医药行业上市公司中报总结：平稳增长可期

深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】研究结论z医药板块08年上半年较07年同期收入增长19.95%，高于医药板块07年全年增速；净利润同比增长52.15%，较07年增速有所下滑，增幅居前的企业在原料药领域较为集中；总体销售利润率有较明显的提升，达到了27.70%，特别是化学原料药，同比提高了9.3个百分点，除医疗服务之外，其它各领域上市公司的利润率都较去年同期有所提高z整体来看，医药行业上半年经营情况良好，企业的增长得以保持，总体资产负债率也较07年末降低了0.88个百分点，达到50.37%。但存货等部分指标也透露出经营压力可能正在增大z分析医药上市公司的货币资金、应收帐款、应收票据、经营性活动产生的现金流、销售商品提供劳务收到的现金等14项指标，宏观调控和从紧的货币政策对医药行业经营基本没有影响z由于跌幅小于整体市场，年初以来医药板块的估值水平与大市的距离逐渐拉大。8月底，盈利能力较好的医药公司静态市盈率为28.18，其对全部A股的估值溢价达到47.54%，进入9月之后估值差距进一步缩小，至9月9日溢价为46.43%，估值压力略有减轻z由于07年一季度后行业步入常轨，基数增大，因此08年二季度开始增速逐步回落，全年难以再现07年行业收入增长29.5%，利润增长51%的局面。但我们对全年收入维持较高增长仍有信心。各子行业中，我们认为生物、生化制品的情况最为乐观，一方面由于该领域的规模扩张较快，另一方面，受能源等因素制约较小。与之相对的，中药行业将面对较大压力z总的来说，从08年下半年开始，两年前行业监管所造成的影响逐渐淡化，医药行业将进入稳健发展的时期。医药行业由于其特殊的属性，短期内其增长受宏观经济大环境的影响比较小。特别是在国家的医疗保障制度大变革的过程中，行业的成长更多地取决于政策环境。但宏观经济环境对行业气候的长期影响不可轻忽，转型和升级将成为各医药企业的必由之路z给予“买入”评级公司：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业；给予“增持”评级公司：亚宝药业、华东医药、科华生物医药平稳增长可期——2008年医药行业上市公司中报总结李淑花医药行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]徐军医药行业资深分析师8621－63325888×[e-mail]季序我医药行业分析师8621－63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业医药报告日期2008年9月12日行业表现-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%07-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-08医药生物上证综合指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-22.61-31.00-45.51相对表现（%）-5.16-1.0112.43资料来源：WIND重点公司盈利预测07EPS08EPS(E)09EPS(E)股价评级恒瑞药业0.800.931.2533.54买入双鹭药业0.541.001.8025.70买入一致药业0.430.560.7310.15买入科华生物0.370.560.7818.60增持亚宝药业0.340.550.739.38增持华东医药0.360.500.658.60增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2平稳增长可期医药板块中报点评目录一.中报业绩...................................................................................................4业绩概览............................................................................................................................4重点覆盖公司情况..............................................................................................................8二.从紧宏观政策对医药上市公司的经营没有影响.........................................9三.市场表现与估值水平.................................................................................9四.行业发展及未来趋势...............................................................................10行业数据分析...................................................................................................................10未来趋势..........................................................................................................................13五、个股推荐................................................................................................13附录1............................................................................................................14附录2............................................................................................................153平稳增长可期医药板块中报点评图表目录图1：年初以来市场各板块涨跌情况（截至9月10日）..............................................................9图2：医药行业销售收入增长情况..............................................................................................11图3：医药行业利润增长情况.....................................................................................................11图4：医药行业利润率变化情况..................................................................................................12图5：各子行业毛利率变化情况..................................................................................................12图6：各子行业销售净利润率变化情况.......................................................................................13表1：医药上市公司收入增长前20名..........................................................................................4表2：医药上市公司净利润增长前20名.......................................................................................5表3：利润增长前20位公司的经营性现金流情况.........................................................................6表4：各子行业销售利润率...........................................................................................................7表5：上市公司与行业销售利润率比较.........................................................................................7表6：东方证券重点覆盖公司.......................................................................................................8表7：医药板块总体经营指标.......................................................................................................9表8：历年A股市盈率及估值水平..............................................................................................10表9：国外医药公司市盈率.........................................................................................................154平稳增长可期医药板块中报点评一.中报业绩业绩概览截至8月底，上市公司的中期业绩陆续披露完毕。我们对医药板块各公司的数据进行了整理。以下就医药板块各公司的经营情况做一总结。从整个板块来看，08年上半年较07年同期收入增长19.95%，高于医药板块07年全年15.71%的增长速度。上半年纳入统计的121家公司收入1017.66亿元，相当于07年全年收入的57.01%。表1：医药上市公司收入增长前20名排序股票代码收入情况(百万元)1H071H08同比增长06071新和成002001814.811936.20137.63%1609.601747.882金宇集团600201201.57454.27125.36%562.48702.183浙江医药6002161010.352039.82101.89%2220.602208.834中恒集团600252126.50249.7797.45%327.45285.785天康生物002100236.64429.8081.63%421.68670.656升华拜克600226996.601807.9481.41%1606.992044.677双鹭药业00203896.33159.0065.06%146.13237.538云南白药0005381689.762719.9860.97%3204