2015-2016中央银行学第八章

第八章中央银行的货币政策目标8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用一、货币政策的含义所谓货币政策（MonetaryPolicy）也就是金融政策。它是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用（二）货币政策的内容与特征1、货币政策的内容一个完整的货币政策体系包括政策目标、实现目标的政策工具、监测和控制目标实现的各种操作指标和中介指标、政策传递机制和政策效果等内容，并通过逐级传递关系，由相应的经济变量相互作用，实现最终目标。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用中央银行货币政策最终目标货币政策工具货币政策操作目标货币政策中间目标货币政策最终目标货币政策中介目标制定利用实现实现实现8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用2.货币政策的特征（1）货币政策是一项总量经济政策和宏观经济政策（2）货币政策是调节社会总需求的政策（3）货币政策调节机制的间接性（4）货币政策目标的长期性8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用（三）货币政策的功能1.促进社会总需求和总供给均衡，稳定币值2.为宏观经济提供稳定、良好的货币金融环境3.采用逆向的货币政策，降低经济波动的程度4.促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定5.保持金融稳定，防范金融危机二、货币供求与社会总供求8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用1.货币供给和货币需求货币供给是一定时期内由中央银行和存款货币银行提供的各种形式货币的总量。货币需求是一定时期内社会公众能够而且愿意以货币形式持有其资产的总量。2.社会总供给和社会总需求社会总供给是一个国家在一定时期内所能提供的所有商品和劳务的总量。社会总需求是有购买力的需求。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用1.货币供给促使社会总需求的形成任何需求都是都是有货币支付能力的需求，只有通过货币的供给需求才得以实现。弗里德曼根据美国实际情况的研究表明，货币供给量变动后，一般要经过6-9个月才会引起社会总需求的变动，而引起经济情况的变动，则需要18个月左右的时间。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用2.社会总需求影响社会总供给现代商品经济条件下，市场总体上属于买方市场，社会的需求倾向越来越影响着社会供给方向。企业提供的产品和服务必须以顾客的需求为取向。3.社会总供给决定了真实货币需求。有多少社会总供给，必然就需要相应的货币量与之对应。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用4.货币需求决定货币供给就货币的供求关系而言，客观经济过程中的货币需求是基本的前提条件，货币的供给必须以货币的需求为基础，中央银行控制货币供给量的目的，就是要使货币供给与货币需求相适应。8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币供应量社会总需求社会总供给真实货币需求货币供求均衡与社会供求均衡之间的关系（一）货币政策对货币供给的影响：货币供给是内生变量还是外生变量其实质反映了货币当局与货币供给量之间的关系，即货币政策对货币供给的影响三、货币政策对经济运行的影响8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币供应量公式：Ms=m×B货币政策首先是一个外生变量，同时又具有一定的内生性质8.1货币政策在宏观经济及调控体系中的作用（二）货币政策对经济的影响1.货币政策对产出、就业和通货膨胀的影响利率下降——投资需求增加——产出增加——就业率上升——通胀率上升2.货币政策对经济波动的影响由于经济人对对货币政策的理解、预期和反应速度不同，所以货币政策对经济波动的影响程度与影响速度也有大小与快慢之分，同时采用不同的货币政策对经济波动的影响也会有所侧重。第二节货币政策的目标选择8.2货币政策的目标选择一、货币政策目标体系货币政策目标是指中央银行采取调节货币和信用的措施所要达到的目的。货币政策目标可以分为最终目标、中介目标和操作目标三个层次。8.2货币政策的目标选择二、货币政策目标（一）币值稳定用货币衡量的商品价格在一定时期内不发生急剧的波动。也即稳定物价目标。“通货膨胀”VS“通货紧缩”衡量指标衡量标准8.2货币政策的目标选择（二）经济增长一个国家一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加。衡量指标：GDPGNP影响因素：劳动力资本深化程度科技等绿色GDP8.2货币政策的目标选择（三）充分就业任何愿意工作并有能力工作的人在一定的工作条件下都可以找到适当的工作。衡量标准：失业率失业率：失业人数与愿意就业的劳动力之比。8.2货币政策的目标选择（四）国际收支平衡一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或逆差。衡量标准：自主性交易影响因素：利率物价国民收入政治8.2货币政策的目标选择（五）金融稳定欧洲中央银行有关金融稳定的定义具有一定的代表性，其表述为：金融稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好，能抵御各种冲击而不会降低储蓄向投资转化的效率的一种状态。8.2货币政策的目标选择三、货币政策目标的统一性和矛盾性1.稳定物价与充分就业之间的矛盾菲利普斯曲线货币工资变化率失业率PC8.2货币政策的目标选择2.经济增长与国际收支的矛盾正常情况下，经济增长必然可改善国际收支状况。但也存在特殊情况3.物价稳定与经济增长的矛盾就现代经济的实践而言，经济增长总是伴随着物价的上涨。甚至出现滞涨。4.物价稳定与国际收支的矛盾相互影响、相互制约8.2货币政策的目标选择四、货币政策目标的选择（一）货币政策目标选择的理论1.单目标论一种观点强调保持币值和物价稳定的单一目标；另一种观点强调促进经济增长的单一目标8.2货币政策的目标选择四、货币政策目标的选择（一）货币政策目标选择的理论2.双目标论中央银行货币政策要同时兼顾稳定币值和促进经济增长8.2货币政策的目标选择四、货币政策目标的选择（一）货币政策目标选择的理论3.多目标论货币政策作为国家宏观调控手段之一，不应仅仅局限于稳定币值、促进经济增长等一个或两个目标，而应该在总体上兼顾就业和国际收支平衡等多个目标，不同时期以不同的目标作为相对重点。8.2货币政策的目标选择（二）货币政策目标的选择方法1.相机抉择法货币政策的取向主要取决于当时的经济情况，究竟采用何种政策目标以及不同政策目标之间怎么搭配，应该以相机抉择为上。8.2货币政策的目标选择（二）货币政策目标的选择方法2.逆经济风向抉择法在经济衰退时期，把刺激经济增长、维持充分就业作为主要目标，在经济高涨时期，则把稳定物价和平衡国际收支作为主要目标。8.2货币政策的目标选择（二）货币政策目标的选择方法3.简单规则抉择法弗里德曼认为保持一种稳定的货币供给增长率比选择其他方法来执行货币政策更有效。4.临界点抉择法理论依据是菲利普斯曲线所揭示的通货膨胀率与失业率之间的负值关系第三节货币政策的中介指标和操作指标8.3货币政策的中介指标和操作指标一、选择标准1.相关性指标与货币政策有极为密切的相关性，控制住这些指标就能基本实现政策目标2.可测性中央银行能够迅速获得这些指标的准确数据资料，并且这些资料便于观察、分析、判断和检测。8.3货币政策的中介指标和操作指标一、选择标准3.可控性选取的金融指标能够在足够短的时间内受到货币政策工具的影响，中央银行能有效地控制和调节其变动状况和发展趋势。4.抗干扰性指标的选取必须是那些受外力干扰程度较低的金融指标。8.3货币政策的中介指标和操作指标二、可供选择的中介指标分析被选作中介指标的金融指标一般有货币供给量、利率、银行信贷规模、股票价格、超额准备金和名义汇率等。中央银行实质上是在运用利率和货币供给量。8.3货币政策的中介指标和操作指标二、可供选择的中介指标分析（一）货币供应量层次：Mo、M1、M2、M3、M4、M5、M6可测性：Mo至M3各指标均有明确的定义，分别反映在中央银行、商业银行及其他金融机构的资产负债表内，可以方便地进行测算和分析。可控性：M=B＊m.取决于特定的货币制度、金融环境和经济发展阶段。8.3货币政策的中介指标和操作指标相关性：货币供给量代表了一定时期的社会总需求量，代表了整个社会的购买力。所以一定时期的货币供给量状况就直接决定和影响着社会总需求和社会总供给的平衡。8.3货币政策的中介指标和操作指标弗里德曼等货币主义者认为利率不适宜作为货币政策中介指标。主张把货币供给量作为货币政策的中介指标，并提出4%的货币供给量增长率规则。8.3货币政策的中介指标和操作指标二、可供选择的中介指标分析（二）利率操作原理：根据经济金融环境和金融市场状况提出预期的理想利率基准水平，若偏离这一水平，则中央银行就要进行调节。8.3货币政策的中介指标和操作指标凯恩斯主义者主张将中长期利率作为货币政策的中介目标。根据流动性偏好理论，货币供给量增加利率下降刺激投资收入水平（相关性）。中央银行通过货币政策调控利率（可控性）8.3货币政策的中介指标和操作指标（三）货币供应量和利率能否同时作为一个国家货币政策的中介指标选择货币供给量作为中介指标与选择利率作为中介指标在调控方向可以是一致的，因此二者可以同时作为一个国家货币政策的中介指标，但要注意二者的协调配合。8.3货币政策的中介指标和操作指标（四）货币供给量和利率作为中介指标孰优孰劣（1）以货币供给量作为中介指标的优缺点分析优点：1.可测，可控，相关性强2.货币供给量的变动能直接影响经济活动3.中央银行对货币供给量的控制力较强4.与货币政策意图联系紧密。缺点：1.货币供应量是一个多层次概念2.中央银行对货币供给量的控制不是绝对的8.3货币政策的中介指标和操作指标（2）以利率作为中介指标的优缺点分析优点：可测性强，可控性强，相关性高缺点：1.利率的变化除受中央银行政策的影响外，还受到资本收益率、企业对经营前景的预期等因素的影响（抗干扰性差）2.中央银行只能控制名义利率3.利率对经济活动的影响更多依赖于货币需求的利率弹性8.3货币政策的中介指标和操作指标结论：中介指标的设置依赖于国家的经济发展阶段、历史传统以及征集需要等因素，无论把哪种金融变量作为中介指标都没有绝对优势，指标的选取因时、因国、因势而有所侧重。8.3货币政策的中介指标和操作指标(五)其他可作为中介指标的指标1.银行信贷规模银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额。其规模适度与否对货币供给量以及国民经济的正常运转有直接的影响。但规定信贷规模属于行政手段，限制了市场作用的发挥8.3货币政策的中介指标和操作指标(五)其他可作为中介指标的指标2.股票价格以托宾为代表的耶鲁学派主张将股票价格作为货币政策的中介指标。认为中央银行无法直接干预实物资本的供求，只能运用利率政策影响利率结构，进而影响实物资本的供求及整个经济活动。股票价格可以较好地反应资本市场态势和货币政策意图，且中央银行能有效调节股票价格。8.3货币政策的中介指标和操作指标3.超额准备金超额准备金对商业银行的资产业务规模有直接决定作用。但作为中介指标，因其取决于商业银行的现金持有意愿和财务状况而不易为货币当局测度和控制。4.名义汇率本币盯住某一国货币或货币篮子，贸易的价格随即被固定下来，本国的通货膨胀率被置于直接控制之下。一种方式是固定汇率制度，另一种方式是采用爬行盯住汇率制度8.3货币政策的中介指标和操作指标三、可供选择的操作目标从货币政策作用的全过程来看，操作指标距离中央银行的政策工具最近，是中央银行能够直接调控的对象，可控性极强。可供选择的操作指标主要有银行准备金、基础货币和短期货币市场利率等8.3货币政策的中介指标和操作指标（一）银行准备金商业银行和其他存款机构在中央银行的存款余额及其持有的库存现金。特点：不生息或利息很少，可控性极强从准备金供给看，可分为借入准备和非借入准备。借入准备是指中央银行通过贴现窗口提供的临时性贷款非借入准备是指银行通过贴现窗口之外的其他渠道获得的准备金8.3货币政策的中介指标和操作指标局限性：金融机构持有的超额准备金的多少，并不是中央银行所能决定的，而是由商业银行和其他金融机构根据其资产负债比例、结构