资源价值彰显首选增长明确品种-XXXX下半年煤炭行业投资策略[1]

分会场二7-1申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H11资源价值彰显首选增长明确品种——2011下半年煤炭行业投资策略詹凌燕A02302100104922011.62“十二五”中国能源呈现“高基数中增长”特点2.“三驾马车”拉动国内价格向上3.印度增长及日本“弃核”进一步拉升亚太煤炭需求4.看好煤炭行业关注选股“五要素”分会场二7-2申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H113十二五期间中国能源增长呈现“高基数中增长”态势资料来源：华通人、申万研究大类行业耗能增速及假设十二五期间能源消耗增至46亿吨标准煤（单位：亿吨）农业制造业交通运输及仓储公用事业居民生活其他合计GDP增速弹性系数1994-19975.0%2.9%10.3%19.5%2.0%-11.0%3.9%10.8%0.361998-20002.2%0.1%10.5%4.4%5.3%3.3%2.4%7.9%0.302001-20074.3%12.8%12.2%9.2%8.3%4.8%10.8%10.8%1.002008-2010E3.0%9%10%5.0%8%5%8%9.4%0.842011-2015E3.0%6.0%12%6.0%10%5%7%8.2%0.842016-20202.0%4.0%6%4.0%10%5%5%7.0%0.710102030405060701994199720012007201020152020农业制造业交通运输及仓储公用事业居民生活其他n十二五期间制造业耗能增速下降，运输及居民能耗保持高增长n对应8.2%GDP增速，弹性系数降至0.84n能源消费总量从33亿吨标准煤增至46亿吨，复合增长率6.8%n高基数下，增速并不算低4资料来源：国家能源规划、BP能源、申万研究非化石能源装机容量假设（单位：万千瓦时）历年能源消费总量及结构（单位：百万吨标准油）n十二五期间，非化石能源得到长足发展，尤其太阳能、风能、核能n但煤炭主角地位并不下降，在能源消费占比中依然达到69%n将标准油折算为原煤，那么意味着中国消耗原煤总量将从33亿吨增至44.6亿吨，对应复合增长率为5.7%水电核电太阳能风电生物质能200511700694712620061284320071430120081724520091897020102086712533020005502015E30000400050080001500资料来源：新能源发展十二五规划、申万研究05001000150020002500300035001980199019952000200520102015E煤炭石油水电天然气核能太阳能风能生物质能`十二五期间各种能源占比煤炭68.7%石油16.0%核能2.1%太阳能0.1%风能1.9%水电7.0%天然气3.8%生物质能0.5%分会场二7-3申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H115“十二五”中国能源呈现“高基数中增长”特点2.“三驾马车”拉动国内价格向上3.印度增长及日本“弃核”进一步拉升亚太煤炭需求4.看好煤炭行业关注选股“五要素”6“三驾马车”推动中国净进口并拉升煤价资料来源：中国煤炭资源网、申万研究十二五期间煤炭价格继续上涨（单位：元/吨）20030040050060070080090010001100Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10Mar-11大同优混6000大卡运力束缚产能束缚成本拉动分会场二7-4申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H117年之前“西煤东运”线路仍然偏紧资料来源：华通人、申万研究东部沿海省份各耗煤行业需求增速及假设增速GDP增速火电焦炭钢铁建材化工减排水平200615.4%22.2%25.5%200713.5%18.5%16.6%6.5%2.6%20082.6%1.5%2.5%-2.9%-8.8%20095.8%15.1%15.6%10.5%-0.4%2010E12.8%6.2%11.7%6.6%5.5%2011E9.00%11.0%3.0%3.0%6.0%5.0%2%2012E8.80%8.0%2.0%2.0%6.0%3.0%2%2013E8.50%7.8%2.0%2.0%6.0%3.0%2%2014E8.00%7.3%2.0%2.0%6.0%3.0%1%2015E8.00%7.0%2.0%2.0%6.0%3.0%1%n2.2.1东部沿海需求增加3.5亿吨，依赖西运和进口解决东部沿海省份各耗煤行业历年耗煤量（单位：百万吨）02004006008001000120014001600180020092010E2011E2012E2013E2014E2015E火电焦炭钢铁建材化工0500010000150002000025000200720092011E2013E2015E系列1资料来源：申万研究东部沿海省份历年耗煤增量（单位：万吨）8年前仍然紧张资料来源：申万研究山西省铁路出省通道建设情况（单位：万吨）蒙西及陕北铁路出省通道建设情况（单位：万吨）-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002009201020112012201320142015北通路中通路南通路-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002009201020112012201320142015北通路南通路-2,0004,0006,0008,00010,00012,000201020112012201320142015西煤东运运往中部-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201020112012201320142015西煤东运运往中部山西省新增运力流向（单位：万吨）蒙西及陕北新增运力流向（单位：万吨）分会场二7-5申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H119产能、运力充分发挥情况下沿海进口需求仍存资料来源：中国煤炭资源网申万研究东部沿海地区供应来源表（单位：万吨）20092010E2011E2012E2013E2014E2015E1.东部地区调入量704408430097110107884119057130231141404其中：1）山西省调入34840423004922054620604206622072020蒙西（主要指鄂尔多斯和陕西)调入356004200047890532645863764011693842.煤炭进口量124671457516237170871283911606116063.东部自产原煤量29632317663176631766317663176631766三项煤炭供应量112539130641145113156737163662173602181538其他未纳入统计之供应量及库存18000160001300010000100001000010000东部煤炭供应总量130539146641158113166737173662183602191538n东部沿海地区自产煤几无增量n“三西”调入和进口之间形成互补关系，都用于满足东部需求n2013年前运力紧张仍存，加大进口是解决煤炭缺口的唯一办法；否则，缺煤缺电难免10煤炭大省及企业规划远大于国家规划资料来源：中国煤炭资源网申万研究历年原煤生产、进出口及消费情况表（单位：万吨）n国家十二五规划煤炭产量增加6.3亿吨左右，即2015年中国煤炭产量达到40-41亿吨n主要产煤大省及企业规划宏伟，累计加总产量可能达到44亿吨n在不同假设下，中国进口需求差异较大n但无论哪个假设，净进口格局不变应是事实19952000200520102015E-各省份规划下2015E-国家规划下产量136100138400235000324,000435000410000出口2862549971671,90320002000进口163212261416,47813,34138,341净出口269952884553-14,575-11,341-36,341有效供给133401133112230447338575446341446341表观消费量133401133112230447338,575446,341446,341五年产量复合增长率4.3%0.3%11.2%6.6%6.1%4.8%五年表观消费量复合增长率4.0%0.0%11.6%8.0%5.7%5.7%分会场二7-6申银万国•2011下半年投资中国论坛Shenyin&WanguoSecuritiesForum•InvestinginChinain2H1111“十二五”规划重点还在“三西”但增量不能满足需求n按照国家规划和相关审批项目，“十二五”内蒙增产2亿吨，成为煤炭生产第一大省n其次山西、陕西各增产1.4亿吨及1亿吨，也是重要增产区域n开启新疆建设，预备增加煤炭生产7000余万吨n按国家规划，供求矛盾将日益突出；净进口需求可能突破3.5亿吨，对亚太贸易煤市场影响巨大资料来源：十二五规划相关报道申万研究2010年全国主要产煤区域煤炭产量（单位：万吨)2015年全国主要产煤区域煤炭产量（单位：万吨）2010年内蒙古,71047.56,22%陕西,32094.3,10%山西,65710.72,20%其他省份,123647.42,38%贵州,15000,5%新疆,10000,3%宁夏,6500,2%2015E内蒙古,90848,23%陕西,43254,11%山西,79806,20%其他省份,141823,34%宁夏,10420,3%新疆,17213,4%贵州,19610,5%12山西省各大企业制定产量翻番、过亿吨计划，若实现十二五末山西产量由7.4亿吨增至12.7亿吨，复合增长率为11.6%n依据各企业规划发现，山西十二五增量中有36%来自于整合矿井改扩建，总量接近2亿吨n由于小矿地质条件相对复杂、安全保障更难，因此其增产不确定性大于新建矿资料来源：申万研究山西省各大煤炭集团增产进度图（单位：万吨）山西省煤炭增量来源（单位：万吨）03000060000900001200002010年2011E2012E2013E2014E2015E中煤集团同煤集团焦煤集团阳煤集团潞安集团晋煤集团煤运公司煤炭进出口公司地方企业资料来源：申万研究020000400006000080000100000120000140