医药行业XXXX年3季报总以时间换空间

以时间换空间——暨医药行业2012年3季报总结证券研究报告－医药行业2012年11月投资策略证券分析师：贺平鸽证券投资咨询执业证书编码：S0980510120026证券分析师：丁丹证券投资咨询执业证书编码：S0980510120006联系人：杜佐远、胡博新、刘勍2012年11月5日证券研究报告——医药行业11月投资策略目录投资策略及推荐组合重点上市公司三季报总结医药政策动态及解析医药经济运行动态市场表现和估值评价国信医药研报一览投资策略及推荐组合412年11月策略：进入业绩真空期，坚持优质股，以时间换空间医药工业利润增速继续回升，全年增势明朗。12年1~8月医药行业收入增长19.05%，利润增长18.31%。6~8月行业累计收入增速均在19%左右，环比3~5月收入增速放缓主要是受毒胶囊事件影响。利润增速环比1-7月提升0.56个百分点，继续呈上升趋势。我们对行业短中期运行趋势判断不变：2012年医药工业利润增速逐季走高趋势符合预判，预计医药工业全年收入增速20%以上，利润增速18~20%，下半年整体好于上半年。多数重点医药上市公司三季报符合预期：整体平稳增长，强者恒强、分化继续。我们统计的156家医药公司12Q1-3收入增17.23%，归母净利润增0.66%，扣非净利增6%，与12H1业绩增速基本持平。增速在20%以上的占医药上市公司数量31%，环比、同比均下降，显示分化继续加剧，但多数细分领域龙头上市公司业绩稳定增长，其中品牌中药、现代中药、高端专科药、区域工商龙头公司强者恒强。10月医药板块窄幅震荡仍跑赢大盘，机构对医药股配臵比重持续上升。虽然医药板块在今年前三季度获得明显的绝对&超额收益，面临一定估值压力，但基于3季报相对其它行业良好的业绩预期和实际呈现，10月份医药板块仍上涨2.42%，跑赢沪深300指数4.09个百分点。当前板块绝对估值12PE26X（整体法）基本合理；相对全部A股PE溢价率141%，继续处于偏高水平。截止3季度末，公募基金对医药股的配臵创历史新高：占基金股票投资市值比重11.90%，环比上升1.80pp；占基金净值的比重8.26%，环比上升0.93pp。投资策略：进入较漫长业绩真空期，持优质股以时间换空间。医药行业增势稳定，板块估值整体基本合理，机构超配成为常态。10月份三季报披露后，将处于一段较长的业绩真空期，但中长线稳定的业绩增长预期尤其是和其它行业的业绩比较优势仍明显，有望支撑其相对大盘的估值溢价。预计四季度医药板块走势以窄幅震荡为主，优质股有望迎来估值切换。建议继续重点持有发展格局清晰、业绩增长明确、估值相对合理的细分领域龙头公司。11月投资组合建议：天士力（现代中药龙头，主业强劲并具上调空间）、云南白药（品牌中药龙头、大健康业务超预期）、广州药业（资源丰富、经营上升期）、华东医药（工商主业均优异）、国药一致（延续高增长）、华润三九（OTC龙头，业绩稳健）、恒瑞医药（化学制药龙头，稳健增长）、人福医药（麻药龙头、外延扩张增厚业绩）、中恒集团（中药注射剂龙头，逐季环比提升）、康美药业（看好产业链一体化）、双鹭药业（增势明确）、东阿阿胶（控货完毕，迎接Q4销售旺季）。国信医药2012年11月推荐组合股票代码公司简称股价总市值EPSPEPBPEG投资评级一年期2012-11-2（亿元）11A12E13E14E1112E13E14E合理价600535天士力51.922681.181.501.922.38443527227.11.32推荐58-63000538云南白药66.124591.742.272.833.53382923197.91.23推荐78-84600332广州药业22.361810.440.560.670.78514033294.61.86推荐32-35000028国药一致33.50971.151.571.952.34292117146.60.79推荐35-38000963华东医药34.501500.881.121.401.75393125209.11.20推荐39-42600276恒瑞医药30.003710.710.881.071.28423428238.21.57谨慎推荐32-35600079人福医药22.821130.610.871.051.21372622194.11.02推荐25-28000999华润三九22.202170.781.011.191.41292219164.51.00谨慎推荐27-29000423东阿阿胶42.072751.311.511.842.20322823197.31.48推荐51-56600518康美药业16.983730.460.640.800.98372721173.90.92谨慎推荐17-20600252中恒集团10.081100.340.780.660.86291315124.60.36推荐16-18002038双鹭药业38.821481.371.261.561.91283125208.62.66谨慎推荐39-42数据来源：wind、国信证券经济研究所；注：广药EPS为重组后摊薄EPS，不考虑红罐王老吉。回顾——国信医药12年10月组合表现：跑赢上证指数4.28%，跑赢医药指数1.03%股票代码公司简称股价本月收益率相对上证指数相对医药板块收益率2012-10-31600535天士力52.832.70%3.53%0.28%000538云南白药65.505.31%6.13%2.89%600332广州药业21.513.41%4.24%0.99%000028国药一致32.60-3.83%-3.01%-6.26%000963华东医药34.590.26%1.09%-2.16%600276恒瑞医药30.05-0.86%-0.03%-3.28%000999华润三九22.85-0.13%0.70%-2.55%600252中恒集团9.801.66%2.49%-0.76%600422昆明制药19.173.68%4.51%1.26%002038双鹭药业38.607.82%8.65%5.40%000513丽珠集团34.8926.64%27.47%24.22%601607上海医药11.17-5.26%-4.43%-7.68%平均3.45%4.28%1.03%数据来源：wind、国信证券经济研究所。时间段：2012-9-30收盘价至2012-10-31收盘价回顾——国信医药12年1-10月投资策略及组合表现：绝对收益率20.08%，跑赢上证和板块27%、9.8%月份投资策略组合当月收益率相对上证指数收益率相对医药指数收益率十月《行业增势明确、期待估值切换》3.45%4.28%1.03%九月《强者恒强，分化继续》2.52%0.63%0.77%八月《找个理由休整一下》-0.07%2.60%-1.81%七月《持优质股迎中报》1.67%7.14%4.49%六月《优质股中线投资价值突出》13.93%20.12%8.93%五月《分化清晰、弹性可期》9.22%10.23%3.58%四月《政策扰动加速行业优胜劣汰》2.58%-3.32%-0.71%三月《政策扰动下的强者之选》-6.29%0.53%0.50%二月《关注业绩分化中的结构性机会》7.71%1.79%-2.86%一月《冬播秋收——把握优质股调整后的机会》-13.64%-17.88%-7.39%累计20.08%27.02%9.77%数据来源：wind、国信证券经济研究所8最新业绩预测和投资评级调整云南白药：3季报牙膏销售再超预期，上调12-14EPS2.27/2.83/3.53（原预测2.21/2.75/3.35）。维持“推荐”评级。康缘药业：3季报业绩略超业绩，上调12-14EPS0.57/0.74/0.90（原预测0.54/0.70/0.84）。维持“谨慎推荐”评级。信立泰：上调12-14EPS至1.27/1.60/1.88（原预测1.18/1.39/1.63），暂无评级。华润三九：不考虑未来可能的并购，按存量业务小幅上调12-14年EPS至1.01、1.19、1.41元/股（原0.98、1.16、1.35）。维持“谨慎推荐”评级。以岭药业：在“毒胶囊”事件的不利影响下，公司控货调整渠道库存，下调12-14EPS至0.60/0.93/1.26元（原预测0.77/1.07/1.36），维持“推荐”。华海药业：3季度净利润受停产检修、费用投入较大影响，未来业绩波动或加大，下调12-14EPS0.51/0.64/0.75（原预测0.55/0.68/0.81），下调评级至“谨慎推荐”。浙江医药：考虑VE提价幅度低于预期和管理费用上升，下调12-14年EPS（定增摊薄后）1.88（-0.20）/2.11(-0.17)/2.38（-0.20）。考虑较低估值，维持“推荐”评级。科伦药业：2012年受招标限价影响和新版GMP认证影响产能，下调12年EPS2.26（原2.30）、维持12-14年EPS2.80、3.39元/股预测。维持“谨慎推荐”评级。三精制药：控货清理渠道影响3-4季度发货，预计2013年恢复，大幅下调12-14EPS0.47/0.69/0.74（原预测0.75/0.85/0.95），下调评级至“中性”。海翔药业：预计4-AA价格仍会继续下降，下调12~14年盈利预测EPS0.28/0.33/0.40元（原预测0.41/0.53/0.61）。公司发展符合产业升级方向，但短期业绩波动较大，下调投资评级至“中性”评级。9天士力：持续强劲，业绩具上调空间现代中药龙头公司，各项业务相继进入收获期，看好公司创新力及成长性，12-15年主业预计强劲增长并具上调空间，维持“推荐”。1）三季报主业净利润强劲增长38%符合预期，预计工业、商业收入分别增长42%、33%。2）产品全面增长：复方丹参滴丸继续20%以上增长，若14年通过美国FDA3期临床将更具爆发性；二线产品经过多年市场培育全面放量增长，占比超过40%，将拉动整体医药工业收入增速40%左右。3）围绕心脑血管大病种领域形成系列产品线，各项业务第次进入产业收获期：现代中药固体制剂处于强力收获期、现代中药粉针剂开始进入快速盈利期、高起点的生物制药产业平台价值和未来盈利前景可期。公司中长线投资价值突出，维持12-14EPS1.50/1.92/2.38，主业增长40%/28%/24%，一年期合理价值58-63元（13PE30~33X），未来5-10年市值具3倍提升空间，维持中长线“推荐”评级。参见深度报告《传承创新、追逐梦想》20120809短期影响因素：对民企而言，“接班”是必然，而选择“逐步接班”则是明智安排。闫凯上任总经理，我们认为对短期经营和中长期发展战略并不构成影响。丹滴启动美国3期临床：病例仅960个比此前预计的少（超预期），意味着有可能比计划中的18个月提早完成；若考虑集团医药资产（天士力蒂益、天士力圣特制药）注入的确定性预期，13-14年业绩具较大向上弹性。医药工业产品结构不断丰富和优化预计2014年：其它自产药品销售规模超过复方丹参滴丸预计2015年：医药工业总收入超过50亿元02040608010012014020082009201020112012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E二线品种收入复方丹参滴丸收入亿元盈利预测及市场重要数据20112012E2013E2014E营业收入(百万元)6,5708,61410,78013,163(+/-%)41.2%31.1%25.1%22.1%净利润(百万元)6117729881230(+/-%)35.6%26.4%28.0%24.5%每股收益（元）1.181.501.922.38EBITMargin11.4%12.7%12.6%12.7%净资产收益率（ROE）16.9%19.7%22.9%25.6%市盈率（PE）43.934.727.121.8EV/EBITDA34.324.720.817.3市净率（PB）7.446.8