不利于行业发展，但长期来看将有助于淘汰部分单位成本控制能力较弱的煤企，加速整个行业优胜劣汰的速度，提升行业集中度。总体来看，陆续出台的行业政策将提高煤炭行业准入门槛，加速煤炭行业整合步伐，提升行业集中度和整体竞争力。2010年焦炭市场总体运行平稳，价格逐步恢复2010年全年国内焦炭市场总体呈现低位窄幅震荡盘整走势。2010年年初，国内二级冶金焦均价总体维持在1,800～1,900元/吨的价格范围。6月份后，焦炭价格出现比较明显的回落，二级冶金焦均价最低回落到1,700元/吨附近。2010年第三季度后，随着国内煤炭价格走出低谷，焦炭生产成本提高，焦炭现货价格稳步上涨。2010年年底，国内焦炭市场总体运行平稳，价格已基本恢复到2010年年初的水平，2011年初保持上升趋势。图2我国各地区焦炭均价（单位：元/吨）资料来源：公开资料三、经营与竞争2010年，公司经营情况稳定，收入规模有所恢复，但盈利水平下降较大2010年度，公司经营情况保持稳定，全年实现营业收入352,343.77万元，较2009年增加27,505.90万元。从收入构成来看，焦炭仍是公司收入的主要来源，占公司营业收入的60%左右，煤炭开采和洗选占公司主营业务收入的1/3左右。其中，原煤销量上升使得其营业收入占比提高较大，而精煤的营业收入占主营业务收入的比例较上年同期减少幅度较大，主要原因为公司公司债券跟踪信用评级报告6加大精煤内供所致。表12009和2010年公司主要收入构成和毛利率对比项目收入占比毛利率2010年2009年2010年2009年原煤16.70%12.06%61.45%53.72%焦炭61.07%58.07%28.26%31.78%煤气1.71%1.78%-294.60%-240.22%精煤13.36%20.64%51.13%54.72%化工产品4.56%3.74%20.36%5.46%中煤2.21%3.40%9.30%18.69%其他0.38%0.31%--资料来源：公司年报从公司各项产品的毛利率水平看，由于原煤价格小幅上涨，保持平稳，使得原煤毛利率提高较多，以及化工产品市场景气度相对较高，毛利率提高幅度较大外，其他主要产品盈利水平均有所下降。由于煤焦市场不景气，在公司加大精煤内供的情况下，焦炭利润仅能够维持，但使得精煤利润大受影响。煤气价格则受政府管制，一直处于巨额亏损状态。由于公司利润受下游行业影响较大，终端行业的不景气使得公司盈利水平有所下降。总体来看，公司的盈利能力受焦炭、煤炭价格波动的影响较大，焦炭行业2010年开始推行行业整合和落后产能的淘汰，其影响将逐步显现在焦炭价格上，全行业低迷的情况预计将逐步得到改善。公司目前正积极推进龙泉、华苑煤矿建设，并完成了对山西蒲县华胜煤业有限公司的兼并重组工作目前煤炭行业的竞争已经逐渐从价格竞争转移到资源竞争，公司现有炉峪口煤矿、东河煤矿和嘉乐泉煤矿、离石煤矿等5个在产煤矿，合计产能为349万吨/年，既有资源开采年限约20年。按照目前公司的煤炭可采储量和核定产能，公司目前资源能够开采20年，位于煤炭类上市公司中下游水平。为解决煤炭储备及产能不足的问题，公司目前正积极推进华苑煤矿（控制70%）和龙泉煤矿（控股42%）的建设工作。根据晋煤办基发【2010】1883号文件批复，华苑煤矿于2011年1月初正式开工建设，建设工期19个月，设计产能为90万吨/年，2010年完成投资9,525万元，累计完成投资21,410万元。根据晋煤办基发【2009】506号文件批复，龙泉煤矿于2009年7月1日正式开工建设，建设工期为42个月，设计产能500万吨/年，2010年完成投资36,404万元，累计完成投资54,898万元。另外，根据晋煤办基发【2010】1873号文件批复，山西蒲县安泰煤焦公司、洼里煤业公司和东胜煤矿三座矿井将整合成为山西蒲县华胜煤业有限公司，可于2010年12月31日正式开工建设，建设工期18个月，设计产能90万吨/年。公司债券跟踪信用评级报告7表2截至2010年12月31日公司煤矿基本情况煤矿名称所在城市煤炭种类可采储量（万吨）可采年限设计产能（万吨/年）核定产能（万吨/年）生产成本（元/吨）在产煤矿嘉乐泉煤矿古交焦煤1084.97.7445100233.27炉峪口煤矿古交焦煤1342.911.44584274.91华南煤矿临汾焦煤3.12133257.67离石煤矿吕梁焦煤3992.6403084311.71东河煤矿临汾1/3焦煤727.77.94566275.30在建、改建矿华苑煤矿晋中肥煤/焦煤1,838.7233.9090改扩建中-龙泉煤矿太原肥煤/焦煤50,091.0066.80500在建-安泰煤矿蒲县气煤、肥煤1,367.7135.0730拟作为过渡性生产后关闭矿洼里煤矿蒲县气煤、肥煤479.9512.3130拟扩建产能至90万吨/年东胜煤矿蒲县1/3焦煤2219.9215拟作为过渡性生产后关闭矿资料来源：公司提供公司未来业绩发展的关键项目是龙泉煤矿。龙泉煤矿由公司持股42%，中国煤炭进出口公司持股40%，煤气化集团持股18%。龙泉煤矿主要煤种是国内外煤炭市场紧缺的优质炼焦煤和动力煤，市场缺口大，供不应求，项目建成后将提升公司的煤炭储备能力，并带来良好的经济效益。另外，2011年，公司拟向不超过10名特定对象以非公开发行方式发行不超过15,500万股A股股票，募集资金总额不超过2