医药行业估值

增持维持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明深度报告2011年06月17日市场表现估值风险释放，长期看好行业发展资料来源：海通证券研究所相关研究2010年四季度策略报告：风险逐渐释放，长线机会值得关注20101015生物制药：政策和技术革新推动生物制药行业蓬勃发展20100811政策虽不明朗，调整后子行业估值优势渐显20100715大跌后估值趋于分化201007062010年中期策略报告：攻防兼备，医药个股将出现分化20100524消费小组首席分析师丁频SAC执业证书编号：S0850210040012电话：[phone]Email：[e-mail]联系人刘宇电话：[phone]Email：[e-mail]联系人刘杰电话：[phone]Email：[e-mail]上市公司收入和净利润增速下滑，行业运营状况正常。2011年一季度医药行业上市公司增速下滑，收入增速同比下滑22.82个百分点至19.99%；净利润同比增速下滑44.66个百分点至19.99%。同比数据表面看来下滑较多，但是我们不难发现2010年一季度的高速增长主要由于原料药行业（周期性较强）、生物制品行业（甲流疫情）、医药商业（上市公司大幅外延扩张）三个子行业的“超常规”发展所带来的短期行业增速大幅提高，2010年全年行业增速已回落至合理区间，收入增速22.6%，净利润增速22.68%。所以，2011年一季度行业20%左右的增速表明行业运营状况正常。截止6月3日板块绝对收益率-14%，风险释放。我们还清楚记得去年医药行业风风火火的行情，全年收益率超过30%，1-11月40%，而今年截止6月3日收益率为-14%，排位倒数第四。对医药板块的高预期已经有所下降，风险释放，基本面正常，我们认为或许存在反弹机会。估值水平绝对值位于历史中枢水平，相对全部A股溢价率有所回落。医药行业自去年底开始下跌以来，估值压力得到一定程度释放。PE（TTM，整体法，剔出负值）从相对角度来看，医药行业相对全部A股溢价率已经从去年11-12月的130%以上回落至110%左右，位于历史中枢水平，2011年25倍的市盈率已不算高。在没有密集负面政策出台的情况下，医药行业能够维持20%的增速，当前绝对估值已经回归历史中枢水平，给予行业“增持”评级。板块配置方面，在原料药、生物制品从景气高点回落，医药商业2010年大规模外延扩张的情况下，我们看好以下两类公司：（1）化学制药板块具有研发和营销优势的公司。该类公司竞争能力较强，经营相对稳定，能够分享我国老龄化、经济增长等因素带来的医药行业成长；从全球角度来讲，新药研发的难度逐步加大，部分“重磅炸弹”即将到期，国内优秀仿制药企业将迎来大好机遇，这将不局限于心脑血管用药、抗肿瘤药等重大专科领域。（2）中药板块具有传统品牌和全产业链的公司。具有传统品牌优势的公司在起跑线上已经处于领先位置，全产业链能有效缓解当前中药材上涨带来的成本压力，部分存货较多的公司可能在药材上涨中受益。建议关注人福医药、云南白药、恒瑞医药等。风险提示。降价政策的不确定性。EPS（元）投资评级代码股票名称2011E2012E2013E上期本期600079人福医药0.650.901.16买入买入000538云南白药1.722.272.76买入买入600276恒瑞医药0.831.051.31买入买入证券研究报告医药与健康护理行行业业研研究究深度报告·医药与健康护理2目录1．历史表现起伏..............................................................................................................51.1去年、今年医药行业冰火两重天.........................................................................51.2自2009年初以来三大因素主导医药行业走势....................................................62．估值风险逐渐释放.......................................................................................................72.1相对和绝对估值下降...........................................................................................72.2落后于其他消费类行业.......................................................................................83．超额收益已回落...........................................................................................................93.12005年至今累计超额收益263%........................................................................93.2当月超额收益大多为负.......................................................................................94．政策：正反两面.........................................................................................................104.1降价是常态.......................................................................................................104.2医药工业十二五规划.........................................................................................124.3医药流通十二五规划.........................................................................................125．年报和一季报统计.....................................................................................................135.1中药板块一季度成本压力加大，整体板块费用率下降.......................................135.2化学制剂板块受通胀影响较小，盈利能力相对稳定..........................................145.3生物制品受甲流等因素影响从景气高点回落.....................................................155.4医药商业板块外延扩张进行时...........................................................................166．选股策略....................................................................................................................17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明深度报告·医药与健康护理3图目录图1医药行业历史走势及超额收益（2009.1-2011.04）...................................................6图2医药行业历史估值水平及溢价率（2010.1-2011.04）...............................................7图3医药行业历史估值水平及溢价率（2009.1-2011.04）...............................................7图4医药与其他消费类行业走势同步（2005.01-2011.04）.............................................8图5医药与商贸估值变化保持同步（2005.01-2011.04）.................................................8图6历史上消费类行业相对沪深300超额收益同步（2005.01-2011.04）.......................9图7医药行业相对沪深300超额收益情况（2005.01-2011.04）.....................................9图8医药行业当月超额收益（2005.01-2011.04）..........................................................10图9我国医药制造业收入................................................................................................12图10中药板块上市公司全年收入及毛利情况.................................................................14图11中药板块上市公司一季度收入及毛利情况.............................................................14图12中药板块上市公司全年净利润情况........................................................................14图13中药板块上市公司一季度净利润情况....................................................................14图14中药板块上市公司全年费用率情况........................................................................14图15中药板块上市公司一季度费用率情况....................................................................14图16化学制剂板块上市公司全年收入及毛利情况..........................................................15图17化学制剂板块上市公司一季度收入及毛利情况......................................................15图18化学制剂板块上市公司全年净利润情况.................................................................15图19化学制剂板块上市公司一季度净利润情况.......................................................