第二章 创业投资的运作原理

第二章创业投资的运作原理主要内容第一节创业投资的理论基础第二节创业投资主体及其相互关系第三节创业投资的运作过程第一节创业投资的理论基础高风险-高收益匹配理论–风险资产（或项目）的报酬=无风险报酬+风险溢价。一般情况下，风险溢价与风险程度成正比。–创业投资的投资对象，主要是那些不具备上市资格的初创企业和中小企业，尤其是高新技术中小企业，风险很高。–创业投资是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本投入到发展前景不明的高成长性项目和创业企业，风险很大，素有“成三败七”的说法。–面对高风险，创业资本必然会要求较高的投资回报。第一节创业投资的理论基础委托-代理理论–委托-代理理论（Principal-agentTheory）是20世纪60年代末期以来西方企业契约理论最重要的发展，是一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的。它主要侧重研究资源的所有者和资源的使用者之间的关系，其中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。–在创业投资中，存在着双重委托-代理关系，即投资者与创业投资机构、创业投资机构与创业企业之间均存在委托-代理关系第一节创业投资的理论基础人力资本理论–20世纪60年代，美国经济学家舒尔茨和贝克尔创立了人力资本理论（HumanCapitalManagement），开辟了关于人类生产能力的崭新思路。–人力资本理论重新证明了人，特别是具有专业知识和技术的高质量的人是推动经济增长和经济发展的真正动力。–这一理论很好地解释了创业投资中创业投资家和创业企业家所具有的重要地位。创业投资家依靠其专业的投资管理才能，可以在出资仅1%的情况下获得20%的创业投资回报；创业者可以依靠其独特的创意或专门的企业管理才能，获得创业企业较大比例的股权。第一节创业投资的理论基础资产组合理论–现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨于1952年发表的题为《资产组合选择：投资的有效分散化》的论文。马科维茨论述了如何使资产组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。–创业投资的对象是高风险的创业企业，为了控制风险，创业投资家就要进行分散化投资，将资金投入到不同的企业或行业，以及不同发展阶段的创业企业，从而在某几个项目失败时，可以用其他项目的盈利来弥补亏损。第一节创业投资的理论基础实物期权理论–所谓实物期权（RealOption），就是将企业拥有的投资机会即在未来某一时刻购买某种资产的权利视为一种类似于金融看涨期权的选择权，然后引入金融期权的思想和分析方法进行不确定条件下的实物投资决策。–实物期权的形式，主要包括推迟期权、收缩期权、扩展期权、中止期权、放弃期权、转换期权等等。–创业投资的最大特点是高风险性和多阶段连续投资(sequentialinvestment)的特性。而实物期权理论比较好地体现了创业投资的风险性、不确定性以及连续性的特点，因此对创业企业价值的评估也就更接近企业的真实价值。第二节创业投资主体及相互关系创业投资主体一般包括投资者、创业投资机构、创业企业和中介服务机构，其中创业投资机构在整个创业投资活动中处于核心地位。三方进行合作的基础是有着互补的资源禀赋——资本、投资与管理技能、高新技术，并且三者不能相互替代，三方共同的目标是获得高额的回报。第二节创业投资主体及相互关系一、创业资本的供给主体——投资人按照创业投资资本来源的不同划分，可以将创业投资划分为个人、企业、机构投资者和政府机构。–个人：天使投资者–大型企业：附属子公司，联合出资组建创投公司–机构投资者：主要包括商业银行、投资银行、养老基金和保险公司。–政府：直接投资，融资担保第二节创业投资主体及相互关系二、创业投资的运作主体——创业投资机构创业投资机构（创业投资企业）是创业投资的实际操作者，是创业投资流程的中心环节。创业投资机构要承担鉴别、发现投资机会，筛选、确认投资项目，做出实际投资决策，选择投资退出方式等工作。–独资创业投资企业–合伙型创业投资企业（基金）–公司型创业投资企业（基金）第二节创业投资主体及相互关系二、创业投资的运作主体——创业投资机构以发达国家的情况为例，一般创业投资企业主要有如下几种：–一是小型私人投资公司（包括天使投资人）–二是准政府投资机构（如美国的小企业投资公司、英国的技术集团、日本的研究开发企业培植中心）–三是金融机构附属的创业投资机构（银行、证券、保险公司等金融机构下设的创业投资公司）–四是产业或企业附属的投资公司–五是有限合伙型或公司型创业投资基金（公司）第二节创业投资主体及相互关系三、创业投资的对象——创业企业–创业企业是创业投资的投资对象，是实现创业资本增值的载体。–创业投资家青睐的创业企业，通常是具有发展前景的企业。–中小企业、高科技企业、高成长性企业第二节创业投资主体及相互关系四、中介服务机构–在创业投资业的发展中，中介服务体系是不可或缺的有机组成部分。–创业投资中介机构具有专业性、全面性、慎密性和独立性的特点。–创业投资中介服务体系一般包括：投资银行、律师事务所、会计师事务所、财务顾问、法律顾问、技术咨询机构、专业市场调查机构等中介机构。第二节创业投资主体及相互关系五、创业投资主体之间的关系–投资者、创业投资机构、创业企业和创业投资中介服务机构是创业投资的重要主体，也是创业资本市场的主要参与者。–投资者、创业投资家和创业者合作的基础是有着互补的资源禀赋——资本、投资与管理技能、高新技术。–在资金流向上，资金从投资者流向创业投资机构，经过创业投资机构的筛选决策流向创业企业，再通过创业企业的一系列经营活动实现资本增值，增值的收益再回流至创业投资机构，最后创业投资机构将收益回馈给投资者（循环）。第三节创业投资的运作过程完整的创业投资运作过程可分为以下五个阶段，各阶段紧密相连、层层递进，形成一个依次连接的链条。资金募集谈判和签订投资协议项目选择与评估创业资本退出投资后管理第三节创业投资的运作过程一、创业资本募集–制定创业投资公司（基金）章程–筹集资本：私募和公募二、投资项目选择与评估–搜集投资项目(DealOrigination)–初选审查(Screening)–项目评估(Evaluation)：初步评估（PreliminaryEvaluation）和审慎评估（DueDeligence）第三节创业投资的运作过程三、谈判与签订投资协议–会晤与协商谈判(MeetingandNegotiation)–签订创业投资协议(VCAgreementSigned)四、投资后管理–提供增值服务(ProvidingValue-addedService)–对投资进行监管(InvestmentSupervision)第三节创业投资的运作过程五、创业资本退出–首次公开发行（InitialPublicOffering，IPO)–出售（并购）(SaleorM&A)–股票回购(StockRepurchase)–清算或破产(SettlementorBankrupt)综合案例创业投资与苹果公司