医药行业：投资者眼中的待掘金矿

医药行业：投资者眼中的待掘金矿投资机构看好药业资本都是逐利的。在日前举办的全国药交会上，深圳创东方投资有限公司董事长肖水龙毫不讳言他的希望和选择：打造具有高成功率和高回报率的项目；挑选优势行业中的优势企业。所谓优势行业，就是有良好市场前景、有国家政策支持、成长速度比较快的行业。毫无疑问，医药行业符合上述所有条件。首先，我国有着庞大的人口基数，药品市场前景广阔；其次，随着宏观经济的增长，老百姓对生活质量的要求不断提高，其健康需求也不断上升；第三，药品是刚性需求，医药行业在资本市场具有抗周期性；最后，医药行业进入门槛较高，这在一定程度上避免了无序竞争。资料显示，从1991年至今，我国GDP年增长率一直维持在11%左右，而医药产业年增长率却一直保持在20%以上。全民医保的实施、三年内政府8500亿元的投入，更无异于锦上添花。此外，人口老龄化也使得我国医疗费用支出不断加大。据悉，目前我国60岁以上的老龄人口已占总人口的15%，其在卫生医疗总费用中所占比例高达75%。凡此种种，也难怪肖水龙认为医药行业中每个细分领域都是值得开采的金矿。有这样的一组数据：在2009年创投及私募股权活动中，创投共47起，其中医药行业与医疗设备行业最受青睐。而在去年三季度，就有10家VC（风险投资）/PE（私募基金）背景的医疗健康企业在国内上市。一方面是投资机构蜂拥而至，一方面是医药企业上市的意愿越来越强烈。资料显示，目前，我国已有近130家医药上市公司在上海证券交易所、深圳证券交易所（含中小企业板15家、创业板9家）上市，有20多家医药企业在美国纽交所和纳斯达克、英国伦敦AIM、香港以及新加坡等海外市场上市。上市形式主要以IPO为主，也有部分企业借壳上市。业内人士普遍认为，企业上市既有内在动力，也有外在压力。国金证券投资银行事业部业务董事杨利国表示，中小企业发展需要资金，但受限于政策，他们在银行贷款比较困难，因此直接融资或者IPO成为其参与资本市场盛宴的另一方式。百富源资本执行合伙人翁伟勋则认为，我国医药产业现行轨迹与国外医药行业1980年～2000年的发展轨迹极其相似：政府积极推行医疗改革；鼓励企业积极创新研发；有大量的资金涌入。其中，无论是政府的引导资金，还是风投资金，都积极参与到企业的产品研发和兼并当中。“由此可以判断，资本的大量进入，不仅使得医药细分领域的中小企业快速成长，同时也加快了行业洗牌。”翁伟勋说。在他看来，中小企业尚未形成像云南白药、同仁堂那样的百年品牌，成长能力有限。一旦上市，企业则可以通过布局让自己做大，同时建立品牌。翁伟勋预测：“未来两三年，医药业会成为‘强者恒强’的市场。在这两三年里，企业如果还没有变成强者，则有可能在产业整合过程中逐步被压缩生存空间。”创新能力成关注点医药行业是优势行业，并不意味着医药企业都是优势企业。在肖水龙看来，优势企业就是在优势行业中具有核心能力，在细分行业中排名靠前，主营业务突出，竞争力突出的企业。具体来说就是排名靠前，即企业要在细分行业排名前三；成长快速，即企业未来年增长率在30%以上；上市可行，即除了对照上市公司的要求外，公司在规范管理、财税合规、治理结构等方面没有大问题，两年内能够报上市。“医药行业细分领域包罗万象，在整个宏观经济产业结构中，只有汽车和建筑装修与其类似。”九鼎投资执行总监陆玮表示，按照九鼎搜寻到的信息，超过中小板上市标准的医药企业多达4000多家，因此“投资机构要做的是优中择优”。建银国际医疗基金首席投资官马克表示，较之商业流通和医疗服务，他更看好医药、医疗器械中的制造类，因为医药、医疗器械制造较符合工业社会可以量化的特质。建银国际医疗基金已经与上海一家医疗器械公司进行合作。在昆吾九鼎医疗基金视野中，中成药因发展空间大而成为NO.1，其次是化学制药，被其他风投看好的生物生化类则排到第三位。向德军则表示，复星医药已参股美中互利（美中互利在中国有和睦家医院品牌），进入高端医疗服务领域。尽管各家投资机构投资重点各不相同，但医药制造类企业如果拥有产品优势和研发创新能力的话，则可成为投资公司关注重点。肖水龙表示，创东方感兴趣的企业首先是那些年销售在2亿～3亿元、年利润在3000万元以上、年增长率在30%以上的中小企业。事实上，要想获得投资公司的青睐，企业还必须具备其他条件，如独立的研发创新能力。“有些企业虽然目前效益很好，但研发做得不够，对这类企业我们也不太会考虑。”肖水龙称。肖水龙还强调，企业还应有产品优势，即至少有两、三个能够得到消费者和医生认同的拳头产品；有高效持续的经营能力——拥有独立的营销团队；有良好的品牌声誉——有相当的品质及成本控制优势。马克也表示，创投追求的是企业的高增长，而新技术则是企业保持高增长的最佳保障。“一般来说，创投有四大标准：管理质量、现在和潜在的利润、产品的独特性和退出策略。对制药行业来说，产品的独特性即意味着我们对me-too（仿制）的产品不感兴趣。”有意思的是，投资公司都对企业的管理团队提出了要求。肖水龙表示，创投公司对行业和企业的判断往往没有问题，但一旦对管理团队看走眼，就会导致合作难以进行。他认为，“善于学习”的团队尤其可贵。在发展过程中，中小企业在管理或者结构上或多或少存在问题，这就需要企业管理团队能虚心接受创投公司的意见并进行修正，以确保合作能够走得长远。企业上市备忘录对于上市，业内曾经流传这样一个顺口溜：一流企业不上市，二流企业想上市，三流企业上不了市。但在投资机构看来，“一流企业不上市”不过是个借口。“这主要看企业的发展战略，到底是想‘阳光上市’还是‘悄悄赚钱’。一些排名靠前的医药企业虽然赚了很多钱，但其销售的一些具体做法是无法放到桌面上的，这样的企业并不符合上市条件。”一位投资人士表示。华商律师事务所合作人黄文表律师也强调，商业贿赂、带金销售备受监管部门关注，对上市审核的负面影响极大。杨利国则列出了IPO审核的几大关注点。首先是知识产权方面。我国药品生产主要以仿制为主，因此发审部门非常关注主要产品相关技术、专利取得的来源，类似于产品“最新”、“独家”、“首家”等都需要详细说明。若专利保护期或中药品种保护期过期，则需解释由此带来的风险及对应措施。其次是企业的生产模式和销售模式。就生产模式而言，企业需要说明到底是以产定销还是以销定产，有无出现委托加工情况等，不同生产模式都需要有相应的财务数据支撑。就销售模式而言，以商业企业为例，则需要说明面对的是代理商还是医院，这直接与应收账款相联系，且需要说明销售费用如何处理等。此外，发审部门还非常关注药品生产经营资格的合法性和威信，原材料的供应和质量保证，存货和应收账款以及销售收入的确认方式，药品降价对企业盈利的影响，医药行业调控对企业的影响，募集资金投向的合理性和必要性等等。黄文表指出，环保问题、财务规范问题，都需要引起拟上市公司的关注。至于上市地点，投资机构人士表示，内地上市、香港上市以及美国上市各有利弊，需要企业综合考量。杨利国认为，内地上市成本比较低，能够提升公司和品牌知名度，股票价格定价相对比较高，日常管理费用低。其不利因素是，需证监会审批，门槛比较高，过程较长且不确定因素较多。在香港上市的优点是，上市流程快，上市成本比美国上市低，投资者范围广泛（国际投资者、香港投资者和内地投资者等），但是股票市盈率低于内地市场，更容易受到欧美等其他地区股市波动的影响。至于在美国上市，其优点是股市流动性好，股市更具有国际化，但其信息披露及监管费用较高，日常维护成本高，不一定能够提高企业在国内市场的知名度。